今天小編分享的财經經驗：可以看空黃金了？，歡迎閱讀。
出品 | 妙投 APP
作者 | 丁萍
頭圖 | 視覺中國
2 月 14 日晚，黃金價格在接近 3000 美元 / 盎司的重要關口時突然暴跌，COMEX 黃金最終收跌 1.76%。
這一跳水發生在美國商務部公布的 1 月零售銷售額環比下降 0.9% 的消息之後——這是自 2023 年 3 月以來的最大降幅。理論上，這一數據意味着美國經濟降溫，提高了美聯儲降息預期，通常利好黃金。但黃金卻不漲反跌，表現出市場情緒的復雜性。
而這并非黃金首次違背傳統市場邏輯。
就在兩天前，美國勞工統計局公布了美國 1 月的 CPI 數據，年率錄得 3%，創下 2024 年 6 月以來的最大增幅，并高于市場預期的 2.9%；1 月季調後 CPI 月率錄得 0.5%，高于預期的 0.3%，前值為 0.4%。
以上數據不難看出，美國 1 月通脹已經全面升溫且就在數據公布前一天，美聯儲主席鮑威爾也暗示不急于再次降息。交易員的降息預期也因此迅速下調。從原本預期的 9 月推遲到 12 月，甚至有分析認為，2025 年美聯儲降息幅度可能低于市場預期的兩次。
在降息預期驟然降溫的情況下，市場情緒陷入低迷，美股三大期指集體跳水。但黃金卻在短暫回調後迅速反彈，似乎對這一利空消息無動于衷，表現出與市場主流預期相悖的獨立走勢。
那麼，問題來了：為何黃金能走出這種獨立定價行情？以及這波高位跳水是否意味着黃金的上漲勢頭已經到頭？
情緒主導的極端漲跌
黃金具備商品屬性、金融屬性和貨币屬性三大屬性，其中實際利率是影響黃金金融屬性的主要指标。歷史數據顯示，黃金價格與美債實際收益率呈現高度的負相關關系。
當前黃金市場的表現卻未完全遵循傳統的定價機制，走出相對獨立的行情走勢，這并不意味着傳統的定價框架已經完全失效，只是因為在短期維度上，金價波動更多受市場情緒主導。
正是這種情緒驅動，導致金價在 2025 年以來的漲幅遠超我們的預判。
截至 2 月 10 日收盤，COMEX 黃金年内上漲了 11%。原本我們認為，2025 年金價上漲的幅度會比 2024 年溫和，尤其是在上半年。
除了我們預測中的特朗普關稅政策帶來的不确定性外，市場對黃金的避險需求也受到了一些意外因素的推動。最為顯著的是 DeepSeek 的意外崛起，它對美股的預期產生了衝擊，加劇了科技股泡沫的風險，這導致美股的配置價值和避險能力走弱，黃金的吸引力增強，這也是美元指數回落的一個重要原因。
其次是來自市場對特朗普加征貴金屬關稅的擔憂。
近兩個月來，為規避潛在的關稅風險并套利期現價差，交易商大量将倫敦黃金轉移至紐約，導致 COMEX 黃金庫存迅速積累，從 500 噸增至 1000 噸。同時，倫敦現貨市場黃金流動性緊張，避險情緒再度升溫，甚至出現了 " 軟逼倉 " 的局面。
另一個不可忽視的邏輯是再通脹預期也有所反彈。因為稀缺而又不受單一貨币影響，黃金成為了對抗通脹的有效工具。
據路 · 透社報道，當地時間 4 日，特朗普宣布恢復 " 最大壓力 " 政策，将伊朗石油出口降至零，阻斷其核武獲取渠道，這可能加劇石油供應緊張并推高油價，從而提升全球通脹預期。此外，他還宣布自 2 月 10 日起對所有進口鋼鐵和鋁加征 25% 的額外關稅，這一舉措也進一步加劇了市場對全球通脹壓力的預期。
