今天小編分享的财經經驗：淨利大增210%，股價卻大跌，歡迎閱讀。
作 者丨駱轶琪
編 輯丨張偉賢
圖 源丨 AI
傳音控股（688036.SH）2023 年交出一份看似增速驚人的業績。
财報顯示，去年傳音實現營業收入 622.95 億元，同比增長 33.69%；歸母淨利潤 55.37 億元，同比增長 122.93%。
此外，傳音控股 2024 年一季報顯示，公司實現營業收入 174.43 億元，同比增長 88.10%；歸母淨利潤 16.26 億元，同比增長 210.30%；扣非淨利潤 13.54 億元，同比大漲 342.59%。
然而，截至 4 月 25 日收盤，傳音控股股價大幅下跌 10.88%，最新市值為 1171 億元。
圖：Wind
需要指出的是，傳音 2023 年淨利潤的同比高增長，是建立在 2022 年公司面臨發展承壓的前提條件下。2022 年也是近五年間，公司罕見出現營收和淨利潤同比減少的一年。因此倘若抛開消費疲軟的 2022 年，去年傳音淨利潤增速基本屬于延續了此前表現。
此外，21 世紀經濟報道記者統計發現，收入高增長背後，是 2019 年上市以來，作為 " 非洲之王 " 的傳音在持續加碼對非洲之外投資。2021 年是傳音在非洲之外，也即财報中 " 亞洲等其他地區 " 營收與非洲首次持平的年份，随後傳音在非洲之外的區網域收入增速持續走高，早已超過起家地非洲。
但當下傳音仍要解決上市之前面臨的難題，即非洲市場維持高毛利率，但非洲外市場常會對整體毛利率有所拖累。
當然不可否認的是，傳音自 2020 年便開始在财報中強調成本管控和降本增效，公司正受益于此。一名手機公司高管對記者感慨，從傳音的财務數據不難發現，其成本管控能力和内部經營效率極高，值得學習。
新的挑戰也在出現，在傳音占據優勢的低端手機市場，其他國内廠商也在推出產品應對，正廣受市場歡迎。在全球手機市場逐漸回暖的态勢中，排位賽再度打響。
高增長背後
在大部分頭部廠商 2023 年都面臨發展壓力的對比下，傳音的高增長顯得尤為突出，在 2023 年直接助推其進入全球手機出貨 Top5 陣營。
據第三方機構 IDC 統計，在 2023 年二季度開始，傳音份額開始與 OPPO 十分接近，第四季度甚至延伸到今年一季度，傳音超過 OPPO 位列全球智能機出貨第四位。
傳音在财報中指出，這主要源于公司的新市場開拓戰略在 2023 年取得一定成效，夯實重點區網域、提升市場份額，整體出貨量及銷售收入有所增長；此外通過產品結構更新及成本優化等措施，提升了公司整體毛利率。
一名手機行業觀察人士對 21 世紀經濟報道記者分析，傳音的快速增長源于其差異化定價。相比國内出海的其他手機廠商，傳音主打 1000 元人民币以下市場，而海外市場并未出現如中國市場一般的消費更新趨勢。當這些新興市場回歸到正常消費環境中時，傳音的增長就不是意外了。
據 IDC 全球及中國區副總裁王吉平此前分析，得益于較低的智能手機普及率及較短的更換周期，新興市場将長期引領智能手機市場增長。印度、中東和非洲等市場仍有首次使用智能手機用戶的增長空間。此外，新興市場近 60% 的智能手機價格低于 200 美元，往往這一價格段的手機更換頻率更快。
另一位手機分析人士則對記者表示，過去小米放棄了一些相對低利潤的市場，傳音抓住時機搶占，由此一定程度助推了其份額增長。
但拆解來看，傳音 2023 年的高增長，是基于 2022 年公司營收、利潤雙降的前提條件。21 世紀經濟報道記者統計傳音近五年來業績時發現，2022 年是公司上市以來唯一出現業績下滑的年份，公告顯示這是因為受全球宏觀不利影響，消費需求疲軟，公司手機出貨量同比下降。
