今天小編分享的互聯網經驗：多點二次IPO，背靠物美的它能否完成使命，歡迎閱讀。
撰文 | 因 客
編輯 | 楊博丞
題圖 | IC Photo
多點二次遞表港交所。
數字零售 SaaS 平台多點數智有限公司（Dmall Inc.，以下簡稱為 " 多點 "）二次遞表港交所，申請在港股主機板上市，瑞信和招銀國際擔任聯席保薦人。
消息一出，市場關注度極高。一方面，多點作為國及亞洲領先的零售雲解決方案服務商，是本地零售業提供基于雲端的一站式端到端的數字零售 SaaS 平台，賽道熱度極高，另一方面，其三個主要經營業務：零售核心服務雲、電子商務服務雲以及營銷及廣告服務雲在多年經營後依然面臨營收吃緊的窘境。
實際上，本次衝擊港股，已是多點第二次上市申請，在業務布局已經成熟的條件下，此次衝擊可謂只能成功不能失敗了。
01.
成立八年，虧到沒完
多點成立于 2015 年，是名副其實的零售雲解決方案先行者，但這個先行者，卻有個老問題：不掙錢。
據招股書顯示，2022 年，多點實現收入 15.01 億元，同比增長 43.7%；虧損 8.41 億元，同比收窄超五成；毛利率為 44.6%。2023 年一季度實現收入 3.9 億元，同比增長 1.5%；虧損 3.42 億元，同比增長 38.39%；毛利率為 46%。
從營收上看，多點确實是行業巨頭般的存在。據弗若斯特沙利文的資料顯示，按商品交易總額計算，多點是中國及亞洲最大的零售雲解決方案數字化零售提供商，截至 2022 年 12 月 31 日的市場份額分别為 13.9% 和 9.5%。而按收益計算，多點是中國及亞洲的第二大及第三大零售雲解決方案服務商，截至 2022 年 12 月 31 日的市場份額分别為 8.2% 及 5.5%。
但需要注意的是，多點三個分部經營業務零售核心服務雲、Dmall OS 系統、電子商務服務雲，營收主要依靠按照系統所處理的客戶商品交易總額中收取一定百分比費率的傭金以及服務費用、咨詢費用、廣告刊登費等，創收渠道不夠豐富，同時又過于集中。
從此前的業務收入上來看，2020 年至 2022 年收入分别為 4.87 億元、10.45 億元、15.01 億元，收入年增速分别為 84%、114.6% 以及 43.7%，今年一季度實現收入 3.9 億元，同比增長 1.5%，增長漸緩已成趨勢。
但另一方面，虧損卻無法收窄。2020 年至 2022 年虧損淨額共計 37.55 億元，分别為 10.9 億元、18.25 億元、8.41 億元。今年一季度，多點虧損淨額為 3.42 億元，同比增加 38.39%。
具體原因上，多點的成本費用一再攀升，以 2022 年營收為例，雖然營收為 15 億，但物流成本已經超過 3 億，人力成本超過 2 億，直接擠掉了利潤空間。
據招股書顯示，多點的開支包括研發開支、銷售及營銷開支以及一般及行政開支三大部分。從 2020 年至 2022 年，多點的研發開支分别為 4.44 億元、6.14 億元、6.07 億元，占當期總收入的比重分别為 85.9%、91.2%、58.8%；銷售及營銷開支占當期總收入的比重分别為 68.6%、58.1%、20.5%。成本一直高企不下。
另外，多點的經營能力也需要被審視，目前中國即時零售平台份額最大的達達，2019 年至 2022 年，達達營收分别為 31 億元、57.4 億元、68.66 億元、93.68 億元；淨利潤分别為 -16.7 億元、-17 億元、-24.7 億元、-20.8 億元。相比之下，多點的營收規模遠低于達達的情況下，虧損卻與達達處于同一水平，不得不讓人質疑多點的經營能力。
如此看來，多點的營收表現倒是應了那句電影台詞：" 老大，往往是空架子。"
02.
