今天小編分享的财經經驗：長命牛少了 片仔癀慌了，歡迎閱讀。
經濟觀察網 記者 張英 2 粒片仔癀錠劑的價格等于一瓶飛天茅台酒（建議零售價）。自去年 5 月片仔癀錠劑漲價以來，被稱為 " 藥中茅台 " 的片仔癀（600436.SH）股價已從 321 元 / 股跌至當前的 202 元 / 股，市值蒸發超 600 億元。
目前，其市盈率約為 41 倍，高于貴州茅台（600519.SH）的 22 倍。
8 月 16 日公布的 2024 年半年報顯示，片仔癀上半年實現營收 56.5 億元，同比增 12%，扣非淨利潤 17.5 億元，同比增 11.03%。對利潤增速不及營收的原因，片仔癀稱，主要是重要原材料成本的上漲對利潤空間造成了壓縮。
據經濟觀察報了解，上漲的原材料主要是指天然牛黃。目前，片仔癀在市面上收購天然牛黃的價格是 170 萬元 / 公斤，比一年前的收購價翻了近兩倍。鑑于片仔癀的原材料成本是将存貨與新貨合并計算，未來片仔癀的賬面利潤率或進一步走低。
除了利潤率隐憂外，這份半年報還顯示，片仔癀二季度營收同比增長 2.7%，環比下降 21.8%。這是片仔癀近五年來交出的最差二季度業績。
一位長期持有片仔癀的福建投資者分析，經濟不景氣帶來的消費降級使得 " 中藥奢侈品 " 片仔癀銷售承壓。在此背景下，即便原材料價格已經大幅上漲，片仔癀能夠随之上調價格的空間也越來越小了。
片仔癀是一種用于清熱解毒、消腫止痛的中成藥，屬于國家兩大絕密配方之一，另一個絕密配方是雲南白藥。除了臨床用藥外，片仔癀還常被用于日常保健和送禮，例如一些人認為喝酒前服用片仔癀可以保肝。
長期以來，片仔癀是片仔癀公司的核心產品和主要利潤來源，盡管近幾年該公司一直在尋找第二增長曲線，但這些新業務總體占比還較小。短期内，片仔癀不得不承受原材料成本高企與終端消費能力萎縮的雙面夾擊。
毛利率下降
2024 年上半年，片仔癀公司整體的毛利率為 44.83%，比上年降了 2.25 個百分點。其中，毛利率下降幅度最大的產品是心腦血管用藥，比上年降了 25 個百分點至 15.11%。
片仔癀主要的心腦血管藥品是安宮牛黃丸。安宮牛黃丸是一種源于清代的中成藥，由牛黃、麝香等 11 味藥組成，用于清熱解毒，在臨床上常被用來治療中風等疾病。這款藥物是片仔癀在 2020 年收購黑龍江龍晖藥業後開始上市銷售的，由天然牛黃、天然麝香等制成的安宮牛黃丸現價 798 元 /3g，比同仁堂（600085.SH）的安宮牛黃丸便宜 62 元。
不過自上市後，片仔癀安宮牛黃丸的毛利率就處于下滑态勢。2021 年— 2024 上半年，片仔癀心腦血管藥品的毛利率從 50.72% 下降到 15.11%。導致毛利率大幅下滑的原因主要是原材料漲價，在心腦血管藥品的成本構成中，原材料占了 90% 以上。
值得注意的是，同樣以天然牛黃為原材料的片仔癀錠劑及膠囊，毛利率也在下滑，不過下滑幅度不大。2024 年上半年，片仔癀所屬的肝病藥品毛利率為 72.39%，比上年同期降了 5.32 個百分點。
8 月 20 日，片仔癀董秘辦一位工作人員回應安宮牛黃丸與片仔癀毛利率差異問題時稱，原材料成本的計算方式是加權平均法，即将存貨價格與新貨價格合并計算，安宮牛黃丸從 2021 年開始生產，此前子公司黑龍江龍晖藥業沒有天然牛黃的庫存，因此其原材料成本計算基數是 2021 年的價格，近幾年天然牛黃價格大幅上漲，導致毛利率下滑明顯。而片仔癀的生產基地在公司總部福建，天然牛黃有一定庫存，因此毛利率變動不大。
藥通網數據顯示，天然牛黃 2021 年的統貨（包括粉、塊、個）價格為 55 萬元 / 公斤，自 2023 年中開始大幅上漲，在 2023 年 6 月這一個月内從 58 萬元 / 公斤漲至 120 萬元 / 公斤，此後陸續漲到當前的 165 萬元 / 公斤。
片仔癀沒有披露天然牛黃的庫存量。不過，自 2023 年四季度以來，其經營活動現金流淨額大幅減少，2024 年上半年經營現金流淨額是 3.8 億元，同比減少 72.1%。
片仔癀解釋，經營現金流淨額大幅變化主要是購買原材料支付的現金增加所致。上半年，片仔癀購買商品、接受勞務支付的現金約為 42.8 億元，同比增加了 86.3%。
在原材料價格高企的背景下，若無法降本增效，未來片仔癀的毛利率或仍将下滑。
片仔癀稱，将完善風險管理策略，做好重要原材料戰略儲備和經營管理降本增效工作，進一步提高公司利潤水平。
天然牛黃為何瘋漲
" 還會漲。我們收貨時發現越來越少了。" 天然牛黃供應商安徽華莊藥業一位工作人員告訴經濟觀察報，市面上能找到的天然牛黃比以往少了。