在黃金一片上漲趨勢中，市場幾乎沒有看空的聲音。2 月 8 日的調查顯示，華爾街 89% 的分析師看漲，只有 11% 的分析師保持中立。
當我們看到市場的看漲預期如此一致時，就感受到了風險在逼近。我們在圈子裡和直播間裡也強調過，過于一致的市場預期并非好兆頭，反而可能成為觸發價格回調的導火索。
這種一致的看漲情緒容易引發大量投資者的跟風買入，造成超買現象和短期溢價。正如 " 物極必反 " 的道理所示，金價回歸理性是遲早的事。
所以說，金價的回調對我們來說并不感到意外。情緒化的波動很容易帶來 " 過山車 " 式的市場體驗。
紅色警戒尚未解除
情緒降溫扭轉了黃金上揚的趨勢，這或許只是初步的調整階段，因為黃金的潛在風險并未完全釋放出來，金價還會繼續調整一段時間。
一方面，金價對于反復多變的特朗普政策已經部分定價，當前關稅政策的影響也在悄悄減弱，剛剛登場的 " 對等關稅 " 也緩解了市場不安的情緒。如果關稅局勢逐漸明朗，避險情緒就會随之消退，這無疑會給金價的上漲帶來一些壓力。
另一方面，歷史上多次出現黃金因實物短缺導致價格飙升，随後出現一定程度回調的情況。
例如，在 2008 年全球金融危機期間，倫敦黃金市場一度面臨實物黃金短缺。當時，投資者和交易商争相購買實物黃金，推動金價短期内一度摸到了每盎司 1,000 美元的大關，随着金融市場逐漸恢復，金價快速回落至約 700 美元 / 盎司。
另一個典型案例發生在 2020 年新冠疫情爆發後，全球供應鏈中斷導致黃金運輸受阻，市場對經濟不确定性的預期升溫，倫敦黃金價格在 2020 年 8 月一度突破每盎司 2,000 美元。但随着供應鏈逐步恢復，各國政府實施刺激政策，市場避險情緒降溫，金價則 2021 年 4 月回落至 1700 美元 / 盎司左右。
這些案例表明，黃金價格在短期内受供需失衡和避險情緒驅動可能急劇上漲，但随着市場逐漸恢復正常，金價往往會經歷一定幅度的回調。
還有一點不容忽視，今年金價的漲幅過于快速，會吸引大量短期投資者進入市場。這些投資者在獲利豐厚時會鎖定收益，以此引發技術性回調。歷史上，類似的情況并不少見。例如，在 2011 年黃金價格飙升至接近 1900 美元 / 盎司時，雖然短期内金價上漲迅速，但由于高位獲利回吐和市場情緒轉變，金價随後開始回落。
可以說，當前金價非常敏感，任何的風吹草動都有可能成為金價跳水的導火索——無論是地緣衝突的緩解，還是特朗普出台的一些令人安心的政策……
如今，市場上也有與我們相似的看空聲音。
世界黃金協會高級市場策略師約翰 · 裡德表示，随着大量黃金流入紐約市場，COMEX 期貨價格與倫敦現貨市場之間的價差可能很快會結束。他預測，倫敦黃金市場的流動性緊張狀況将在未來幾周逐步緩解。
MKS PAMP SA 金屬策略主管尼基 · 希爾斯則指出，盡管市場仍有突破至 3,200 美元的潛力，但她依然維持 2025 年黃金均價 2,750 美元 / 盎司的預測，暫時沒有上調的計劃。如果調整發生，可能會傾向于下調。
一直以來看多黃金的高盛，前段時間也罕見地對短期金價發出了預警。高盛指出，如果關稅不确定性得到緩解，且市場持倉逐步正常化，預計金價可能出現戰術性回調，甚至有可能從當前價位回落至 2650 美元。
因此，現在仍不是最佳的入場時機。等待回調後的理性機會将更加明智，畢竟我們依然對黃金的前景保持樂觀。
誰能阻礙黃金上漲？
