今天小編分享的科技經驗：蔚小理的分化，歡迎閱讀。
一年前，蔚小理風頭不再，一年後，蔚小理境遇不同
臨近年底，寒冬驟至，北京、杭州飄雪，廣州一夜之間從 28 度降到 10 度。
中國汽車市場也迎來了凜冽寒風，大部分品牌展開更大幅度的降價，拉升銷量卻越來越難。
蔚小理的發展在此時出現明顯分化： 理想銷量領先，優勢持續擴大；蔚來獲得一筆 22 億美元的投資，3 季度業績反彈，股價觸底回升；小鵬汽車遭遇第二大股東減持，盈利能力下降，銷量排名出現下降苗頭。
蔚小理是最早入局的造車新勢力，既是全球汽車新四化浪潮的產物，也是浪潮的推動者，為中國汽車品牌在全球汽車產業變革中的崛起作出了巨大貢獻。
三者的產品定位和市場策略各不相同： 理想專注家庭用戶，蔚來緊守高端商務，小鵬聚焦大眾市場。三者的企業發展路徑也有共性：均由明星創業者創辦，此前均大額虧損，依賴資本市場輸血，均處于年銷 30 萬輛以下的發展階段，在盈虧平衡、生產、技術、供應鏈上面對相似的考驗，三者均是資本市場的明星企業，因此往往被并列對比。
三者原本都以相似的速度奔跑，但 2022 年下半年，中國新能源車市場馬太效應愈加明顯，市場紅利向少數頭部企業集中，同時大車企的新能源子品牌開始湧入市場，巨大壓力下，蔚小理都遇到了階段性困境。
此後三者的銷量均不同程度反彈，但在公司經營方面，三者開始走向分化。
01 銷量、毛利
2020 年— 2022 年，蔚小理的銷量規模基本處于相似水平，2022 年底至今，理想的新車型 L7、L8、L9 獲得成功，整體銷量大幅提升，拉開了與蔚來和小鵬的差距。
正常情況下，銷量一方面用來衡量企業的市場地位和聲勢，另一方面用來衡量企業的盈利能力。
當通過銷量觀察企業盈利能力的時候，還需結合企業的毛利水平。如果毛利是正數，那說明賣車賺錢，如果毛利是負數，那賣的越多，虧的越多，銷量高不一定就是好事。
蔚小理的汽車業務毛利表現，在這一年出現了顯著分化。
理想的汽車業務毛利顯著提升，其銷售和盈利增長相對健康。蔚來在 2023 年前兩個季度的毛利不高，在 3 季度完成車型換代之後，毛利提升明顯，產銷穩定恢復。小鵬汽車的汽車業務毛利從 2023 年 1 季度轉為虧損後，一直到 3 季度虧損都在持續增加。
汽車業務毛利，是車企抵御市場風險的一道防線，除了支付車輛制造成本，車企還需要投入巨額資金進行研發，營銷，運營。如果汽車業務的毛利豐厚，就能從容應對，比如特斯拉毛利厚，即便降價，仍能夠維持較豐厚的毛利，支撐其研發、銷售開支。
車企的汽車業務毛利變為虧損，意味着失去自身造血能力，只能依靠消耗資金儲備去應付研發、銷售和管理費用，必須持續融資才可能确保經營安全。
02 資金
2022 年 4 季度，蔚小理的資金儲備開始出現分化。
蔚小理的資金儲備（包括現金及現金等價物、受限制現金、短期投資、定期存款）此前基本上處于同樣規模，從 2022 年 4 季度開始，理想的現金儲備持續攀升，蔚來和小鵬則不斷減少，直到 2023 年 3 季度二者開始反彈。
理想的資金儲備從 2022 年底到 2023 年 9 月底增加約 300 億元，蔚來和小鵬從 2022 年底到目前增加額約為 170 億元和 30 億元。
理想的資金增長，主要依靠主營業務，截至 2023 年 9 月底理想資金儲備總額為 885 億元；
蔚來是因為 7 月得到阿布扎比投資機構 CYVN Holdings 的投資，9 月發行美元債，12 月再次得到的 CYVN 投資，目前其資金儲備約 600 億元，為歷史最高值；
