今天小編分享的财經經驗：蜜雪冰城現象級IPO的四個原因，歡迎閱讀。
首日市值破千億。
下沉之王蜜雪，上市定價也主打低價親民。
3 月 3 日，刷新港股 IPO 認購紀錄的「雪王」蜜雪集團正式登陸港交所，首日大漲 43.2%，每股收報 290 港元，打破新茶飲（奈雪的茶、茶百道、古茗）上市首日破發的「魔咒」， 亦是 2025 年以來首日上市股價表現最好的新股。
一日内，蜜雪冰城市值躍升 300 餘億、最新市值突破 1093 億港元，步入千億市值公司行列。
蜜雪冰城一時之間成為港股階段現象級 IPO，這離不開蜜雪冰城本次新股發行定價「實惠」、近期港股回暖、港交所 FINI 制度推行等多因素的助推。
從招股開始，蜜雪冰城就引發了市場關注。
「很遺憾，您申購的 100 股蜜雪集團未中籤 ……」2 月 27 日，小陳收到了某券商 APP 的消息提示，雖然知道熱門新股一手中籤率一向不高，但此次似乎是難上加難，蜜雪冰城打新的狂熱超乎想象。
早有古茗 2 月 12 日上市破發在前，不到半個月，蜜雪就開啟招股，小陳起初并不太看好蜜雪冰城，但随着「雪王」打新愈演愈烈，小陳最終也忍不住「誘惑」參與這波打新：「熱門新股能中籤、高低賺點奶茶錢」。
有小陳這樣想法的散戶不在少數，但蜜雪集團 8% 的一手中籤率還是讓多數散戶錯失打新進場。而蜜雪冰城上市首日表現，更讓小陳感嘆：「新茶飲上市，雪王這次不一樣！」
在招股初期，不少分析認為，茶飲行業競争激烈，行業前景偏中性，不宜太樂觀，認為蜜雪冰城超額認購倍數不至于太誇張。
出乎意料地，蜜雪冰城引發了一波打新狂潮。2 月 26 日，蜜雪冰城在港股上市前公開發售環節認購結束，超額認購倍數超過 5200 倍，認購金額約 1.82 萬億港元，超過 2021 年快手上市前 1.26 萬億港元的融資規模，創下港股 IPO 認購額新紀錄。
蜜雪冰城上市成現象級 IPO，其實是「天時地利人和」多因素驅動。此前，《窄播》曾多次通過拆解蜜雪等茶飲品牌的招股書，來界定茶飲的先進屬性、行業的競争烈度以及蜜雪在其中的斷崖性優勢。詳細拆解請參考我們的二條推送文章。
這次，我們從資本市場的視角，來還原蜜雪冰城此次打新熱潮和現象級 IPO。
01 估值便宜
從上市定價看，蜜雪冰城本次發行價相對便宜。
蜜雪冰城發行市盈率約 15.3 倍（折合 2024 年前三季度淨利潤 35 億元計）、與古茗（15.3 倍）發行市盈率相近，明顯低于茶百道（20 倍）的發行市盈率。2 月 21 日蜜雪冰城開啟招股當天，古茗和茶百道的滾動市盈率 PE（TTM）分别為 17.8 倍、15.85 倍。這意味着，已上市一段時間、歷經市場波動調整後的古茗和茶百道的估值仍高于蜜雪冰城，這更凸顯蜜雪冰城定價的便宜。
從市值看，蜜雪冰城具備斷層的規模優勢。以發售價估算，蜜雪冰城上市後總市值超過 763 億港元，對比港股其餘三家茶飲公司具斷層的規模優勢。截至 2 月 28 日，奈雪的茶、茶百道、古茗的市值分别為 35.8 億、152.2 億、271 億港元。
在資本市場，市值大的上市公司除了有更強的品牌效應，也具備更多融資優勢、業務擴張和抗風險能力，因為這類公司更容易通過股權或債權融資獲取低成本資金，且在應對經濟周期波動或不确定性時更具韌性。因此投資者在投資時會傾向于挑選同業内規模大、實力強的龍頭公司。
上市之路一波三折，或許也是蜜雪調低上市定價的直接原因。