繞不開的物美系
除了營收長期虧損外，收入過于集中也是多點的致命問題。
招股書顯示，多點大部分收入來自有限的主要客戶，客戶主要為零售商及品牌商，包括中國的物美集團、麥德龍中國實體、重慶百貨集團、銀川新華集團及在選定亞洲市場運營的 DFI Retail Group。2020 年至 2023 年一季度，上述五大客戶收入占比分别為 69.8%、70.2%、76.6% 及 83.1%，集中趨勢逐年走高。
在大客戶群體中，物美集團為多點最大的客戶，更與多點關系緊密。1994 年，物美科技的創始人、控股股東張文中就在北京開設了物美超市，而在 2015 年張文中又創建了多點，并将龐大的物美零售解決方案的業務全部交由多點承包。
2020 年至 2022 年，多點來自物美集團的收入分别為 2.66 億元、4.73 億元及 6.61 億元，分别占同期總收入的 54.5%、45.3% 及 44.1%。今年一季度來自物美集團的收入為 1.98 億元，同比增長 19.99%，占比總收入 50.9%。
除了物美，重慶百貨集團、銀川新華集團、麥德⻰中國實體及百安居實體，也都是物美系企業，關聯程度極高。
不過，可能是為了消解市場的擔心，招股書中多點在客戶數量上也進行了宣傳，2020 年至 2022 年以及截至 2023 年 3 月 31 日止三個月，多點客戶總數分别為 135 家、352 家、569 家及 380 家，淨收益留存率分别為 165%、208%、140% 及 125%。
特别是零售核心服務雲，其客戶的數量正處于高速增長之中，與雲上業務捆綁下，也凸顯多點的賽道熱度，據招股書顯示，2020 年至 2022 年分别為 73 個、234 個、435 個。今年一季度數量為 311 個，同比增長 127%。
2019 年到 2022 年，多點客戶總數從 69 家大幅增長至 569 家，但其系統處理的 GMV 分别為 58.4 億元、116.2 億元、144.1 億元，并沒有實現跨越式增長。
但需要注意的是，就算一再給市場吃客戶數量的定心丸，其新客戶的業績貢獻依然堪憂，如此集中的收入結構，可以是既成就了多點也限制了多點，究其原因，還是因為多點總是在做自家人的買賣，沒有把完全市場競争環境取得外部更高的市場份額，不夠有說服力罷了。
03.
模式之争，使命在肩
多點另一個風險在于模式局限。
本次上市申請是多點第二次衝擊 IPO, 如此執着于此，很大的原因在于多點投入成本巨大。一方面，追求規模體量做支撐勢必需要費用支出，另一方面在技術研發和市場營銷上投入持續增加，也讓多點長期處于虧損當中。
不過，即時零售仍有非常大的增長空間，這或許也是多點願意持續輸血的原因。那麼，零售雲到底是不是一門好生意呢？這點要從趨勢上來分析。
作為打通物美的 IT、ERP、CRM 系統，共享商品庫存信息到會員信息的平台，多點的使命定位于幫助物美完成 O2O" 最後三公裡 " 的物流配送，進行物美電商化的改造，打通大數據做精準營銷，提升顧客復購率。而這一系列目标也正是零售更新大背景下所有玩家的共同願景。
從這個角度看，多點與當下另一零售标杆盒馬有着不盡相同的商業邏輯，而且，阿裡巴巴 CEO 張勇也曾明确表明要與百聯旗下門店實現三通（商品通、會員通、支付通），都是在延續多點一直主張的思路。
但盒馬與多點也有着路線之争。2018 年底，在亞布力論壇上，盒馬鮮生創始人侯毅與張文中就曾同台表達過對路線的不同理解，當時侯毅更強調了到家模式的 " 優先級 "：" 新零售的本質是各個數字化和提供到家模式，我認為不只是我們今天的 80 後、90 後選擇了互聯網，50 後、60 後同樣也是會選擇互聯網的購買模式。由于智能手機的普及，到家模式是所有年齡段人們的首選模式，當然他也會去到店，但大部分是到店、到家都支持更有吸引力。" 而張文中則強調了兩者的整體性，" 我認為到店和到家一定是一體化的，今天如果你還去區分這個人是一個線上的用戶，或是線下用戶，其實已經沒有什麼意義了，根據我們的經驗，幾乎所有的用戶既在線上買，又在線下買。"
這樣的區别也是兩家公司的基因決定的，盒馬出生于阿裡，注定生來就帶有濃重的互聯網思維和印記，而多點背靠物美系，實體店鋪經營邏輯已經貫穿了整個集團歷史三十年。另外，從創始人背景上看，張文中也是一手抓兩頭，必須要統一整體規劃，所以注重協同發展是基本準則。
不過多點的發展也是基于時代與技術趨勢的，作為一套自主研發的零售業作業系統 Dmall OS，其肩負了解決零售行業選品、營銷、運營、履約、供應鏈各種痛點的責任，物美的任何商業拓展都需要與其系統進行深度融合，想要實現實時賦能商業，對整體系統的要求嚴格，實現難度可想而知。
而目前市場解決方案都突出時效，即通過前店後倉 + 自動化揀貨的模式，組成一個到家模型的閉環，這一基本思路後來被許多線下門店，特别是大賣場采用。
但需要注意的是，這一模式包括物美在内的玩家，也都只是在超大城市跑通，而在新經濟環境下，市場共識已經聚焦在下沉市場，而這一市場更對價格敏感，訂單密度尚不夠支撐配送體系，都是對多點體系的考驗。
也許模式之争并不是多點生死劫的重點，在復雜的新興市場中尋找答案才是考驗多點内功的時刻。