倘若将 2023 年公司的扣非淨利潤表現與 2021 年相比，則是基本延續了前幾年 40% 左右的淨利潤增速。
除了傳統硬體，傳音也在認真發力互聯網服務。雖然目前該項服務占公司整體收入比重不高，但近五年來都處在增長态勢。只是因為基數偏小，增速不甚穩定，高增速時能達 112.3%，2023 年則是同比增加 16.5%，2023 年 " 其他產品 " 占公司總營收約 6%。
财報顯示，傳音先後與網易、騰訊等國内互聯網公司在多個應用領網域進行出海戰略合作，截至 2023 年底，有多款自主與合作開發的應用產品月活用戶數超過 1000 萬，主要有音樂類應用 Boomplay、新聞聚合類應用 Scooper、綜合内容分發應用 Phoenix 等。
其中 Boomplay 品牌深耕非洲多年，陸續上線音樂遊戲、直播、音樂人賦能平台等增值功能；Scooper 為非洲頭部信息流與内容聚合平台之一，新增了自制節目，提升了當地 UGC 創作者的熱情。
非洲之外
因為起家于非洲并目前穩居非洲市場份額第一，傳音被行業稱為 " 非洲之王 "。但在招股書中公司就已經闡釋在積極開拓非洲之外的新興市場。
這一動作明确體現在近幾年财報中。21 世紀經濟報道記者綜合觀察發現，2021 年是傳音 " 非洲地區 " 和 " 亞洲等其他地區 " 營收首次接近的一年，二者在當年均實現 242 億元收入。
此後 " 亞洲等其他地區 " 持續高增長态勢，2021 年營收同比增加 67.14%、2023 年增加 55.19%；" 非洲地區 " 營收增幅逐漸放緩，2021 年營收同比增加 7.96%、2023 年增加 6.74%。
财報顯示，2023 年傳音已經在多個海外市場站穩腳跟：非洲智能機市場（以下均指智能機市場）占有率超 40%、巴基斯坦占有率超 40%、孟加拉國市占率超 30%，均為當地市場第一；印度市占率 8.2%，排名第六。
Counterpoint 高級分析師林科宇對 21 世紀經濟報道記者表示，傳音過去一年的高速成長，的确影響到了其他廠商份額。但在 2022 年至 2023 年前半段，傳音實際上并沒有實現很快增長，造成了前期基數偏低，對比之下凸顯了 2023 年下半年高增速的結果。
他進一步舉例道，這在印度市場表現相對明顯。2022 年至 2023 年間，小米和其他頭部國產廠商在印度面臨一系列外部環境難題，由此造成對該市場不會有激進投入和動作，相對來說傳音在該市場基數偏低，就給其帶來銷量增長的機會。
該機構此前分析，2023 年在印度智能機市場，傳音雖然沒有進入出貨量 Top5，但其同比增長 31%，主要得益于混合渠道戰略、專注于在入門級市場推出高端功能，以及在二三線城市的強大影響力。Infinix 是在 10000 印度盧比（約合 120 美元）以下市場推出 8GB RAM 與 OLED 的首個品牌。
2023 年在孟加拉國智能機市場，傳音旗下中高端品牌 TECNO 從 2022 年 5.9% 份額躍升到 2023 年 15.8%；時尚科技品牌 Infinix 從 9.3% 份額增長到 13.3%；大眾品牌 itel 從 6.2% 份額增長到 11.8%。在 Top5 中，份額下滑的只有小米，從 17.5% 減少到 11.3%。
一名供應鏈人士對 21 世紀經濟報道記者表示，傳音的產品在全球熱賣，其中部分原因在于對内存的產品規劃受到歡迎。
相比國内 2023 年積極推進大内存普及，海外市場并未推進那麼快速。" 據我了解，傳音從以前主要為 8G 和 16G 的閃存，全面轉到 32G 和 64G，還加量不加價，疊加海外新興市場的換機機會，自然容易吸引用戶。" 該名人士續稱。
