微軟與谷歌績後下跌，原因何在？

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圖片來源 @視覺中國

文 | 财華社，作者 | 毛婷

 微軟（MSFT.US）與谷歌（GOOGL.US）堪稱 2024 年至今表現最優秀的科技股。

若不考慮 1 月 30 日的盤後表現，今年以來微軟的股價累計上漲 8.66%，市值達到 3.04 萬億美元，已超越蘋果（AAPL.US），成為全球市值最高的上市公司。谷歌也毫不遜色，谷歌 -A 今年以來累計上漲 8.43%，谷歌 -C（GOOG.US）則累計上漲 8.60%，均超越 2021 年末時的高位，刷新紀錄，市值進一步接近兩萬億美元。

  然而，在公布了截至 2023 年 12 月止的财季業績後，微軟和谷歌的股價卻在盤後交易時段轉弱。

谷歌于截至 2023 年 12 月末止的 2023 财年第 4 季錄得每股攤薄後盈利 1.64 美元，高于市場預期的 1.60 美元；微軟的季度每股攤薄後盈利則為 2.93 美元，也高于市場預期的 2.76 美元，見下表。

  既然每股盈利都高于預期，兩大巨頭的股價為何在績後下挫？

谷歌：廣告營收表現不如預期

2023 年第 4 季，谷歌總營收按年增長 13.49%，至 863.1 億美元，其中最主要的收入來源谷歌廣告收入按年增長 10.97%，至 655.17 億美元，占總營收的 75.91%，低于市場預期的 659 億美元。相比之下，微軟的搜索和新聞廣告業務 12 月财季收入按年增幅為 8%。

谷歌廣告營收中，搜索業務貢獻了大部分，第 4 季的搜索業務收入按年增長 12.71%，至 480.2 億美元，主要受到零售垂類的強勁需求帶動，尤其是亞太區零售業，這一勢頭從 2023 年第 2 季開始，一直延續到年末。

不過從增長動力來看，YouTube 廣告才是其廣告業務增長的主要驅動力。期内 YouTube 廣告營收按年增長 15.53%，至 92 億美元，主要受到直接應答和品牌廣告的推動，但也略低于市場預期的 92.1 億美元。

第 4 季的網絡廣告業務收入按年下降 2.10%，至 82.97 億美元。

除了廣告業務外，谷歌的服務還包括訂閱、平台和設備，主要為 YouTube 的訂閱費、谷歌的服務套餐費、硬體裝備等。第 4 季，該業務貢獻收入 107.94 億美元，按年增長 22.71%。

包括廣告和訂閱、平台及設備業務在内，谷歌服務收入合共為 763.11 億美元，按年增長 12.49%， YouTube 是其訂閱收入的主要貢獻，谷歌管理層指出這是一項年收入可達到 150 億美元的生意，尤其已在 100 多個國家和地區推出的 YouTube Music 和 Premium 是真正的增長驅動力，YouTube TV 的表現也不俗。

受谷歌服務收入增長帶動，該分部的第 4 季經營溢利按年增長 32.18%，至 267.3 億美元，分部經營利潤率由上年同期的 29.81% 提高至 35.03%。

谷歌另一項備受關注的業務是谷歌雲。第 4 季，谷歌雲收入按年增長 25.66%，至 91.92 億美元，增幅低于微軟 Azure 的季度增幅 30%，或固定匯率下的 28%。管理層在業績發布會上提到，AI 對其雲業務的收入貢獻占比在提高。

谷歌管理層表示，在 2023 年期間，谷歌雲進行了數千項產品更新，包括 AI 基礎架構的更多生成式 AI 功能、Vertex AI 平台及其全新的 Duvet AI 代理。第 4 季，谷歌赢得及擴大與 Hugging Face、麥當勞（MCD.US）、摩托羅拉移動和 Verizon 的合作。谷歌雲能提供 AI 超算、結合 TPU 和 GPU 的突破性超算基礎架構、AI 軟體以及多片和多主機技術，在訓練和服務模型方面的性能和成本優勢得到增強。Anthropic、Character AI、Essential AI 和 Mistral AI 等客戶正在谷歌雲上建造和服務模型。

