今天小編分享的财經經驗：這輪牛市，白酒将扮演怎樣的角色？，歡迎閱讀。
文 | 松果财經
科技牛市之中，曾經的消費領頭羊能不能抄底？
當投資者都在糾結于這一選擇題時，有最新數據顯示，臨近雙十一之際，白酒行業再次展開了新一輪價格戰。
10 月 29 日，" 今日酒價 " 數據顯示，2024 年散裝飛天茅台價格進一步下探至 2200 元 / 瓶，2024 年原箱飛天茅台為 2230 元 / 瓶。
甚至在某些電商平台的官方補貼之下，2024 飛天茅台單瓶價格最低已經下探到 2021-2100 元。作為對比，去年同期飛天茅台原箱批發價格約為 2930 元 / 瓶；今年 8 月散飛天單日價格均在 2400 元 / 瓶以上。
作為白酒界的奢侈品，飛天茅台的價格下探似乎為這一選擇題給出了答案。
但事實上，作為茅台業績的主力產品飛天茅台短期報價雖有不小波瀾，放眼整個市場，貴州茅台整體業績依舊釋放着絕對龍頭的超強實力。
數據顯示，貴州茅台前三季度總營收首次突破 1207.76 億元，同比大增了 16.95%；歸母淨利潤同樣提升了 15.04% 至 608.28 億元。
基于龍頭的兩重表現，這一輪大市上行周期中，白酒行業的強弱到底該如何看待？這一答案總歸還是要回到整個行業的基本面内。
" 慢牛股 " 的韌性
伴随三季度披露的最後節點臨近，已有多家白酒上市企業公開了三季度業績情況。
其中，又以國内首屈一指的消費大牛股貴州茅台表現最佳。前三季度其營收、淨利潤雙雙實現兩位數增速提升，其中營收規模更是創下歷史季度新高，并超越 2021 年度 1094.64 億元的整體水平。
實際上，拉長時間線可發現，盡管自 2018 年後貴州茅台就開始進入了 " 穩增态 " 之中，但作為名副其實的 " 慢牛股 "，貴州茅台此後的這些年來業績增速始終保持在兩位數低水平波動。
截至 2024 年第三單季度，其營收、淨利潤增速分别維持在 15.3%、13.2%，環比過去三個季度确實出現一些回落。但參考對比數據，9 月白酒行業整體零售額維持下滑态勢，且下滑幅度進一步擴大至 17%，可見其整體韌性依舊凸顯。
這大概率是在于貴州茅台成熟地進行分類控價控量操作到來。
其實受電商營銷模式以及需求相對乏力影響，早在今年 6 月，茅台市場批發價已出現過一輪大跌，飛天茅台單瓶價格一度跌至 2000 元 / 瓶左右。
只是此後，貴州茅台在投入策略上做出不少調整，先後推出了取消 12 瓶 / 箱的飛天茅台投放開箱、并同步廢除拆箱銷售指令等多項穩價措施。
與此同時，在品類端，第三季度該公司一邊對業績貢獻量最大的茅台酒進行主動庫存調整，尤其是對控貨普飛導致了該季度批發渠道增速放緩至 10%，但台茅酒系列收入繼續維持 16% 的增速；另一邊，則對此前價格曾崩盤的茅台 1935 進行适當控貨以此穩價，受此影響，第三季度系列酒營收近增長了 13%，慢于系列酒前三季度 24% 的整體增速。
也是基于其積極的結構性量價調整策略，雖然年内承壓已是不可更改的事實，但東方證券等機構大多認為貴州茅台将憑借多元化產品體系進一步提升其抗風險能力，全年 15% 增速目标預計完成無虞。
下行周期中，行業再度演繹業績分化行情
相比大龍頭的 " 穩 "，今年三、四線以下白酒企業的業績分化更明顯。
一方面，作為西北地網域性品牌，金徽酒表現出極強的增長彈性。
憑借在當地極強的品牌優勢，金徽酒繼續發力中高端和次高端價格帶。前三季度其以 15.31% 的增速實現 23.28 億元營收體量，歸母淨利潤規模更是超過去年整年度，達 3.33 億元，同比增長了 22.17%。
尤其是第三季度，金徽酒進一步摒棄中低檔星級系列，重點推廣中高端產品柔和、年份酒，疊加在陝西寧夏市場營銷轉型，可以明顯看到其省外市場收入的增長，由上半年的 3.76 億元擴張至截至第三季度的 5.47 億元。
白酒營銷專家蔡學飛評價金徽酒業績時表示，" 因其本身基數比較小，銷售市場也比較窄，只要企業不出現大面積的重大事故，它依然有增長空間。"
至于同時經營紅、白酒的皇台酒業雖然前三季度盈利增速看似十分不俗，但主要是由于其控股股東幫忙承擔了一部分債務壓力。相反，它多年來始終困于泥濘之中，未能脫身。
