今天小編分享的财經經驗：川普打出“滅霸”響指，全球資產粉碎重來？，歡迎閱讀。
本文來自微信公眾号：海豚投研，作者：海豚君，題圖來自：視覺中國
4 月 3 日，川普更新版的關稅還是來了，即使川普老早做了解釋、給了鋪墊，Excel 拉出來的稅率還是大幅超預期，這麼高的關稅，川普把貿易夥伴得罪一個遍，到底是要幹什麼？今年美國的經濟還能行嗎？投資還有救嗎？
海豚君嘗試借一個故事說起，來理解一下這個問題的源頭。
以下是詳細分析：
一、躺屍國 vs 牛馬國
巴菲特 2003 年給《财富》雜志寫過一個故事性小論文，現在讀來仍不過期，海豚君這裡給大家梳理并進一步演繹一下：
世界上就兩個國家——一個牛馬國、一個躺屍國。這兩個國家只有土地、都是種糧吃飯維持生存、每天也都工作八小時，都有自己國家的貨币，兩個國家基本都自給自足。
但這樣過了一段時間，牛馬國安全感太低，想要多存點以備天災人禍、不時之需。牛馬人開始一天幹 16 個小時，多產的東西願意以比較低的價格，賣給自己唯一的鄰國躺屍國，而且願意接受躺屍國的貨币來結算。
這下躺屍人老開心了——只要 " 多印點紙 " 就能不用幹活，生活水平也不受影響，而這點 " 紙币 " 也就是以後買躺屍國的一個選擇權。
當然也有很少數躺屍人覺得，這對躺屍人的後代太不公平了——因為又要生產還要還錢，意味着一天工作要不止 8 個小時。但是躺屍人生活太爽了，沒有人願意聽這些杞人憂天的預言。本質上，這兩個國家在社會形态分工，就變成了一個是生產國，一個是消費國。
生活就這樣一天天過下去了，接下來的可能結果是：
1. 躺屍到底，坐吃山空
漸漸地，牛馬人開始忐忑了，" 這群躺屍人會不會是變流氓，以後不還我錢了？會不會以後濫發貨币，讓我的欠條變得不值錢？"
牛馬國用一堆躺屍國欠條，這種外币在本國不流通，本質上就變成主權财富基金，最終只能用來買躺屍國的資產——土地。于是在躺屍國耍賴之前，他們把長年累積到的躺屍國貨币（欠條）去換成了躺屍國的土地，直至躺屍國把土地都賣光了，無地可賣。
到這一時刻，躺屍國只剩下一個選擇——重新開始一天工作八小時給自己糊口，同時原本自己的土地現在變成了租來的土地，還要一天工作更長的時間才能把租金付掉。
這樣，整個貿易過程就變成了躺屍國實質上被 " 商業殖民化 " 的過程，躺屍國一代人的免費口糧的代價，是後面幾代躺屍人的牛馬人生。
2. 躺屍國改變現狀
躺屍國一些高層發現國人債務太高了，這樣下去沒有前途，想要改變現狀。怎麼改呢？
a. 加稅
簡單粗暴的解決方案就是給牛馬國人的商品加稅，加到躺屍人買自己產的和牛馬人產的商品都是一樣的價格，讓躺屍人重新從躺屍狀态拉回到田間去勞作。
b. 耍流氓
欠錢的人都是爹，借錢的人成了孫子。躺屍國一撮人，給牛馬國貼上 " 惡毒 " 标籤：說牛馬國不把人當人，把勞動力當苦工奴隸，把牛馬人賺的錢用來補貼生產糧食的水、電，故意扭曲生產要素成本，導致牛馬國出來的商品 " 人為 " 便宜，導致躺屍國财富外流，躺屍國要牛馬國不僅取消對躺屍國糧食的進口稅、還要牛馬國停止這種價格扭曲行為，并為過去的行為賠償躺屍國，揚言要啟動世紀 " 大清算 "。
c. 債務貶值
實在沒有辦法，歷史債務太高，躺屍國使用手段讓自己的貨币貶值，原來 100 塊能買一套房，現在給貶到只能買一個廁所。這其實是變成了實質性違約。
看完這個故事，大家估計會自然而然地帶入相應的國家——美國是明顯的躺屍國，而對美貿易順差越大，牛馬國的 " 含金量 " 越高。
二、川普的關稅底層思路
在 4 月 3 号關稅之前，很多人還都覺得如果川普是以增值稅為手段的關稅對等，中國應該不會受到太大影響；4 月 3 号關稅新政之後，很多人嘲笑川普草台班子亂出拳，用 Excel 一鍵導出關稅稅率，毫無章法。
但海豚君從一些川普班子訪談中就已意識到事情不是那麼簡單，新稅率出來就說明了川普是真要處理美國經濟 " 房間裡的大象 "（elephant in the room），因為川普的政策雖然簡單粗暴，但是傳達的信号确實清晰明确而擲地有聲（loud and clear）——他要解決美國聯邦政府的巨額财政赤字和累計國債、經久不減的貿易逆差，重塑美國的制造業。
川普解決這個事情的操作，不妨合理演繹一下：
1. 減少新增債務的積累
