今天小編分享的财經經驗：青海春天與聽花酒：“蟲草商人”張雪峰的資本旋轉門，歡迎閱讀。
" 聽花是上天給飲者的一個巨大恩惠 "，現年 55 歲的聽花酒設計師張雪峰曾公開表示。但作為青海春天董事長，聽花并不是給投資者的巨大恩惠。
今年的央視 3 · 15 晚會揭開了天價聽花酒的神秘面紗，号稱能讓人回春的聽花酒深陷虛假宣傳旋渦。但聽花的故事不只是一場神乎其神的營銷故事，作為支撐青海春天業績的上億級大單品，聽花的故事更是一個支撐上市公司不走向退市的資本故事。
2015 年，對于具備律師與會計師雙重專業背景的張雪峰來說是命運的轉折，這一年，冬蟲夏草純粉含片已經上市五年，年營收超 20 億元，春風得意的張雪峰帶着背後公司青海春天藥用資源科技股份有限公司（以下簡稱 " 青海春天 "）借殼青海本土的老牌上市公司賢成礦業，開始在資本市場長袖善舞。
上市僅一年後，蟲草業務被叫停，上市公司利潤急轉直下，張雪峰急需一門生意支撐上市公司活着。2018 年，酒的故事開始了，最先推出的涼露酒并沒起色，兩年後，張雪峰号稱 " 太上老君入夢 "，送來了聽花酒，最高售價 58888 元的聽花讓這個資本故事得以延續。
故事之中，關聯交易密織成網推高了上市公司營收。2018 年攢酒局之後，青海春天兩度更換審計機構，2020 年後半年，青海春天兩度出手以 3.35 億元的對價收購了控股股東西藏榮恩科技有限公司（以下簡稱 " 西藏榮恩 "）控股的三普藥業的無形資產及固定資產，但青海春天依然要向三普藥業采購蟲草產品。
伴随着證監會入場，青海春天的迷霧或将揭開。
證監會入場：聽花酒是神來之筆還是虛假宣傳
央視 "3 · 15" 晚會點名聽花酒涉虛假宣傳如一顆驚雷在酒圈炸開，在位于北京市朝陽區世貿天階附近的聽花酒北京品鑑中心，男性工作人員表示聽花酒有着能讓人回春、增強性功能、改善睡眠等功效，聽花酒神乎其神的效用宣傳違反《中華人民共和國廣告法》等法律法規相關規定。
聽花酒似乎并不服氣，3 月 16 日，上市公司青海春天發布了聲明，在食品酒類推廣時介紹健康功能是法律所禁止的，這種行為是錯誤的。公司已經連夜召集市場銷售人員，規範用語，嚴格要求在產品推廣時遵守法律法規。但對于央視質疑的向酒中添加薄荷或薄荷提取物，青海春天堅決予以否認。
在 "3 · 15" 晚會播出當晚，上交所火速向青海春天下發了監管函，要求核實是否涉及信息披露違法違規。3 月 16 日晚，證監會檢查組進場對上市公司進行檢查。
目前，淘寶、京東、拼多多等電商渠道已經下架聽花酒系列產品，主流線上銷售渠道被切斷。四川、北京市場監管部門以生產銷售該酒企業、門店為調查對象，責令商家立即暫停銷售 " 聽花 " 白酒及相關產品。上海市靜安區市場監管局也已對當地聽花酒代理商、上海霆花生物科技有限公司進行立案調查。自營及經銷商線下銷售渠道均受到重大衝擊。
作為上億級大單品，銷售聽花酒帶來的營收對于上市公司青海春天是否走向退市，起着決定性作用。
青海春天自 2020 年至今，淨利潤持續虧損，2020 年 -2022 年，淨利潤分别為 -3.2 億元、-2.49 億元及 -2.88 億元，2023 年業績預虧 2.22 億元 -2.87 億元。根據連續兩年淨利潤虧損且營業收入低于一億元将直接退市的相關規定，2024 年的營收情況将直接決定上市公司的去留。
2020 年 12 月，聽花酒推出。随後兩年，青海春天的營業收入分别為 1.28 億元、1.60 億元，以聽花酒為主的酒水板塊貢獻了 2539.48 萬元及 9364.32 萬元的營收。在前期做了充分的渠道建設和消費者教育的情況下，2022 年，青海春天的酒水板塊已經超越了冬蟲夏草相關業務成為青海春天新的業績支撐點。2023 年，青海春天的營收已經超過了 2.3 億元，業内估測聽花酒當年銷售額近兩億元。
聽花酒的銷售采取自營加經銷商為主、電商銷售為輔的模式。經銷商是聽花酒最重要的銷售渠道，數據上看，2022 年，線下銷售規模為 1.50 億元，線上銷售帶來 496.53 萬元銷售額。以 5888 元 / 瓶的售價測算，2022 年全年，聽花酒線下銷售了 25000 瓶酒。
