今天小編分享的理财經驗：香江電器從A股轉戰港股，投資方曾提前撤資，歡迎閱讀。
文 | 子彈财經，作者 | 星空，編輯 | 蛋總
近年來，随着 " 小家電 + 代工 " 的模式愈發内卷，即便是國内頭部幾家上市公司也難以交出完美的财報。
不過，目前這個行業仍有玩家在向資本市場發起衝擊，它就是香江電器股份有限公司（以下簡稱 " 香江電器 "）。
在 2024 年 5 月撤回 A 股上市申請後，時隔 4 個月，香江電器又于 9 月 30 日向港交所遞交了上市招股書。這一次，它能如願踏入資本市場嗎？
1、從 A 股轉戰港股，業績起伏不定
招股書披露，香江電器成立于 2012 年，創始人為潘允，但公司的前身 " 深圳香江塑料制品有限公司 " 則早在 1990 年就成立了。
當時，潘允看好家居用品行業的發展前景，通過經營氣泡袋、化妝盒、鏡子等包裝類和塑膠類產品進入了這個行業，為客戶提供 OEM（即代工生產）服務。
1995 年以後，潘允帶領公司進入電器類家居用品市場，生產研發油炸鍋、電蒸鍋、電烤爐、電子秤等產品。
從 2002 年起，潘允先後在深圳、江蘇江陰等地建立了愛思傑、遠特信、益諾威等标準化生產基地。2012 年香江電器正式成立，截至 2020 年該公司已擁有 6 個生產基地。
早在 2017 年，香江電器就開始籌備上市事宜，期間委任過 3 家輔導機構進行上市輔導。
2022 年 6 月 21 日，該公司向證監會提交 A 股上市申請。2023 年 3 月，其申請轉移至深交所，拟于深交所主機板上市，并于 2023 年 3 月和 9 月獲得 2 輪深交所問詢意見。
不過，香江電器在 2024 年 5 月撤回了上市申請，理由是為了進一步增強國際間的聲望，該公司董事認為他們在港股上市也很适宜，也契合公司專注海外市場的業務發展。
招股書顯示，香江電器目前主要研發、設計、生產和銷售三大類產品：電熱類家電（如電烤爐、空氣炸鍋、電熱水壺）、電動類家電（如攪拌機、打蛋機等）和電子類家電（如電子秤、加溼器、鐳射燈等）。
2016 年，該公司還開設了以 "Weighmax 威麥絲 "、"Accuteck"、"Aigoli 艾格麗 " 等自主品牌為主的 OBM（即自有品牌）業務。
「子彈财經」注意到，近年來，香江電器的業績呈現起伏狀态。
招股書顯示，2021 年、2022 年、2023 年和 2024 年上半年，該公司的營收分别是 14.804 億元、10.97 億元、11.883 億元及 6.144 億元。同期，公司的純利潤分别是 7180 萬元、8030 萬元、1.215 億元及 6050 萬元。
可以看到 2022 年，該公司曾出現增利不增收的情況；而 2024 年上半年則出現了增收不增利的情況。在 2021 年營收實現高點，之後兩年卻出現了增長停滞的狀态。
在 2021 年至 2024 年上半年，香江電器的年内溢利分别是 7180.2 萬元、8026.1 萬元、1.215 億元、6054 萬元，其中 2024 年上半年的期内溢利同比下降了 12.4%。
2021 年到 2023 年，香江電器的毛利率分别為 11.3%、16.6%、20.9%。雖然呈現增長趨勢，但與同行企業九陽股份、小熊電器相比，仍然有差距。
九陽股份 2021 年到 2023 年的毛利率分别為 27.79%、29.09%、25.86%，近 3 年從未低于 25%。而小熊電器同期的毛利率則分别為 32.78%、36.45%、36.61%，近 3 年從未低于 30%。
顯然，香江電器的盈利能力仍有待進一步提升。
2、營收依賴前 5 大客戶，OBM 占比份額萎縮
作為一家 " 外貿 " 色彩濃厚的小家電生產商，香江電器的業務也呈現出顯著的海外依賴特征。
招股書顯示，2022 年 -2024 年上半年，香江電器的大部分營收來自于北美洲及歐洲的銷售，占比分别為 91.9%、92%、93% 和 92.4%。
同期，香江電器向 5 大客戶的銷售分别占該公司總收益的 62.4%、62.4%、72.4% 和 74.9%，呈現整體增長趨勢。
2021 年至 2024 年上半年，公司最大客戶 Telebrands 貢獻的業績占比分别為 27.1%、21.3%、28.5% 及 25%。
2023 年，香江電器的五大客戶分别是 Walmart、Telebrands、Sensio Inc.、Hamilton Beach 和 RJ Brands，LLC。這些公司主要是歐洲、北美等海外市場的大型品牌商、零售商、進口商等。
香江電器在衝刺 A 股上市問詢回應檔案中也曾表示：" 前五大客戶與公司的合作年限基本上超過十年，是公司經營業績穩定的重要因素。"
若香江電器的主要客戶發生訂單需求變動，或是其合作關系破裂，亦或這些客戶受到全球經濟或區網域經濟狀況不利影響，出現違約情形，将給香江電器的生產經營帶來不确定性。