值得留意的是，自從 2023 年第 1 季實現扭虧為盈後，谷歌雲的分部經營利潤率持續改善，其第 4 季的分部經營溢利達到 8.64 億美元，相當于前三季的總和，分部經營利潤率也達到了 9.40%，高于前三季的 2.56%、4.92% 和 3.16%。

至于谷歌的其他創投業務，管理層透露，Waymo 已完成超 100 萬全自動駕駛裡程。Isomorphic Labs 則與禮來（LLY.US）和諾華（NVS.US）達成戰略合作，應用 AI 對抗疾病，潛力很大。第 4 季收入為 6.57 億美元，按年增長 190.71%，分部虧損按年縮減 30.23%，至 8.63 億美元。

展望未來，谷歌将繼續把 AI 深入到其當前的主要產品中，包括搜索營銷服務、YouTube、谷歌雲等，與此同時，谷歌雲将得益于全球企業擁抱 AIGC 的趨勢，是這些客戶布局 AI 的重要平台。

管理層透露，當前 Gemini 與其搜索引擎的結合取得不錯的成績，讓用戶的搜索生成體驗（SGE）更快捷，尤其是美式英語的延時情況得到了很大的改善（縮短了四成），會全力推進七種語言的生成式搜索功能。除此以外，AI 還賦能廣告主，使用 Gemini 加快廣告和營銷内容的創建等。谷歌還表示，快将推出 Gemini Ultra，目前谷歌正全力推進新一代大模型，與搜索引擎結合。

此外，還有對話式 AI Bard 輔助搜索。由 Gemini Pro 賦能，在了解、總結、解釋、編程和規劃方面都更有效率，現在已可應用 40 多種語言，在超過 230 個國家推出。展望未來，谷歌将為用戶推出更先進的版本，由 Gemini Ultra 賦能。

谷歌為創建 Gen AI 應用的開發者提供綜合企業 AI 平台 Vertex AI。幫助德國電信和穆迪等客戶發現、定制、擴充和部署超 130 種 Gen AI 模型。三星最近就發布了采用 Gemini 和谷歌文本對影像模型的 Imagen 2 的 Galaxy S24 系列智能電話。

在搜索引擎方面，零售垂類廣告依然是其主要的營收增長驅動力，谷歌表示看到今年以來開局良好。

進入 2024 年，谷歌表示仍将專注于保持健康增長。其預計資本開支的投入将明顯大于 2023 年，或主要用于 AI 的研發和推進。

至于其他投資，谷歌表示一直在努力聚焦投資重點，同時抓住整個投資組合中引人注目的技術突破優勢。例如上周，谷歌宣布将通過外部資本将更多項目分拆為獨立公司，這讓其有機會把更多注意力放在它正在開發的突破性技術上。

微軟：展望不夠樂觀

微軟的财年截至日期是在 6 月 30 日，因此剛剛公布的 12 月 31 日止業績是其 2024 财年的第 2 财季業績。

2024 财年第 2 财季，微軟收入按年增長 17.58%，至 620.2 億美元，創下新高，主要受到微軟雲持續強勁增長的帶動，微軟雲收入超越 330 億美元，增長 24%，其中 Azure 于季内持續獲得市場份額，得益于 AI 優勢。Azure 提供頂級的訓練和推理能力，而且擁有最多元的 AI 加速器，包括來自 AMD（AMD.US）和英偉達（NVDA.US）的最新版本，以及其自研芯片 Azure Maia。

目前，微軟有 5.3 萬 Azure AI 客戶，有三分之一是 Azure 在過去 12 個月的新客戶。其最新的 " 模型即服務 " 更方便開發者通過 Azure 使用其合作夥伴如 Cohere、Meta（META.US）和 Mistral 的大模型，而無需管理底層架構。

微軟透露，财富 500 強中有超過一半的企業正在使用 Azure OpenAI，包括聯合汽車金融、可口可樂（KO.US）和羅克韋爾自動化。

微軟 CEO Satya Nadella 認為未來 AI 将轉換工作的方式，他透露，調研和外部研究顯示，特定工作任務使用生成式 AI 可提升 70% 的生產效率。Copilot 生态系統的出現，加速了企業工作方式的轉變，Microsoft 365、Office 365 等的需求保持強勁。