據北京地區線下經銷商透露，750ml 的 53 度醬香 PLUS 聽花酒電商銷售渠道定價為 5888 元 / 瓶，但正常市場售價在 3000 多元，進貨價在 2000 元上下，但聽花酒系列是冷門酒，有價無市。另有熟悉聽花酒的知情人士表示，定價 58888 元的聽花酒系列更是非賣品，在經銷商囤貨一定金額後，可加贈價值 58888 元的聽花酒。
被稱為有價無市的聽花真能撬動上億元營收嗎？2022 年年報發布後，上交所同樣提出了虛增營收的質疑，要求青海春天說明是否有酒水收入不存在不符合收入确認條件的情況。青海春天在回復中表示，不存在款、貨流向不匹配的情況。
但在青海春天公布的 2022 年聽花酒前十大經銷商中，部分經銷商注冊資本較小，成立時較短，部分經銷商曾經與公司實際控制人存在業務往來。第四大經銷商北京清涼山酒業有限公司銷售金額 364.5 萬元，其實際控制人與青海春天實際控制人肖融曾存在股權交易。
藍鲸财經逐一致電青海春天在問詢函回復中出現過的多家經銷商，其中，杭州讀花酒業有限公司及南京泰秘健康管理有限公司承認曾經銷售聽花酒，但目前公司已經沒有該部分業務。
在 2021 年 6 月 18 日的問詢函回復中，青海春天提及在 2020 年第四季度與成都市聚誠恒盈房地產開發有限公司的交易酒水金額為 40.2 萬元。但藍鲸财經記者致電該公司在天眼查電話時，對方表示這家公司并沒有實際運營過。
聽花酒虛增營收疑雲有待解開。
有意思的是，" 聽花酒 " 品牌的實際擁有方是宜賓聽花酒業發展有限責任公司（以下簡稱：宜賓聽花），青海春天僅僅與宜賓聽花籤署了有關產品二十年的全國總經銷協定，且不屬于一次性買斷授權。
宜賓聽花是何許人也？
根據公開資料，該企業的主要生產車間于 2014 年年底建設完畢，于 2015 年正式投入生產，產品主要為自產的 " 潤翁 "、" 叙屏液 " 牌白酒及調味酒。2017 年度該企業經審計的營業收入 14.07 萬元，淨利潤 -677.45 萬元，截至 2017 年 12 月 31 日，總資產 7468.22 萬元、淨資產 -573.54 萬元。
就是這樣一家小型且虧損的酒企，青海春天掏了真金白銀去投資，且不要求一次性買斷授權，對上遊供應商如此 " 實誠 "，對下面的經銷商亦是，給出充足的充利空間。
青海春天曾在回復問詢函時披露，2022 年向眾香國（山東）品牌管理有限公司銷售聽花 / 讀花系列白酒 32824 瓶，銷售總價 1117.86 萬元，平均售單價為 340 元 / 瓶；向蘇州聽花酒業有限公司銷售 14968 瓶，銷售總價 1000.50 萬元，平均單瓶價格為 668 元 / 瓶。
聽花普通版每瓶售價 5860 元，精裝版每瓶 58600 元，而讀花酒的每瓶售價為 586 元。若取中以 5860 元的聽花酒來計算，經銷商的毛利可達到 80% 以上。對比醬酒企業動轍 90% 左右的毛利率，青海春天對下遊渠道亦是非常 " 良心 "。
通過天眼查發現，宜賓聽花的實控人為李蓉全，其持有宜賓聽花酒業股份的 95%。據媒體報道，李蓉全和林曉莉曾先後擔任廣東極草藥用資源科技有限公司董事，該公司曾為青海春天此前冬蟲夏草純粉片業務的經銷商。
因此證監會也曾在問詢函中質疑，青海春天與宜賓聽花業務是否存在費用類支出資本化的情形，以及是否存在損害公司利益的情形。
講故事的人
青海春天的資本故事，可以追溯至 2015 年，青海青天以 39 億元的價格借殼青海老牌上市公司 ST 賢成，由此成為 " 蟲草第一股 "。
2004 年，張雪峰已經從北京大成律師事務所四川省分所離職後創辦了青海春天，青海春天的支柱型產品正是後來鋪遍了大江南北的 " 極草 5X" 蟲草粉含片，廣告宣稱 " 冬蟲夏草現在開始含着吃。"
青海春天官網的文章《永不妥協的創新》中稱，張雪峰與冬蟲夏草結緣，始于 2003 年他與一位活佛朋友的一場閒聊。活佛向他講了一個故事：活佛最心愛的一匹馬在前一年冬天生了場病，獸藥土方嘗試了個遍，一點效果都沒有。後來在藏民的提示下，每天用七根冬蟲夏草混在飼料裡喂馬。沒想到，一個星期，馬就完全恢復了活力。