另一方面，非旺市之中，大多白酒企業承壓更明顯。截至目前，包括舍得酒業、口子窖，以及更次一批的金種子酒、天佑德酒等酒企三季報業績均出現同比下滑。
數據：截至 2024 年 10 月 29 日
其中又以金種子酒、天佑德酒等小型規模白酒企業的承壓能力相對更弱一些。
受白酒行業競争加劇，以及注銷安徽金太陽醫藥公司影響，金種子酒延續第二季度淨利潤環比扭盈為虧的态勢，第三季度虧幅進一步擴大至 1.11 億元。截至 9 月 30 日，其淨虧損達 9952.61 萬元，營收則同比下降了 24.90%。
與之相類似的還有青海地網域酒品牌天佑德酒，前三季度淨利潤下滑了 45.80%，達 5744.84 萬元。相對樂觀的是，作為地網域酒，天佑德酒在省外的擴張或許依然能為其帶來增長空間，同期其營收增長了 4.89%。
相比之下，市值規模超 200 億元的上市企業依舊維持抗周期性能力更強。
例如，舍得酒業，受宏觀經濟下行、行業深度調整以及部分產品處于階段性去庫存的調整期影響，繼續維持今年以來的業績頹勢，第三季度營收降速進一步擴至 -30.92%，歸母淨利潤則同比下滑了近八成。但其前三季度整體還是實現了 44.6 億元營收收入，以及歸母淨利潤達 6.69 億元。
同期，口子窖業績表現則更穩，前三季度營收僅下滑 1.89% 至 43.62 億元，歸屬淨利減少 2.81% 至 13.11 億元。這主要是得益于其高端白酒維持相對穩健之下，低端白酒放量較明顯。
具體來看，三季度，口子窖高級白酒收入僅下降了 3.09% 至 41.12 億元；中檔白酒收入雖然減少 27.36% 至 4881.47 萬元，但低檔白酒收入提升了 44.47% 至 9089.13 萬元，填補了大部分中高端收入下滑帶來的空缺。
按照這一規律，雖然五糧液、泸州老窖、山西汾酒等一二線品牌尚未披露最新業績，但可預測大體均是整體有所承壓，抗風險能力有進一步強于這些低線品牌。其實發稿前夕，迎駕貢酒發布的承壓卻微增的三季報業績已經佐證了這一論點的事實性。
由此可見，雖然在上行周期中，中小規模企業的受益于樂觀大環境的帶動會擁有更高的成長彈性。但是，在下行周期中，具備一定規模優勢、品牌優勢以及完備的多元化產品矩陣企業，顯然抗風險能力更強，甚至不乏逆市擴張的可能性。
依據這一邏輯可合理推斷，假定市場推動 2025 年白酒市場的承壓問題将陸續緩和的猜測屬實，那麼，類似于金徽酒這類逆市擴張，以及抗風險極強的口子窖，無疑将是極佳的投資彈性選擇。
至于貴州茅台、五糧液、泸州老窖這種與指數深度關聯的大龍頭，本身就是指數上行周期中不可缺失的一角。更何況這些頭部企業的業績在行業底部周期中也表現得 " 好于預期 "，基本面并不弱，且估值處于歷史低位，未來抄底是可行的。
重倉比例驟降，高端白酒的 " 奢侈屬性 " 式微
不過，眾所周知，這一輪牛市之中，相比消費，以創新核心的偏科技領網域才是當下主流方向，包括新技術、新產品、新模式等已成為未來經濟的成長空間和牛股誕生的方向。
以 " 主動公募基金的重倉股 "、" 持股總市值 "、"2024 年三季度 " 等核心字眼，使用問财搜索統計，結果顯示，截至第三季度，貴州茅台目前依舊以小優勢超越 " 寧王 " 成為公募基金第一大基金重倉股。
但是對比 2023 年的前十大重倉股來說，白酒企業的占比明顯減少，僅剩餘貴州茅台一只獨苗，取而代之的是中際旭創、海光信息、新易盛等 AI 硬科技企業。
與此同時，過去貴州茅台、五糧液等白酒企業之所以備受資本市場的偏愛，除去自身的強消費屬性外，還在于其高端稀有產品還擁有強 " 金融屬性 "。
然而，随着地產經濟走弱，年輕一代消費群體對白酒的偏好傳承較弱，同時行業競争的加劇，再加上白酒行業加快走上電商舞台後，高端白酒的 " 奢侈品 " 溢價式微 "，" 去金融 " 趨勢逐漸明顯。
飛天茅台年内兩次跳水，正是由于貴州茅台酒正處在一個去除金融屬性的過程，其背後的投資、收藏價值或将伴随價格的震蕩下跌逐漸消失。
因而，對于頭部白酒行業而言，當前的低估值，疊加下行周期中 " 好于預期 " 的業績報，依舊讓其在這一輪或将長達兩年甚至更長時間的牛市中後期中，擁有超跌反彈以及估值修復的機會。
但是，從長期估值來說，如何保住其最核心的價值屬性，才是 " 貴州茅台們 " 在漫長且不可知的光陰中要面臨的核心考驗。