Canalys 分析師劉藝璇此前則指出，" 傳音抓住中東非市場潛在的低端市場需求和穩定的外匯情況，增加了渠道夥伴信心。此外，近幾個季度在拉丁美洲的擴張，使得傳音能夠滿足一些未充分滲透低端市場的需求。"
不過亞洲等其他國家市場營收增長的另一面是，其對傳音整體毛利率有所拖累。該現象在上市前就已顯現。
21 世紀經濟報道記者觀察發現，2019~2023 年間，傳音綜合毛利率基本位于 21%~27% 區間。但從區網域看，非洲市場毛利率基本位于 27%~31% 區間；其他市場毛利率則是在 15%~21% 區間，在 2023 年才突破 20%。顯然，非洲之外地區的毛利率甚至低于公司綜合毛利率的低點水平。
在此前的招股書中，傳音曾介紹過，早期印度市場毛利率偏低，是源于彼時作為新開拓市場，印度當地競争激烈，影響到手機產品毛利率；且有較高品牌宣傳、人員薪酬等費用支出。
目前這一現象似乎在逐漸優化。公告顯示，2023 年公司毛利率提升得益于公司產品結構更新和成本優化。
供應鏈提效
在整機層面的定位和定價競争之外，從產業鏈上遊和公司内部運營角度，傳音的做法也很極致。
前述手機公司高管就認為，傳音的核心優勢在于控制成本。此外是在非洲積累的豐富渠道操盤能力，對于新興市場開拓十分有效；對内則是運營極為高效。
傳音的确從 2020 年就在财報中明确指出，緊抓供應鏈管理、整合能力等進行成本費用管控、降本增效；2023 年同樣提到高效運營組織、提升運營效率相關話題。
據方正證券統計，随着規模的增長，公司費用率同比有所下降。2023 第一至第三季度，傳音銷售費率和管理費率分别為 7.4% 和 2.5%，而财務費率受利息影響為負。
在供應鏈層面，記者發現，除了 ODM 手機代工 " 三巨頭 " 外，近兩年間有兩家體量偏小的公司 MobiWire 和 Innovatech 增長迅猛。背後就少不了傳音的訂單支撐。
代工就意味着将一部分人力成本、廠房和設備等手機生產制造相關成本轉移給合作方，而 ODM 代工廠的傳統優勢就是通過大規模制造偏低價位段手機，提升運營效率、最大化低端手機的利潤。
林科宇告訴記者，頭部 ODM 代工廠的優勢在于產品質量、設計和用料都更有保障，但也意味着其成本會相對偏高。且當前大型 ODM 廠商和整機廠商之間多形成了多年深度合作，小米甚至很早就入股龍旗。但傳音沒有類似歷史沉澱，因此會綜合考慮與之需求更匹配的 ODM 廠商。
" 這（前述）兩家 ODM 廠商在傳音從主打功能機到從功能機到智能機轉換時，都有長遠的合作關系。當然後續也不排除更多元合作的可能性，只是每家 ODM 廠商的量級和利潤考量不同。" 林科宇表示，傳音交給 ODM 代工的比例相對會比其他整機廠商高。此外，" 傳音在選擇供應鏈合作夥伴時，對利潤的要求相對苛刻 "。
近期傳音也在推出折疊屏手機。一名行業分析人士對記者表示，在多家頭部廠商已經完成供應鏈搭建、手機開模等工作後，傳音作為追随者，可以更容易切入折疊屏賽道。目前看其品牌宣傳效果大于實際出貨結果。
不過新的競争又在打響。近期 realme 也在通過推出 100 美元價位左右 4G 的 Note 系列產品搶占超低端市場，據稱在東南亞、南亞等市場反響良好。
林科宇對 21 世紀經濟報道記者分析，" 今年看到傳音的增長狀況不錯，但其他廠商也會針對性推出產品，在定價等方面進行對标。這可能會給傳音今年帶來一定壓力。"
SFC
本期編輯 劉雪瑩 實習生 李潔
21 君薦讀
>