其中該公司第一大客戶 Telebrands 的收入占比曾從 2021 年的 27.14% 下降至 2022 年上半年的 24.55%，并且 2020 年至 2022 年上半年，來自第二大客戶沃爾瑪的收入占比從 23.59% 下降至 13.45%，均引發了上市監管部門的問詢。
香江電器當時的解釋是向 Telebrands 銷售的產品品類發生變化，進而導致營收占比的變化。而沃爾瑪貢獻的營收占比下降，則是香江電器的空氣炸鍋和電熱水壺類產品銷售數量曾出現過大幅下滑，影響了營收占比。
在最新披露的招股書風險因素中，香江電器也承認他們的客戶沒有向公司作出長期采購的承諾。
目前，代工業務是香江電器最重要的營收支柱。
招股書顯示，2021 年 -2024 年上半年，香江電器來自 OEM/ODM 代工模式的收入分别為 13.864 億元、10.356 億元、11.386 億元及 5.915 億元，占總收入的 93.7%、94.4%、95.8% 及 96.3%。
同期，香江電器來自 OBM 業務的收入分别為 9390 萬元、6140 萬元、4970 萬元及 2300 萬元，占比分别為分别僅為 6.3%、5.6%、4.2% 及 3.7%。
值得注意的是，近年來，香江電器 OBM 業務的營收占比并未提升，反而有進一步下滑的趨勢。這也意味着以自主品牌為主的 OBM 業務，可能仍面臨着品牌競争力不足、產品品類豐富度不夠以及市場接受度不高等經營挑戰。
在衝刺 A 股的審核問詢函回復中，香江電器曾披露過他們與同行可比公司 OEM/ODM 以及 OBM 的毛利率。
從當時的數據看，2020 年至 2023 年上半年，香江電器的 OBM 業務毛利率分别為 37.22%、25.82%、34.68%、43.24%，遠高于同期 ODM/OEM 業務的 20.68%、18.48%、21.71%、27.24%。
如果該公司想要提升盈利能力，應該加大對 OBM 業務的扶持力度。
與同行業可比公司對比來看，香江電器在 2020 年至 2022 年的 OBM 業務毛利率也均低于行業的平均值，行業毛利率平均值在這 3 年内從未低于 40%，而香江電器的 OBM 業務毛利率則從未超過 38%。
由此可見，香江電器在 OBM 業務方面，仍有更大的發展潛力和提升空間。
3、香江電器曾延遲上市，潘允因對賭協定回購股份
實際上，香江電器是一家家族企業，該公司的控股權集中于實控人潘允手中。
最新的招股書顯示，截至最後實際可行日期，潘允與其子 Guangshe Pan 控制了香江電器 100% 的股權。
如此股權高度集中的公司，存在着一定的潛在風險，實控人的健康狀況、戰略眼光、個人性格等均可能影響企業的成長軌迹。
若企業缺少必要的外部監督與約束，或是決策權過度集中于某一人手中，企業的運營效率也會受到影響。
早前香江電器也曾引入過外部投資者，并且與投資方籤訂過對賭協定。
據招股書披露，2017 年 12 月，該公司、潘允與匯銀合富、匯銀瑞和籤訂增資協定并籤訂了補充增資協定，雙方約定若香江電器未能争取在 2020 年 12 月 31 日前完成 A 股上市，香江電器則需要通過削減注冊股本向兩家投資方退還投資款項，另加 6% 單息年度稅前回報。
2018 年 8 月，該公司、潘允又與匯銀加富籤訂增資協定，并且約定若公司未能在 2020 年 12 月 31 日前完成 A 股上市，潘允将向匯銀加富收購其持有股份，另加 6% 單息年度稅前回報。
最終，由于香江電器預期争取 A 股上市延遲，2019 年 3 月 6 日，潘允回購了匯銀加富的股份，除了匯銀加富原投資成本 2970 萬元外，還有補充協定的投資回報 112.7 萬元。
2019 年 12 月，又因為香江電器 A 股上市預期延遲，匯銀合富、匯銀瑞和兩家投資方選擇提前撤資，公司回購并注銷了兩家投資機構的股份。
除了給予對方原來的投資款外，香江電器還根據補充投資協定支付兩家投資機構投資回報 396.4 萬元和 110.1 萬元。
此次香江電器上市，雖然公司并未身背對賭協定，但也有一些合規問題或需解決。
比如，從 2021 年至 2024 年上半年，該公司社保和住房公積金欠繳金額分别為 230 萬元、170 萬元、220 萬元和 130 萬元。這種情況下，公司面臨着可能會被要求補繳或遭罰款的風險。
綜上，香江股份雖然在 2024 年上半年的營收有同比增長的情況，但其盈利能力仍有較大提升空間，且公司 9 成以上收入依靠代工，OBM 業務占比持續萎縮，客戶集中度偏高，業務在一定程度上受到下遊客戶的掣肘，這些都是需要潘允父子直面的經營挑戰。
未來，香江電器能否順利通過港交所聆訊并成功上市，「子彈财經」也會持續關注。