他還預計，在 2024 年，AI 将成為每台 PC 的首要配置。Windows 版的 Copilot 已經在超過 7500 萬台 Windows 10 和 Windows 11 電腦上可用。全新的 Copilot 鍵是微軟 30 年來對 Windows 鍵盤的第一個重大改變，可提供一鍵訪問。

第二财季，微軟的生產效率和商業處理分部（包括 Office、領英和 Dynamics 等業務）季度收入按年增長 13.22%，至 192.49 億美元；分部經營溢利按年增長 25.80%，至 102.84 億美元；分部經營利潤率提升了 5.34 個百分點，至 53.43%。

管理層透露，該分部的強勁增長主要受到領英的超預期表現帶動，此外，Office 365 商用版等的客戶基數與長合約抵消了上雲對辦公軟體授權業務所帶來的負面影響。

智能雲的季度收入按年增長 20.33%，至 258.8 億美元；分部經營溢利則按年增長 39.95%，至 124.61 億美元；分部經營利潤率則按年提升 6.75 個百分點，至 48.15%。其中 Azure 和其他雲服務收入按年增長 30%（固定匯率下增長 28%），AI 服務貢獻了 6 個百分點。

其他個人計算業務方面，微軟于 2023 年 10 月 13 日完成對動視暴雪的收購，業績合并到這一分部。包括動視暴雪在内，第 2 财季的分部收入按年增長 18.64%，至 168.91 億美元；分部經營溢利按年增長 29.13%，至 42.87 億美元；分部經營利潤率按年提升了 2.06 個百分點，至 25.38%。

整體而言，微軟的第 2 财季業績高于預期，讓市場失望的是其提供的業績指引。

展望第 3 财季，管理層預計，Azure 的長期合約應可推動商業預訂業務的強勁增長；微軟雲的毛利率或按年下降 1 個百分點，如果扣除會計估計規則的影響，第 3 季雲毛利率應相對持平，主要因為 Office 365 和 Azure 的改善将被 Azure 銷售額占比提高以及 AI 基建投資規模擴大的影響所抵消。

預計生產力和商業處理分部的收入為 193 億 -196 億美元，增幅介于 10%-12%；智能雲收入或介于 260 億 -263 億美元之間，增幅為 18%-19%，收入将受到 Azure 的帶動，預計 Azure 的第 3 季收入增長要比第 2 季強勁，受 Azure 消費業務以及 AI 的貢獻帶動；預計個人計算分部收入為 147-151 億美元之間，增幅為 11%-14%。

整體來看，微軟預計其第 3 财季收入将介于 600 億美元 -610 億美元之間，中位數為 605 億美元，低于市場預期的 609 億美元。

全年來看，上半年實現了強勁增長，而下半年微軟雲的強勁需求将繼續帶動其下半年的業績。會擴大在雲和 AI 方面的投資。全年來看，經營利潤率将有 1-2 個百分點的提升，其中 AI 資本投資将帶動營業成本的增長。

總結

整體來看，微軟和谷歌的 12 月财季表現算不上差，只是稍微與市場預期有點差别，财華社認為，兩大巨頭在今年以來股價累計大漲，而且屢創新高，讓市場對其表現變得吹毛求疵，是觸發其在績後股價下跌的主要原因——不是成績不好，而是市場對它們的要求更高了。

從兩大巨頭的最新财季業績可以看到，其展望與投入變得謹慎，裁員與節流成為提高效率的主旋律，多少釋放出些負面信号，讓市場對其展望變得保守起來。

另一方面，兩大巨頭都累積了大筆的可用現金。截至 2023 年 12 月 31 日，谷歌的現金及可出售證券總額為 1109.16 億美元；微軟的現金及短期投資總額則為 810.17 億美元。這意味着它們具有很強的财務實力。

除了通過派息和回購回饋股東外，兩大巨頭都表示 2024 年将大力進行 AI 的投入，AI 将成為未來科技巨頭們的競技場。谷歌和微軟都正在努力地将 AI 融入到其現有產品中，一來是豐富終端用戶的體驗，二來是提高自身的經營效率，三來是要開發出創新的 AI 產品，決勝未來，不過其實際表現如何，卻并非當前的市場能夠反映，将由時間來決定，它們未來的股價表現，将取決于 AI 實際能產生的效益是否匹配得起其投入。