對上漲原因，華莊藥業總經理尹翔不願詳細解釋，只表示背後很復雜。他稱，早在去年就已得知海關計劃放開天然牛黃進口的消息，因此沒有大量囤貨，目前華莊每個月能供應 30 — 50 公斤天然牛黃。
華莊藥業是市面上天然牛黃的大型供應商，其提供的天然牛黃根據規格不同（分為粉、塊、個），報價在 90 萬元 / 公斤— 200 萬元 / 公斤，其中，供應給片仔癀天然牛黃為 170 萬元 / 公斤。
經濟觀察報同時咨詢了河北安國中藥材市場一家天然牛黃供應商，其報價與華莊藥業一致。
天然牛黃是牛生病後體内長的結石。由于牛患結石的幾率很低，100 萬頭牛才能有 3 — 4 公斤天然牛黃。一位片仔癀原供應商告訴經濟觀察報，長結石的牛一般是 3 年以上的老牛，身體瘦弱，一推即倒。随着耕牛逐漸退出農耕，養殖場内的牛大多一兩年就出欄被宰殺，老牛越來越少，國内的天然牛黃貨源也随之變少。
7 月 1 日，國家藥監局綜合司、海關總署辦公廳就《關于允許進口牛黃試點用于中成藥生產有關事項的公告（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）公開征求意見，拟允許進口牛黃試點用于中成藥生產。試點時限為 2 年，試點區網域包括北京、福建、廣東、河北等 12 個省（區、市）。
值得注意的是，《征求意見稿》規定，進口申請人應當為試點區網域内處方含牛黃中成藥品種的藥品上市許可持有人，進口的牛黃僅限進口申請人自用于相關中成藥的生產，不得銷售。這或将打破天然牛黃原本的供應體系。
上述片仔癀原供應商介紹，長期以來，片仔癀的天然牛黃依賴于市場上的中間商，這些中間商的貨源或來自國内農戶、牧場、屠宰場，或是通過香港進入境内的全球貨源，其中境外貨源占大部分。
多位天然牛黃供應商推測，進口天然牛黃的稅率可能在 20% 以上，他們認為這是目前牛黃市場價并未因政策效應走低的原因之一。
上述片仔癀原供應商稱，近年市面上能買到的天然牛黃确實在變少，目前亳州中藥材市場上能買到的現貨大概在 5 公斤左右。上述河北安國供應商則表示，可從多個貨源處籌集到 10 — 15 公斤天然牛黃。
天然牛黃價格瘋漲不僅影響到片仔癀的業績，同仁堂也同樣受波及。同仁堂 2024 年一季報顯示，受貴細原材料采購支出加大因素的影響，在營收同比增長 2.42% 的情況下，經營活動現金流量淨額同比下降了 121.98%。
銷售承壓
在片仔癀企業史上，應對原材料價格上漲的利器是上調產品銷售價格。例如，2023 年 5 月，幾乎與天然牛黃價格大幅起跳同步，片仔癀宣布将片仔癀錠劑國内市場零售價格從 590 元 / 粒上調到 760 元 / 粒，漲價 28.8%。這是片仔癀史上最大幅度的漲價。
不過，這次漲價給片仔癀帶來的業績增長不如預期。2023 年，其營業收入為 100.6 億元，同比增長 15.69%。2024 年上半年營收 56.5 億元，同比增長 12%，增速放緩。
上述長期持有片仔癀的投資者認為，2023 年的提價節奏不合适，一次性大幅度的提價會過濾掉很多客戶，如果能夠分兩次進行溫和提價，比如先從 590 元漲至 600 多元，再漲至 760 元，有一個過渡和消化的過程，客戶更容易接受。
在片仔癀漲價一年後，2024 年 6 月，同仁堂将港版安宮牛黃丸的價格每粒上調超 20%。片仔癀是否會跟進漲價呢？8 月 20 日，前述片仔癀董秘辦工作人員表示，不排除相關產品價格在未來會再次調整。
市場能否接受持續上漲的價格？就片仔癀二季度業績數據看，其營收同比增長 2.61%，環比降了 21.79%，扣非淨利潤同比下降 5.4%、環比下降 22.8%。在這種情況下，繼續上調價格可能對銷售端帶來壓力。
許多人常将片仔癀與茅台放在一起比較，兩者都被視為消費奢侈品，在商務宴請中吃一粒片仔癀保肝，再暢飲茅台酒，在一些地方曾被認為是流行風尚。但近來氛圍變得有些不一樣了，福建一位商貿從業者稱，" 喝酒少了，飯局後流行打掼蛋 "。
此外，前述投資者認為，由于近幾年片仔癀大力打擊黃牛，導致其不再具有跟茅台相似的金融屬性，" 不會感到有那麼稀缺 "，這也壓縮了片仔癀漲價的空間。
在核心產品面臨雙面夾擊之下，近年來，片仔癀在積極尋找第二增長曲線。除了前述提到的收購黑龍江龍晖藥業外，片仔癀還在發展化妝品業務，并計劃将其拆分後獨立上市。目前來看，化妝品業務規模并不大，2024 年上半年營收為 3.8 億元，占總體營收 6.8%。不過其毛利率可觀，達到 64.51%，僅次于片仔癀所屬的肝病用藥類業務。
此外，片仔癀還在布局創新藥。2024 年 6 月，片仔癀取得 1 個化藥 1 類新藥的臨床許可，用于治療淋巴瘤。目前，片仔癀共有 3 個化藥 1 類新藥、3 個中藥 1.1 類新藥進入臨床研究階段。