蜜雪冰城兩年三次衝刺 IPO。2022 年 9 月，蜜雪冰城的 A 股上市申請獲受理，公司拟募資近 65 億元人民币，但并無後續，或與 A 股主機板上市審核設定行業「紅黃燈」有關。
2024 年 1 月 2 日，蜜雪冰城轉戰港交所，與古茗在同一天遞交了申請書。彼時，市場傳聞蜜雪冰城、古茗來港上市拟募集資金分别為 10 億美元（約合 78 億港元）、3 億美元（約合 23.4 億港元），但兩者在招股書有效期 6 個月内均未完成上市。
步入 2025 年，1 月 1 日，蜜雪冰城再次向港交所遞交上市申請，這是蜜雪冰城兩年多來第三次嘗試上市。此次上市募資額約 34.55 億港元，也相比一年前傳聞的募資 78 億港元大打折扣。
市場波動，疊加同業奈雪的茶、茶百道、古茗上市首日破發的「魔咒」，或讓蜜雪冰城謹慎調整了上市估值定價和發行規模。
與此同時，蜜雪冰城在門店數、市場占有率、營收、利潤等各方面指标又領先同業。市場定位方面，茶飲定價在 10-15 元區間的競争十分激烈，古茗、茶百道、滬上阿姨、霸王茶姬等均位于此梯隊；而蜜雪冰城主打低客單價、在 10 元以下的價格帶裡獨霸鳌頭，在下沉市場的深耕和在海外市場的擴張方面均領先同業，業務韌性較強。
多維度對比下，蜜雪冰城的發行價算得上是「實惠」，為本次打新熱潮奠定基礎。
2025 年以來新股上市首日股價表現
數據來源：Wind
新式茶飲公司上市表現數據對比
數據來源：Wind
02 基石投資者陣容華麗，認購額可觀
蜜雪此次 IPO 共引入 5 家基石投資者，包括 M&G Investments（英卓投資管理）、紅杉中國旗下 HongShan Growth、博裕資本旗下 Persistence Growth Limited、高瓴旗下 HHLR Fund, LP 以及美團龍珠旗下 Long-Z Fund I, LP。5 位基石投資者認購份額較高，占全球發售份額的 45%。
一般來說，公司上市時若引進基石投資者，可增強投資者對發行人的信心，表明投資具有價值。基石投資者有 6 個月甚至更長的禁售期，這将有助于穩定公司股價。企業在港上市引入的基石投資者通常是一些大型機構及知名人士，包括資產管理基金、主權基金和香港富豪等。
相比之下，奈雪的茶、古茗上市也都引入過基石投資者，但認購比例不及蜜雪。奈雪的茶上市曾引入了 5 家基石投資者，認購 25% 的發行股份，古茗上市也引入了騰訊及美團龍珠等 5 位基石投資者，認購全球發售額的約 37.5%。而茶百道上市時并未引入基石投資者。
03 港交所制度改革奠定基礎
香港的新股發行制度改革，也是蜜雪打新熱潮的助力之一。
2023 年 11 月，港股推出新股發行電子化結算系統 FINI ( Fast Interface for New Issuance ) ，客觀上提升了港股資金使用效率、降低了打新風險。
FINI 系統推行後主要有幾個變化，首先是結算周期縮短，新股從定價至正式上市之間的時間由 T+5 縮短至 T+2，這意味着打新資金鎖定時間更短，可以節省銀行融資利息、降低打新成本；同時打新風險也降低，即招股結束到正式交易的時長縮短，減少了等待上市期間的風險暴露。
其次是引入新公開招股資金預付模式，有助減少超額認購新股所凍結的資金。此前，港股 IPO 券商需要在截止招股前一日全額預付所認購股份的金額，遇到熱門新股動辄鎖定千億、萬億的資金（所謂「凍資王」），會造成香港金融市場短期流動性緊張。