小鵬汽車于 2023 年 7 月宣布得到大眾汽車集團投資入股，當時未交割，截至 2023 年 9 月底，小鵬汽車資金儲備為 365 億元，12 月，小鵬汽車與大眾汽車集團的交易完成，資金到賬，使得其資金儲備總額達到約 420 億元。
單從 " 現金及現金等價物 " 口徑看，截至 2023 年 9 月底，小鵬、蔚來、理想的資金規模分别為 122 億元、241 億元、730 億元。
從硬性開支的角度看，三者的表現也開始出現差異。
研發投入上，蔚來持續加碼，始終相對較高，2023 年以來，雖然沒有進一步抬升，但絕對投入仍為三者最高。
理想此前研發投入相對最節省，後從 2022 年中開始持續提升，2023 年 3 季度已經接近蔚來的水平。
小鵬的研發投入從 2022 年至今基本持平。
在運營費用上，蔚來增長較快，絕對額也最高，主要因為蔚來的換電業務消耗資金和精力，也給公司财務平衡帶來壓力。（詳見《财經十一人》2023 年 4 月文章《收支失衡加劇，蔚來如何度過陣痛期？》）
生產方面也需要持續投入，從廠房、設備資產規模來看，蔚來最高，增長最快，理想也持續提升，小鵬持平。
車企硬性支出是一把雙刃劍，一方面，持續投入有利于增強競争力，另一方面，投入節奏過快會損傷财務平衡。
近期，蔚來的換電業務迎來了重磅合作夥伴，通過共享換電技術、統一電池包，讓其他品牌的車型也能使用蔚來換電站，并且引入第三方力量投建換電站。這些舉措都有利于降低換電對蔚來的财務壓力。
另外，2023 年 3 季度，蔚來的汽車業務毛利潤也從前兩個季度的不到 5 億元，提升到 19 億元，提升了自身造血能力。
（文中銷量數據均為批發口徑）
記者手記：
對蔚小理前景的觀察
蔚小理的產品定位不同，一年以來，他們各自所處的細分市場都在發生急劇變化。
小鵬汽車主攻的 30 萬元以下細分市場，競争最為殘酷。
2023 年小鵬推出了 G6 車型，其銷量 8 月份突破 7000 輛，9 月 -11 月單月銷量近 9000 輛，是目前小鵬銷量最高的產品。
與小鵬 G6 同級别、同價位區間、同為緊湊級 SUV 的上汽智己 LS6 車型銷量正在快速增長，從 9 月份的 1220 輛提升到 11 月的 8158 輛，11 月底上市的廣汽昊鉑 HT 車型交付首月銷量近 2000 輛。
殘酷競争中，小鵬 G6 銷量爬坡的可持續性，以及車型盈利能力面臨挑戰。
小鵬還推出了 MPV 車型 X9，預計于 2024 年 1 月上市，該車配備了主動式後輪轉向，售價 38.8 萬元，產品力和性價比出眾。但中國 MPV 市場雖然增長迅速，可總體容量小，對于車企，MPV 車型只是錦上添花，很難雪中送炭。
小鵬需持續增強核心競争力，此前，小鵬的智能駕駛技術和智能座艙體驗較為領先，但目前競争者越來越多，智能幾乎是每一家車企都必然提及的重點，還出現了華為這種技術能力超強的公司。面對競争對手的追擊，小鵬并沒有顯著增加研發投入，優勢在縮小，将智能作為自身護城河的難度越來越大。
蔚來所在的高端商務市場中，BBA 的聲勢和銷量逐漸走弱，一定程度上減輕了蔚來的壓力。蔚來目前最緊要的任務是盡快拉升銷量，實現盈虧平衡，未來 3 年，其新品牌的表現至關重要。
理想在家用中大型 SUV 市場，雖然多了一些競争者，但目前地位相對穩固。但理想此前研發及營運投入相對較低，純電架系統研發和補能體系建設都需要補課。
2024 年，中國汽車市場的競争注定更加殘酷，已經出現分化的蔚小理會繼續分化。
如何觀察、研究汽車公司？
從產業變遷角度去看，新四化的浪潮，行業演變，品牌應會從少變多，再自多變少，企業命運随之沉浮，眼下風口上的車企未來也可能淪為富士康型的代工廠，甚至暗淡退場；
