今天小編分享的财經經驗：航母級合并，券商競争格局有變，歡迎閱讀。
文 | 财華社，作者 | 毛婷
一紙公告，掀起券商板塊風起雲湧。
9 月 5 日，國泰君安（601211.SH）和海通證券（600837.SH）雙雙發布停牌公告，拟籌劃重大資產重組，兩家公司的股票 9 月 6 日起停牌。
公告稱，雙方正在籌劃 "A 換 A" 和 "H 換 H" 的換股方式合并，并發行 A 股股票募集配套資金，以進行重組，目的是打造一流投資銀行和促進行業高質量發展。
盡管兩家當事券商停牌，但這一合并消息卻帶起了整個券商板塊的騰飛。
9 月 6 日，天風證券（601162.SH）、國海證券（000750.SH）均漲停，中國銀河（601881）、中金公司（601995.SH）、中信建投（601066.SH）均上漲，而券業 " 一哥 " 中信證券（600030.SH）卻先漲後跌。
兩大券商的背景
當中信證券（06030.HK）還是中信信托證券部重組成立的券商小弟時，君安證券已是妥妥的 " 榜一大哥 "。
國泰證券與君安證券于 1992 年 9 月和 10 月分别在上海和深圳注冊成立，為當時重要的證券公司，而中信證券 1995 年才成立。
1999 年，國泰君安合并，成為當時國内注冊資金規模最大的證券公司。2015 年在上交所上市，兩年後在港交所上市。
而前身為成立于 1988 年上海海通證券公司的海通證券（06837.HK）是國内最早成立的證券公司之一，後來于 1994 年改制成為全國性的有限責任公司，更名海通證券，并于 2000 年變更為股份有限公司，2007 年 6 月與原都市股份（600837.SH）吸收合并後在上交所上市，2012 年 4 月在港交所上市。
海通證券的第一股東為上海國盛集團，為上海市的大型國有資本運營平台；而國泰君安的實際控制人為上海國際集團，前身為上海市投資信托公司，是浦發銀行（600000.SH）和上海農商銀行的第一大股東，是中國太平洋保險的主要股東。
合并後的體量如何？
海通證券最近的輿論不太正面，先是從港股市場退市的海通國際巨額美元債虧損的問題，還有副總姜誠君的事，引發不少傳聞。
且勿論背後動機如何，兩家巨型券商的合并，勢必對當前行業的競争态勢帶來深刻的影響，中信證券龍頭大哥的位置或許不保。
不論是資產規模、市值、業務量還是盈利狀況，國泰君安都要高出海通證券一頭。
先來看資產規模。
截至 2024 年 6 月 30 日，國泰君安的總資產達到 8,980.6 億元（部門人民币，下同），而海通證券為 7,214.15 億元，均低于中信證券的 1.495 萬元，但如果兩家合并，合并後的資產規模或擴大至 1.619 萬億元，或比中信證券高出 8.33%。
2024 年 6 月 30 日，國泰君安和海通證券的歸母權益分别為 1,681 億元和 1,630 億元，兩者合并或達 3,311 億元，或将高于中信證券的 2,793 億元。
從市值來看，就 A 股而言，國泰君安當前市值為 1,309 億元，為市值第五大券商，而海通證券的市值為 1,146 億元，為市值第八大券商，遠低于中信證券的市值規模 2,825 億元。
從估值來看，國泰君安和海通證券當前的股價均低于其資產淨值，相對于其他千億市值同行，存在較大的估值折讓，且兩家券商的市淨率相若。
合并會對當前的競争形勢帶來怎樣的影響？
正如公告上所指，兩大券商的合并是為了打造一流投行，以樹立其在國内外投行業務的領先優勢。
我們先來看看投行業務。
從 Wind 的數據來看，2024 年以來的股權承銷榜中，中信證券和中金公司依然穩居第一和第二，股權承銷金額分别達到 333.19 億元和 305.67 億元，第三為華泰證券，承銷規模也達到 248.48 億元。國泰君安和海通證券則分别排到第六和第八，今年以來的股權承銷金額分别為 98.57 億元和 86.28 億元。