FINI 推出後，公開發售預設資金只需要預付認購股份的總金額，或新股在公開認購部分中最高的金額（兩者間取較低的金額）。例如一宗公開認購額最高為 10 億元的新股，參與認購的券商最多只須存入 10 億元至指定的銀行賬戶，不需要因為超額認購而存入 10 倍、20 倍甚至 100 倍的預付資金。
此外，港股打新将限制一人一戶，以前港股打新存在多戶打新的情況（即投資者在不同券商申購同一只新股），FINI 系統推出後會進行多戶查重，所以只能一人一戶。
對于券商而言，新資金預付模式可以大幅降低資金占用成本，這也由此引發了香港券商樂意提供高杠杆倍數、手續費折扣等「搶客」，因為放的融資越多、客戶中籤越多，券商盈利也越多。
例如，本次蜜雪冰城打新，富途證券和老虎證券提供最高 200 倍的融資杠杆，亦有券商推出免手續費優惠。對于投資者而言，一人一戶令其只能選擇一個券商打新，所以投資者傾向于選擇能提供融資優惠等最多的券商，同時為了增加中籤率而提升認購額。這又進一步促進了券商在打新服務方面内卷，兩者相互促進。
因此結合制度變革基礎再理性探讨，FINI 系統推出後，因為不涉及真正的凍資，新股「凍資王」已成為歷史，本次蜜雪 IPO 認購額雖然遠超 2021 年快手創下的 1.26 萬億港元認購紀錄，但兩者數值的含金量卻已不可同日而語，只是側面反映了蜜雪冰城打新确實引發了市場關注。
04 港股市場回暖，提振投資者打新樂觀情緒
港股 2025 年以來強勢上漲，恒指漲幅居全球主要股指前列。
截至 2 月 28 日，恒指收漲 14.4%，恒生科技指數收漲 24.6%，大幅跑赢美股标普 500、納斯達克指數，以及 A 股上證指數、深證成指。港股本輪走強行情主要是因為 DeepSeek 爆火引發科技板塊估值修復、推升港股資產價格上漲。特别地，對比其他全球主要股指，恒指估值一直處于低位水平，為本輪估值修復行情奠定基礎。
消費板塊 2 月以來股價表現亦突飛猛進，成為科技股外表現最亮眼的板塊，這得益于整體大盤回暖，以及政策利好預期的催化。
恒生綜合指數 -非必需性消費行業在今年 1-2 月的漲幅達 23.4%、跑赢恒指。其中，表現較突出的有黃金首飾股，老鋪黃金漲 113.5%、周大福漲 12%；新能源汽車股，小鵬汽車漲 74%、比亞迪漲 36%，還有新茶飲奈雪的茶漲 26%，以及潮玩股泡泡瑪特漲 22%。
臨近全國兩會召開（3 月 4 日 -5 日），多家券商預計「提振消費」成為兩會政策重點。
高盛指出，預計兩會期間将披露更多刺激消費政策細節，料政策層面對高科技制造業、内房及民營企業仍将維持支持态度。瑞銀預計，全國兩會或以「穩增長」為中心，強調宏觀政策支持以提振内需，并将「提振居民消費」列為重要任務。
華泰證券發布港股策略研報稱，日歷效應看，兩會期間港股多震蕩，高股息風格占優；會後至 4 月政治局會議期間港股通常走強。市場預期兩會政策信号明朗化短期内有望進一步帶動消費、地產等板塊的估值修復。
二級市場升溫、政策預期均提振一級市場投資情緒，疊加蜜雪冰城招股同期無其他 IPO 标的，資金集中湧入蜜雪冰城，形成現象級打新。
另外，也有一級市場投資人透露，近兩年受市場波動和部分政策影響，投資市場整體風險偏好有所降溫，投資相對更謹慎，當市場有相對較好的投資标的出現，就會形成投資趨同現象。
綜上所述，蜜雪本次成為現象級 IPO 确實是「天時地利人和」多因素驅動。接下來港股 IPO 還能否見此盛況，仍待見分曉。
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