今天小編分享的财經經驗：東北造車新勢力“狂飙”：從退市邊緣到股價新高，山子高科站在“懸崖之上” ，歡迎閱讀。
股價、業績、大股東的三重危局，步入中場
圖片系 AI 生成
進入 12 月，山子高科（000981.SZ）迎來第二波強力啟動，7 天 6 漲停，10 日漲幅超過 93%，突破 3.35 元新高。而在 6 個月以前，由于 " 造車計劃 " 疑似難產，其股價一度跌穿 0.77 元谷底，拉響面值退市警報，大股東緊急承諾增持救市，半年之間處境劇變。
作為東北僅存的 " 造車新勢力 "，山子高科連續 3 個月披露整車制造與銷售數據，以提振信心，維穩股價。然而，本輪拉升的火熱情緒卻建立在些許 " 魔幻 " 的現實之上：公司整車銷售數據連月下滑、11 月數據暫停披露、承諾回購最新進展為 0。冰冷的業績數據再度被市場抛之腦後，在山子高科短暫突破 3 元的 5 個交易日内，累計成交金額超過 300 億天量，達到公司歷史之最。
短短 92 個交易日，讓山子高科從退市邊緣 " 狂飙 " 至高估的懸崖之上，在近日連續回調之中，其多重壓力開始顯露。
大股東葉骥及其赤骥控股處境亦不容樂觀，股權凍結、強執、限高不斷，增持回購能否成行亟待觀察。
而 3 元上方的巨量套牢盤、超過 200 億的市值泡沫、前途未卜的造車績效，也或對其股價上漲持續施壓。
" 造車夢 " 現狀：月銷數據連降，萎縮 31%
山子高科前身為銀億股份，寧波前首富熊續強 1993 年創立，以收購爛尾樓進入房地產市場，位列全國民企 500 強。随着 2016 年樓市降溫，銀億股份 2017 年耗資 130 億收購美國 ARC 公司、日本艾禮富、比利時邦奇公司，跨入汽車零部件領網域。但由于收購的标的公司次年業績均不及預期，下滑 21.81%，地產業務大幅腰斬 50.74%，最終壓垮 " 銀億系 "，2019 年，銀億股份宣告破產。
2020 年 12 月，上市公司現實控人葉骥以 32 億元資金介入銀億股份的重整工作，期間數次發生資金違約。随後，吉利、海爾等資本加入，銀億股份在 2022 年 2 月完成重整，公司實控人從熊續強變更為葉骥，同年山子汽車成立。2023 年 1 月，銀億股份更名為山子高科。
因此，山子高科主營業務以 ARC 公司、比利時邦奇公司所持有的汽車零部件業務為核心。今年 6 月 29 日，山子高科以約 6 億元人民币的價格出售價值 13.14 億元的銀億房地產 100% 的股權及相關債權，全面剝離地產。
由于零部件業務表現不佳，葉骥入主後致力于向整車制造轉型。2023 年，山子高科以 1.07 億元收購邢台紅星汽車廠，拿到整車生產資質。2023 年底，公司被哈爾濱經開區引進落戶，在哈飛汽車原址上進行改建。
2023 年 12 月 3 日，山子高科投資設立雲楓汽車，公司 100% 控股。基于對哈飛汽車生產基地的設備及基礎設施改造後，首批整車在今年 7 月量產下線，公司預計年產銷量在 12 萬輛以上。
（雲楓汽車 KS02 款 SUV）
其次，在邢台紅星汽車廠基礎上，山子高科打造出首款純電動城市物流車 BOX1，2023 年量產下線，規劃年產能 3 萬輛，為美團、貨拉拉等客戶提供車輛租售、物流信息、充換電運維等服務。值得注意的是，公司接手的紅星汽車廠曾經因連年虧損，在 2020 年被多氟多（002407.SZ）抛售。
（紅星 BOX1，圖源紅星汽車公眾号）
整車制造與銷售由此成為公司新主業，三季報中，公司稱報告期内整車銷售貢獻營收 6.06 億元，占比 33%。在 2024 半年報中，這一數字為 1.6 億元，占比 7.45%。
但钛媒體 APP 在整理公司 8~10 月的整車銷售數據時發現，" 雲楓汽車 " 與 " 紅星汽車 " 在 8 月 " 好采頭 " 後月銷量連降，銷售量分别為 2165 台、1855 台、1493 台。10 月較 8 月下降近 31%，生產量分别為 1502 台（7 月）、1705 台、2093 台、1200 台。
截止目前，山子高科已停止主動披露 11 月銷售數據。