如果說 2018 年貿易戰 1.0 是遏制中國崛起，重新擺正中國作為對手的位置的話，川普 2025 年的貿易戰 2.0 本質上已不再是側重槍打出頭鳥，這次的主訴求是消滅美國貿易赤字，讓美國人買美國人自己造的商品。
所用手段不限于 a. 關稅；b. 罰款：以貿易夥伴國實行產業扶持、補貼政策的說法，對 " 扭曲生產要素 " 的國家要 " 罰款 "；直至貿易逆差能夠回落到美國政府認為合理的範圍内，c. 恐吓他國自行取消產業補貼等鼓勵政策；等等各種 PUA 行為。
2. 歷史債務：展期、降低付息額？
在超額關稅大棒（而這次打超級大棒，高到讓貿易對手沒有貶值本國貨币、寬到無法通過貿易夥伴轉移產能來繞道關稅）讓屈服的債權國主動上門求饒過，但是代價呢？
除了上面說的， 自行取消對美商品的進口關稅、自行取消鼓勵生產的產業政策、年年繳納 " 扣帽子 " 的罰款，會不會也要求：
①這些外匯儲備豐厚的債權國去延長一下自己手上對美國國債的年限，買個美國的 0 息百年債？
②或者以極低的利息買入美國新的國債，幫助美國度過這段 " 切換期 "？
那關稅本身從對内政策上是什麼？這個海豚君其實之前就說過：
無論川普如何宣傳關稅是給貿易對手國家的征稅，額度小的話，對手國還能通過本國貨币的貶值來對衝一下，這麼高的關稅稅率，僅通過貶值是無法完全對衝，只能由生產商、貿易商和消費者共擔硬抗，最終會體現到商品的銷售價格上。
而美國政府這個關稅拿過來，最終還是給國内企業減稅，再疊加折騰之後較低的利率，讓國外和跨國企業去或者回美國建廠投資。
也就是說，高額關稅本質上是讓消費者放血去反哺國内的生產者，用消費者的稅去補貼國内生產者，讓美國從 " 消費社會 " 向 " 生產社會 " 平衡。
而且，在美國一部分政策制定者看來，長期依賴服務創造就業的 " 零工社會 "，是一個吃了上頓沒下頓，只過今朝不想明天的 " 三和大神 " 式生活方式，制造業就業才是讓美國人能過上穩定、體面生活的 " 中產人生 "。
制造業回流是兩黨的共識，只是目标實現手段上不同——拜登經濟學的三大法案，其實就是產業補貼，政府補貼產業，去和國際市場競争，但補貼的後果是常駐的高利率 + 兜不住的财政赤字。
而川普的方法其實是海豚君上面說的，挾持着海外貿易夥伴與美國消費者一起，去補貼美國的生產者，貿易的再平衡過程，一定程度上也是把享受的美國人拉起來，回歸牛馬生活的過程。
三、資產邏輯要推倒重來？
鮑威爾之前評價美債的時候曾經說過：" 美債不是當前水平不可持續，而是這樣繼續下去的話，未來的路徑不可持續。" 其實隐含的意思是，中間必須得有人出來做調整債務的事。
而之前橋水在評價美債的時候，面對美債這個房間内大象何時爆破的問題時曾經說過，從投資的角度沒法預判何時爆破，但确定會出現問題的時候，就是十年期美債衝高，高到比企業債利率還高的時候。
似乎二進宮的川普就挑了這個大象來解決。或許對他而言，不成功便成仁，成功是裡根的劇本；即使不成功，對川普的班子而言，也是一場大型挾裹着全球去跟美國的消費者一起，去反哺美國制造業的大型社會實驗。
或者說用前美國貿易代表萊特希的意思來表達：" 這個現狀持續下去十年之後還是要變，索性現在就變，本質上沒有什麼可輸的。"
面對全球貿易的範式大改變，從當前主要市場的估值水位來看，海豚君認為目前多數資產的估值并沒有充分定價，大概率還要等川普談判過程中，除了關稅之外，各種 " 耍流氓 " 要賠償的手段，中間不排除會有貿易夥伴貿易對抗更新，從而進一步打壓市場的風險偏好。
而對于中國資產，雖然修復後的估值仍然不高，但加關稅給中國出口鏈條帶來的影響，尤其就國内影響而言，不僅是出口美國的企業受到影響，一些東南亞建廠的企業也會受到影響。而國内出口創匯對國内經濟本身就是來财的手段，外貿收縮可能會内影響内需的購買力。
因此，在這種國際貿易趨勢下，國内可能比以往任何時候都要調動起來内需，尤其是目前比重日益上升的服務性内需，但國内資產經過過去一年持續的殺估值，以及經濟去杠杆，未來更多是底部徘徊還是緩步向上的問題，疊加目前政策角度對内需天平的傾斜，進一步走差的風險已經越來越小。
因此，短期中概資產同樣面臨回調，但周期稍微放長，海豚君對中國資產仍有信心。
本文來自微信公眾号：海豚投研，作者：海豚君