文章稱，張雪峰發現喂馬的蟲草沒有經過任何加熱處理，令他大受啟發：冬蟲夏草可以 " 常溫生服 "。
2009 年，青海春天以冬蟲夏草為原料的純粉含片 " 極草 " 系列產品開始試生產，并将極草的目标客戶群體定位于 " 基本上家庭流動淨資產房子、車子不算要在一千萬元以上。" 極草的定價也匹配着其目标客戶的身份，每盒最高定價 29888 元。
依然是富人的遊戲。在 2012 年，張雪峰的事業發生了巨大的轉機，就在這一年，青海春天淨利潤急速增長至 2.93 億元，2013 年及 2014 年上半年，該數據表現為 3.37 億元及 2 億元。2013 年，其營業收入已飙升至 20 億元級别。
優秀的業績表現給了張雪峰足夠的底氣試水資本市場。ST 賢成作價 39.2 億元通過非公開發行股份的方式購買西藏榮恩科技有限公司、肖融、盧義萍、新疆泰達新源股權投資有限公司等合計持有的青海春天 99.8034% 股份。此後，西藏榮恩（肖融持股 60%，張雪峰持股 40%）成為上市公司控股股東，肖融接棒青海國資委成為實際控制人。上市公司并未披露張雪峰與肖融是否為夫妻關系。
在借殼過程中，張雪峰等股東也做出了業績承諾，2014 年度、2015 年度與 2016 年度扣非後的歸母淨利潤分别不低于 31827.64 萬元、36337.56 萬元、39753.54 萬元，可見，張雪峰等人也認為蟲草生意是一門淨利潤維持在 3 億多元的生意。
随着定增推進，青海春天股價水漲船高，2015 年 6 月，股價突破了 50 元 / 股，較其定增價 8.01 元 / 股增長超 5 倍多。張雪峰及肖融手中的股份一躍增值至 208 億元。
但這門生意并沒持續下去，青海春天上市之後便遭遇危機。原國家食藥監發布了一則消費提示，提示中稱：近期組織開展了對冬蟲夏草、冬蟲夏草粉及純粉片產品的監測檢驗。檢驗的冬蟲夏草、冬蟲夏草粉及純粉片產品中，砷含量為 4.4～9.9mg/kg。砷是劇毒物質，保健食品國家安全标準中砷限量值為 1.0mg/kg，長期食用會造成砷過量攝入，存在較高風險。
2016 年，青海春天蟲草業務開始受到重創。2015 年、2016 年兩年間，蟲草業務為上市公司帶來了 8.72 億元的收入。2017 年，該部分收入急劇萎縮至 7000 萬元左右。
主營業務受衝擊的同時，股價迅速回落，因觸發其他退市風險，2016 年 8 月，其股價低值時期已經徘徊在 10 元 / 股左右。張雪峰及肖融所持股份還未解禁，但成業蟲草，敗也蟲草，紙面富貴已成空。
截至 2016 年底，西藏榮恩和肖融合計持有青海春天 60.34% 的股權，西藏榮恩已經質押了 9825 萬股股份，這也是高比例質押股份的開端，其資金流動性緊張的情況也在日後逐漸暴露。
此前的業績承諾也并未完成，2015 年度、2016 年度和 2017 年度均未完成業績承諾，三年累積實現率為 79.31%，參與定增的六名股東合計持有的 1 億餘股股票回購注銷。西藏榮恩和肖融的持股比例降低至 58.12%。
為了活下去，2018 年，青海春天開始涉足白酒領網域。
青海春天以 3385 萬元收購西藏正庫投資有限公司持有的西藏聽花酒業有限公司（以下簡稱 " 聽花酒業 "）100% 股權，西藏榮恩持有西藏正庫 100% 的股權。聽花酒業與宜賓涼露酒業有限公司籤署了二十年期的涼露酒銷售合同。
青海春天首先推出的是 " 吃辣喝的酒 " 的涼露。但涼露并沒太大起色。有業内人士透露，涼露項目虧損較大。
與此同時，青海春天也在推進設立酒產業發展基金，2019 年 1 月，青海春天以自有資金 3 億元與舟山正緣股份投資有限公司共同發起設立青海春天正緣產業發展私募基金 1 号，占比 99.9%，而在 2018 年年底，貨币資金餘額僅為 3.1 億元，可謂是 " 傾家蕩產 " 投資了私募基金，2020 年 12 月，青海春天實現退出，收回本金及收益 3.23 億元。相當于青海春天以 3.8% 的利率購買了一項理财產品，但幾乎所有的賬面資金從上市公司轉移至體外私募股權投資公司，但資金的安全性并無任何保障。