钛媒體 APP 注意到，公司乘用車主要面向共建 " 一帶一路 " 國家的海外市場，尤其首批即出口俄羅斯。并且計劃三年内在海外完成智能化生產基地建設，中遠期實現東南亞和其他一帶一路所有國家年產銷 40 萬輛的目标。葉骥在 8 月《致全體股東的一封信》中表示，雲楓汽車在手訂單達數千台，鑑于目标市場的需求旺盛，今年預計将實現超 2 萬台的銷量。
钛媒體 APP 根據公開資料測算，加上紅星汽車在内，目前公司整車累計銷量 5513 台，2 萬台目标已經 " 遙不可及 "，以 6 億元銷售收入計算，公司汽車均價為 14.92 萬元。
（圖源中汽數研）
中汽數研數據顯示，國產品牌 8 月在俄羅斯市場前 5 位占據 4 席，銷量均在 1 萬台以上，前十位包攬 9 席，除了母品牌，大量主供海外市場的 " 換殼 " 車型亦大紅大紫，包括 OMODA（奇瑞旗下）、BELGEE（吉利控股合資）、JAECOO（奇瑞旗下），MOSKVICH（江淮汽車）。
即便山子高科有吉利的投資，但現實是雲楓汽車在俄的市場飽受來自 " 吉利系 " 的擠壓，生存空間很有限。
财務承壓，承諾回購進度為 0
經營上，山子高科雖然通過關閉海外工廠、優化產品結構和轉移生產線等措施使汽車安全氣囊氣體發生器業務（ARC 公司）實現扭虧為盈，但汽車動力總成板塊（比利時邦奇公司）仍然存在虧損。
今年上半年，公司汽車動力總成實現營收 6.25 億元，同比下降 33.38%；汽車安全氣囊氣體發生器實現營收 8.21 億元，同比增長 18.01%；房地產銷售實現營收 1.08 億元，同比下降 82.54%。
持有邦奇公司資產的子公司東方億聖上半年虧損近 3 億元，如果扣除新晉整車銷售收入，三季度山子高科主營業務也僅實現營收 11 億元，同比下滑 18%，疲态持續。
（圖源：公司 2024 半年報）
從财務狀況上看，整車業務帶來的改觀同樣有限，遠未達到股東期待的 " 小米造車 " 效應。公司經營性現金流淨額雖轉正為 3.34 億元，但其中包含了 5.29 億元政府補助。
前三季度銷售費用 8090 萬元，上漲 3.17%；管理費用 6.25 億元，下降 16.33%；研發費用 2.12 億元，降低 46.6%；财務費用 2.52 億元，降低了 10.95%。即便如此，總成本依舊超出營業收入總額近 27%，盈利能力較差。
圖源 eniu
同期公司資產負債率達到 81.07%，短期借款餘額 10.82 億元，長期借款 9.6 億元，另有其他應付款 7.48 億元，截至二季度已逾期和違約債務 15.62 億元，第三季度貨币資金餘額 5.24 億元，上半年企業自由現金流為 -18.6 億元——對于一家整車制造企業而言，5 個億的賬面現金只夠維持山子高科 3 個季度的管理費用開支，顯著短缺，有倒懸之危。
自 7 月底山子高科股價跌入 0.7 元的紅線之下，公司實控人葉骥火速抛出回購、增持、引進投資人 " 三管齊下 " 對策，引發公司股價第一輪行情，回彈至 " 生死線 " 上方。但公告顯示，大股東回購、實控人增持目前進度過半，均未開始。
天眼查顯示，今年以來葉骥已多次被限高，赤骥控股被執行總金額高達 9.18 億元。
圖源天眼查
同時，葉骥持股 19.72% 間接控股的半導體上市公司康強電子（002119.SZ）自 2021 年以來均處于全倉質押狀态。
捉襟見肘，上述主體的增持難度可見一斑。
基本面支撐不足，估值歷史新低，上漲承壓明顯
增持回購、造車進度等利好出台後，山子高科股價自 8 月至今最高上漲 318%，本月二次啟動上漲 93%，但受新一期業績虧損影響，公司 PE（ttm）最低跌入 -18.5，創歷史新低，近日股價亦回撤明顯，跌幅近 28%。
圖源 eniu
目前公司股價雖然已脫離退市區網域，但上漲仍有三大壓力：其一，山子高科在 3 元上方的 5 個交易日累計成交金額高達 301 億，套牢盤數量大，近日縮量下跌破 2.2 元。
其二，公司此前 " 面退 " 危機的根源在于其天量的 99.97 億股本，這形成于一次破產重整、四次增發、兩次股權收購、一次資本公積轉增股本後的巨大泡沫，有效增持難度較大。
其三，基本面支撐不足，即使不刨除數億元政府補助，山子高科主業依舊大幅虧損，造車板塊利潤在 Q3 并未有強勢表現，大股東、上市公司資金緊缺改善不大。
綜上所述，這種上漲是否具備長期支撐，需要打一個問号。