黃金的上漲，本質上是在對抗法币的不信任。
自從美元和黃金脫鉤後，美元主導的信用貨币體系就一直撐着全球經濟。而黃金的價值不依賴任何政府，一直被視為避險的可靠資產。所以在本币貶值時，我們通常會選擇美元或黃金來對抗通脹。
但随着美元供應量激增，美元的購買力被削弱，這時候大家對美元價值的信任就會減弱，黃金這樣的 " 硬通貨 " 就成了保值的首選。
看數據就一目了然：過去 15 年，美聯儲的資產規模更是從 2008 年的 0.9 萬億美元飙升至 2023 年的 8.9 萬億美元，這種無錨貨币發行機制導致美元實際購買力較 1971 年已貶值 98%。尤其是美聯儲在新冠疫情爆發後的短短幾個月内，資產負債表就暴增了 3 萬億美元，這讓市場對美元的信心更加脆弱。
當美元的邊際效用大幅衰減時，黃金的貨币屬性自然回歸。根據世界黃金協會數據，2024 年全球黃金需求創下歷史新高，達到 4974 噸，其中央行購金總量為 1045 噸，連續第三年超過 1000 噸。與之相應的是，美元在全球外匯儲備中的占比已經從 2000 年的 72% 降至 2023 年的 58%。
準确地說，黃金的上漲是對美元信用下降的反饋。
有些人可能會問：如果全球出現新的主導貨币，并且這個貨币具備足夠的信用，市場是否會選擇它來取代美元作為儲備資產，而非黃金？這時候，黃金的需求會面臨何種挑戰？我們認為，這種可能性極低。
在《美元的黃昏》文章中，我們探讨了美元可能的弱化趨勢，但也指出，即使某些貨币具備一定的全球影響力，能否取代美元成為全球儲備貨币仍然存在重大障礙。以人民币為例：
一是人民币目前仍然受到資本管制。資本管制使得外資進入和退出中國市場受到一定限制，削弱了人民币作為儲備貨币的靈活性；二是它面臨着與特裡芬難題相似的挑戰，尤其是在如何平衡國内經濟政策與全球需求之間的矛盾。
如果人民币成為全球儲備貨币，中國将需要确保足夠的人民币供給來滿足全球需求。為了滿足這一需求，中國可能需要擴大其貿易赤字或債務，或者增加國内投資和消費，這可能導致國内經濟出現不平衡。
基于以上邏輯，或者只有美元信用恢復才能真正威脅黃金。而美元信用恢復的前提是美國通過技術創新獲得經濟增長，讓美國再次偉大。
那麼，這種情景真的可能發生嗎？尤其是在 DeepSeek 這樣的技術突破橫空出世後，市場已經在重新評估美國資產的價值。根據當前形勢，美元信用的恢復似乎并不容易。在長遠來看，黃金幾乎沒有任何對手能與之抗衡。
美元信用危機，特朗普也在擔憂。
最近黃金和白銀大量湧入紐約商品交易所的倉庫，這引發了市場的猜測：特朗普政府是否會重新評估其黃金儲備的價值？
若這一計劃實施，可能通過調整官方計價規則，将黃金儲備賬面價值從 1973 年設定的每盎司 42.22 美元提升至當前市價，這會為美國财政部一次性增加約 7500 億美元的賬面資產，以緩解财政壓力。截至 2025 年 2 月，美國的财政赤字率近 7%，未償公共債務已超 36.2 萬億美元。
特朗普要重估黃金儲備的這個猜測，不僅是在向市場傳遞 " 财政困境 " 的信号，也反映出他對美元的不自信。
所以我們更相信，在美國赤字率高企不下，債務越堆越高的背景下，美元的 " 硬度 " 正在被削弱，而黃金作為一個不依賴任何國家信用的資產，正逐漸成為我們的 " 安全網 "。
當然這一趨勢更多是長期性的，短期維度上，我們對黃金持謹慎态度。
