今天小編分享的财經經驗：超預期！債券從業者：“太瘋狂了”，歡迎閱讀。
作 者丨楊志錦
編 輯丨方海平
圖 源丨 IC
" 太瘋狂了。" 對于近日利率債尤其是超長債的走勢，多位債券從業人員如是感慨。
Wind 數據顯示，2 月 29 日 10 年國債活躍券收益率在 2.35% 附近，30 年國債活躍券收益率在 2.48% 附近。其中，後者下行幅度尤其大，本周下行了 10BP，今年以來下行了 34BP，在 29 日突破 1 年期 MLF 利率（目前為 2.5%）。
央行曾指出，MLF 利率作為中期政策利率，是中期市場利率運行的中樞，國債收益率曲線圍繞 MLF 利率波動。市場一般認為，1 年期 MLF 利率是 10 年期國債收益率定價的錨，而現在不僅 10 年期國債收益率低于 1 年期 MLF 利率，30 年期國債收益率也低于一年期 MLF 利率。
記者了解到，近期超長期債券走牛主要有兩大原因：機構資產荒持續以及市場降息預期濃厚。對于後市，一些市場機構認為，今年債市走牛沒有疑問，但需要關注政府債超預期等反轉因素。
30 年期國債表現強勢
債券市場的牛熊，一般不用指數來表示，而是看國債或者國開債收益率。比較常用的 10 年期國債、國開債收益率指标。這個指标類似于股票市場的上證指數，上證指數上漲，股市走牛；反之，則是走熊。
Wind 數據顯示，随着疫情防控轉段，10 年期國債收益率去年一季度回升至 2.9%，但此後整體呈回落态勢，其中二季度、三季度、四季度分别回落 22BP、-4BP、12BP。而今年開年至 2 月底的時間裡，10 年期國債收益率已經由去年底的 2.56% 降至 2.35%，回落了 21BP。這一輪下行一舉突破 2020 年 4 月的低點，創 2002 年以來的新低。
" 年初市場普遍認為今年底 10 年期國債收益率能夠到 2.4%，畢竟當前一年期 MLF 利率為 2.5%，市場普遍預期今年有 1-2 次降息，再考慮到 10 年期國債收益率圍繞一年期 MLF 利率波動，年底到 2.4% 左右是合理的，倒沒想到現在 10 年期國債收益率已擊穿 2.4%。" 滬上某券商做市業務總監如是表示。
而春節後，30 年期國債收益率下行更快，成為近期債券市場上表現最搶眼的券種。Wind 數據顯示，2 月 29 日 30 年期國債收益率在 2.48% 左右，已低于一年期 MLF 利率。相比去年末，30 年期國債收益率下行了 34BP，下行幅度高出 10 年期國債收益率 13BP。
" 市場交易具有慣性，30 年超長債是這一波利率下行中表現最為亮眼的品種，也成為不少投資者的交易選擇，越漲就會有越多的資金湧入購買。" 前述滬上券商做市業務總監表示，" 一些踏空的投資者轉而買入更長期限的 50 年期國債。"
據記者了解，近期超長債走牛有兩大原因：
一方面，機構資產荒持續，在城投債收益率下行、非标資產萎縮、存款利率下行的背景下，保險和中小銀行被迫鎖定長久期資產。近期協定存款監管傳聞下，市場預期保險資管、理财将加大标債配置，而保險資金偏好超長債。從交易數據看，春節前基金是 30 年國債的主要淨買入方，近期城農商行購買力度上升。
另一方面，機構預期今年内仍有降息的操作。央行的政策利率直接影響債券市場利率，只要利率下降大方向未變，債市調整即提供買入機會，與此同時機構拉長久期既可獲得較高的持有收益，又有潛在的資本利得。
去年 12 月 11 日至 12 日召開的中央經濟工作會議提出，穩健的貨币政策要靈活适度、精準有效。保持流動性合理充裕，社會融資規模、貨币供應量同經濟增長和價格水平預期目标相匹配。這一新定調意味着貨币政策要同時支持物價回升以及經濟增速向潛在增速回歸，尤其是支持物價回升。市場機構普遍預計，今年央行将多次降準降息。
今年 2 月 MLF 和逆回購利率未變，但 5 年期 LPR 單邊下調 25BP。央行下屬《金融時報》報道稱，當政策利率過低時，貨币需求迅速擴大，貨币政策可能失效，也即政策利率存在阈值。當政策利率低于阈值時，貨币政策作用将大幅衰減，實證研究也發現，發達經濟體利率阈值在 1% 左右，阈值以下繼續降低利率，對經濟增長的推動作用衰減過半。而當前 7 天逆回購利率和一年期 MLF 利率分别為 1.8%、2.5%，距 1% 已不遠。
"今年這一輪行情明顯超出了配置機構的預期，即便央行沒有降息，但市場在押注央行下次降息更多，也就是市場和央行可能形成了一定程度地對賭。" 北京地區某保險資管固收研究員表示。
關注潛在的反轉因素
在超長期國債走牛後，市場也在高度關注下一步市場的走勢。" 當前不管 10 年期國債收益率還是30 年期國債收益率都突破了新低，定價似乎有脫錨的态勢。" 前述北京地區某保險資管固收研究員表示。
央行此前發布的《2020 年二季度貨币政策執行報告》首度指出，MLF 利率作為中期政策利率，是中期市場利率運行的中樞，國債收益率曲線、同業存單等市場利率圍繞 MLF 利率波動。在此輪利率下行後，2 月 29 日 10 年國債收益率、30 年期國債收益率分别低于一年期 MLF 利率 15BP、2BP，10 年期國債、30 年期國債利差明顯壓縮。
天風證券的一份研報稱，目前的政策狀态可能不足以扭轉 2021 年以來的資產荒邏輯，30y-10y 國債期限利差可能仍有進一步收窄的可能，如果按照 15-20BP 的利差估計，對應 30 年國債利率低點可能在 2.35% — 2.45%。但定價邏輯是機械的，而市場是動态的，随着形勢的變化會有新變化。
一些市場人士則提醒要從歷史上吸取經驗，關注反轉的可能性。比如在 2016 年 8 月份，央行重啟 14 天逆回購以抬升市場利率，逐步拆解較高的債市杠杆。" 央行鎖短放長的操作，讓加杠杆的機構很難受。" 北京某大型券商債券投資經理回憶稱。
華泰證券首席固收分析師張繼強表示，2016 年的債牛建立在金融加杠杆的基礎上，不穩定性強，基本面好轉、再通脹出現、金融防風險成為重點後，債市出現了調整。而目前債市雖然漲幅較大、下行速度較快，但還算 " 健康 "，因為機構杠杆并不高、降息尚未結束。
不過張繼強也提醒，當前 30-10 年利差從縱向和橫向都處于低位，利率下行也倒逼配置盤成為交易盤，這是不穩定的因素。此外，未來需要關注風險觸發因素，比如地方債和超長期特别國債供給可能引發供求預期變化、經濟等政策超預期或股市持續好轉等。
21 世紀經濟報道此前獨家報道，1 月地方正謀劃儲備超長期特别國債項目，支持方向為糧食安全、能源安全、產業鏈安全、新型城鎮化、鄉村振興等領網域。從過往看，項目申報後可能會有相關債券發行。
SFC
本期編輯 劉雪瑩 實習生 宋佳遙
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