輸血大股東
2020 年，青海春天再接再厲推出聽花酒系列，劍指高端，其產品最低 5000 元，最高近 6 萬元，被喻為 " 天價白酒 "。
青海春天董事長張雪峰曾在接受采訪時表示，夢見太上老君模樣的人在他手上寫下 " 活 " 字，之後受到啟發 " 水在舌邊即為活 "，從唾液入手開始研發。
" 張雪峰是一個很獨斷的人，我們也曾勸過他不要老是講太上老君托夢之類的故事，但他完全不聽。" 熟悉張雪峰的相關人士告訴藍鲸财經。
或許張雪峰的獨斷也是另一種意義上的自信，會計師 + 律師的專業背景讓張雪峰在資本運作中輕車熟路。
在蟲草生意衰敗之後，關于蟲草生意的資本運作卻未終止，張雪峰也借勢将上市公司資金轉移至體外。2017 年青海春天拿下了西藏榮恩控股的三普藥業（持股比例為 95%）生產的中成藥蟲草參芪膏的全國總經銷權，試圖打造新的業績增長點。雖然業績貢獻不大，但就在 2020 年 6 月，青海春天卻繞過股東大會斥資 9500 萬元拿下了三普藥業擁有的蟲草參芪膏 ( 國藥準字 B20020874 ) 、蟲草參芪口服液 ( 國藥準字 B20020873 ) 、利肺片 ( 國藥準字 Z20013185 ) 、蟲草五味顆粒 ( 國藥準字 B20020850 ) 、 健腎益肺顆粒 ( 國藥準字 Z20026345 ) 、健腎益肺口服液 ( 國藥準字 Z20026448 ) 等六種中藥產品的上市許可持有人和有關生產技術及資料；2020 年 12 月 8 日又以 2.4 億元的總價格收購三普藥業擁有的土地、廠房建築和機器設備等相關資產。
但值得注意的是，雖然收購了三普藥業的無形資產及固定資產，但青海春天依然需要向三普藥業采購產品進行銷售，2021 年，青海春天向三普藥業采購價值 720.71 萬元的商品，同時向三普藥業出租部分場地及設備收取租金 296.09 萬元。
這場資本運作可謂一石三鳥，合計 3.35 億元支付給了三普藥業股東，持股比例高達 95% 的西藏榮恩将 3.18 元現金納入囊中，另一方面，青海春天持續為三普藥業貢獻營收，三普藥業也将部分資金貢獻給上市公司。
與此同時，2020 年 10 月 26 日，西藏榮恩将其持有的青海春天 5.62% 的股份以 5.09 元 / 股的價格轉讓給紅塔紅土，整體作價 1.68 億元。這并不是一個令人稱心的買賣，此次股權轉讓的價格較西藏榮恩進入青海春天的價格折價超 3 成。
這一系列的回籠資金的操作都源于張雪峰、肖融二人的資金壓力。
曾參與青海春天借殼的廣西泰達新原（曾用名：新疆泰達新源股權投資有限公司）在 2021 年與張、肖二人對簿公堂，相關裁判文書顯示，雙方之間存在着對賭協定，且仲裁庭認定張、肖二人已向廣西泰達新原支付了 1500 萬元為利息，可判斷，張、肖二人需要向廣西泰達新原支付數額較高的本金。廣西泰達新原更是直接表示，希望法院能夠盡快駁回張、肖二人的申請，防止其轉移财產。至于當初借殼資金是否涉及存在對賭情況即明股實債性質，3 月 21 日，藍鲸财經記者致電青海春天董秘辦，工作人員表示正在調查中，不便接受采訪，相關部門将盡快回復。
在 2022 年聽花銷售額有明顯起色後，青海春天股價略有回暖。資金壓力較大的張雪峰在業務層面依然有着路徑依賴，從極草到聽花，張雪峰的玩法如出一轍，玄學起步，科技加持。
2022 年 7 月，青海春天邀請了被譽為 " 偉哥之父 " 的斐裡德 · 穆拉德和亞利耶 · 瓦謝爾将加盟該公司，期限為三年。2023 年 11 月，青海春天再次發布公告，稱阿夫拉姆 · 赫什科加入聽花酒首席科學家的陣營。
在此期間，聽花酒延續了極草高舉高打的廣告策略。據搜狐财經消息，聽花酒投放了主流媒體的諸多廣告，線下覆蓋全國 21 個機場。亦有知情人士披露，年前到今年 3 月份，聽花酒已經花了 2.09 億作為廣告經費。單單大年初六的女足亞洲杯決賽，聽花酒就在央視體育頻道插播了兩次 60 秒超長廣告。資料顯示，體育頻道 30 秒廣告特惠組合套餐的報價，是 500 萬到 1000 萬。
這一切迷蹤，或都将在證監會進場後有一個明确的結果。