從企業自身的角度看，從 0 到 30 萬輛，再從 30 萬到 300 萬輛，再從 300 萬到 1000 萬輛，是不同的級别門檻。蔚來、小鵬年銷量都在 30 萬輛以下，理想剛剛邁過這個門檻，勝負未分，生死未定，未來或許充滿戲劇性；對于将突破 300 萬輛關口的比亞迪來說，目前更重要的是強化管理、沉澱文化。
除此之外，我們也傾向于從企業文化的視角去觀察。一切決策都是人做的，企業領導層、執行者、工人塑造了其内部文化，并在其文化影響下做出持續選擇，對企業的方方面面都難免產生影響。
汽車是充分競争行業，本就屬于強周期，又與金融相捆綁，車企的文化基因、性格，是衡量企業風險和機會的重要一面。
企業的文化在方方面面都能外溢出來：無論是新聞發布會還是企業證券部人員的電話溝通，無論是工人的抱怨還是高層人員的公開表述。留心觀察企業文化，有助于我們加深對企業的理解。
對企業文化的重視絕非無稽之談。2020 年港交所開始要求上市公司披露 ESG 報告，ESG 主題投資的風潮也從國外吹到了國内。ESG 利用資本的力量，推動企業在盈利的同時，也要積極向善。
ESG 的三大要素是環境、社會、治理。企業文化良好，自然會保護環境，處理好與社會不同利益方的關系，并且内部治理透明廉潔，也能獲得更高的 ESG 評價和 ESG 主題資金關注。
最後的話
2022 年 4 季度我們發現，雖然中國新能源車市場持續火熱，但造車新勢力卻未能盡享紅利，反而出現掉隊态勢，我們發布文章《蔚小理為何風頭不再》 ，指出：
小鵬在三家中資金儲備最低，公司運營依賴金融市場融資，而公司股價遇挫，融資能力受影響，需提高警惕；
蔚來存在類似問題，并且新老車型互搏，產品策略存在提升空間，還有經營成本過高的問題；
理想需要在增程式之外，增加純電投入，研發急需補課。
文章發出之後， 小鵬汽車公關部門同其法律專家找到我們，指出文中引用的數據有誤，認為我們欠缺财務常識，因為我們僅引了财務報表上的 " 現金及現金等價物 " 項目，而公司則将 " 現金及現金等價物 "，以及 " 受限制現金、短期投資、定期存款 " 項目均視為公司現金儲備，我們算少了。
港股公司的财務披露比 A 股公司具有更大的靈活性。例如，經營性現金流，A 股公司均采用直接法，也就是花了什麼錢 （購買商品支付的現金） ，賺了什麼錢 （銷售商品收到的現金） ，直接寫出來；而港股則采用間接法，根據自己公司情況披露項目，比如将 " 折舊和攤銷 "，認定為帶來了經營性現金的增益，将 " 淨利潤虧損 "，認定為導致了經營性現金流的減少，如此記賬。
對于現金儲備，A 股公司，通常在 " 貨币資金 " 項目中披露，而港股公司的披露具有個性化。而在研究及報道中，我們通常無法徹底核實某些公司的情況，例如其 " 短期投資 " 是否有無法回收的風險，其 " 受限制現金 " 存取受到的真實約束有多大。
因此，出于謹慎性原則，在文中橫向對比蔚小理三家的資金情況時，我們選取了三家的 " 現金及現金等價物 " 項目作為參考。如果按照小鵬汽車公關部的口徑，将 " 現金及現金等價物 "，以及 " 受限制現金、短期投資、定期存款 " 項目全部加總，小鵬、蔚來、理想三家的數據在 2022 年底分别為：383 億元、423 億元、585 億元。
2023 年，蔚來調整了產品策略，其阿爾卑斯、螢火蟲新品牌轉變為聚焦少量車型，改變以往多車型策略，并且對行業開放換電體系，将成本負擔最大的部門，努力轉變為盈利項。其融資工作表現突出，2023 年 7 月引入中東資本，9 月發債融資，12 月再次引入中東資本，資金儲備提升至約 600 億元左右。
理想則在 2023 年 1-3 季度，持續提升其研發費用，在純電車型和補能網絡建設上動作頻頻。