若兩家券商合并，其今年以來的股權承銷金額或可達到 184.85 億元，仍低于第三位的華泰證券。
不過就股權主承銷商收入來看，兩家公司或更具優勢。今年以來股權主承銷商收入最高的是中信證券，達 5.11 億元，市場份額為 15.37%，其次為華泰證券（601688.SH），收入為 4.34 億元，市場份額 13.07%。海通證券排名第三，市場份額或有 9.37%，而國泰君安排名第六，市場份額或為 7.34%。若兩家券商合并，其股權主承銷商收入或達到 5.55 億元，将超過中信證券。
債券承銷方面，中信證券（06030.HK）和中信建投（06066.HK）分别位列第一和第二，市場份額分别為 14.22% 和 10.94%，而國泰君安和海通證券的債券承銷規模市占率或分别達到 7.87% 和 3.17%，如果兩者合并，其承銷規模或可達到 9,884 億元，将超過第二位的中信建投，但仍低于中信證券的 1.27 萬億元。
港股的股權承銷方面，海通國際在中資券商中排名第四，僅次于中金、華泰和中信，募資規模或為 8.98 億港元，而國泰君安或為 1.55 億港元，其合并或可鞏固在港股股權承銷業務的地位。
綜上所述，若國泰君安和海通證券合并，其投行業務或可實現強強聯合，有望挑戰中信證券和中金公司的領先投行地位。
再來看券商的主要收入來源——财富管理業務。
2024 年上半年，海通證券的股票交易量或為 5.8 萬億元，基金交易量為 1.56 萬億元，而國泰君安的股票交易規模或為 9.87 萬億元，證券投資基金的交易規模為 1.65 萬億元，其估算的市場份額分别為 4.92% 和 5.54%。若按此計算，兩家券商的合并，股票和基金的交易市場份額或有望提高至 7.8% 和 10.8%。
買賣證券業務是兩家券商最主要的手續費收入來源。
2024 年上半年，國泰君安和海通證券的代理買賣證券業務收入分别為 19.65 億元和 11.91 億元，占了其手續費收入的 30.81% 和 33.98%，若兩者合并，其合計的買賣證券業務總收入有望達到 31.55 億元，高于中信證券的 29.86 億元。
零售客戶方面，期内海通證券 "e 海通财 " 的 APP 月活為 583 萬人，行業排名第四，而國泰君安的君弘 APP 月活為 828.73 萬戶，若兩者合并，其月活或進一步大幅提升。
總結
今年券商合并大潮頻現，正在推進或市場傳出的交易包括國聯證券（601456.SH）與民生證券，浙商證券（601878.SH）與國都證券，西部證券（002673.SZ）與國融證券，國信證券（002736.SZ）與萬和證券，平安證券與方正證券，而華創證券入駐太平洋證券的交易仍在推進中。
這次國泰君安與海通證券的并購，規模顯著，或将改變當前領先券商梯隊的競争态勢，或許會威脅到中信證券、中金公司及華泰等當前在投行業務的優勢，中信證券與中信建投的合并绯聞已傳出多時，但未見實質性舉動，這次競争對手的合并，未知是否會成為頭部券商合并的催化劑。
另一方面，盡管 A 股和港股市場是世界交易規模較大的股權交易市場，但中信證券、中金公司等頭部券商及投行的規模仍未及得上世界級投行。
2024 年上半年，摩根士丹利（MS.US）的投行業務收入達到 30.66 億美元，約合人民币 217.21 億元；高盛（GS.US）的 2024 年上半年投行業務手續費收入達到 38.13 億美元，約合人民币 270.14 億元。均遠高于中信證券的 17.35 億元，以及國泰君安和海通證券的 11.66 億元和 8.54 億元。
随着中國越來越多國際性的創新企業出海融資，中資券商要把握這樣的機會，很有必要進一步提升自己的資產與投行業務實力，可以在國際市場上與國際投行一較高下，券商合并将是大勢所趨。
