今天小編分享的财經經驗：獨角獸清洗計劃，IPO上市遠低于20%，歡迎閱讀。
作者：适道創投組，編輯：獅刀，頭圖來自：視覺中國
今年 3 月，" 美版貼吧 "Reddit 登陸紐交所，開盤市值 54 億美元，首秀日飙升 48%，市值 80 億美元；但截至 4 月 14 日，Reddit 股價約 42 美元，市值回歸 67.2 億美元。
要知道，2021 年底 Reddit 首次準備上市時，估值高達 150 億美金，如今縮水近六成。
另一家 " 史上最慘 IPO" 是 Instacart。去年 9 月，該在線雜貨配送平台敲鍾納斯達克，上市首日市值 93 億美元，相較于兩年前估值 390 億美元，縮水近七成。
然而，不是所有公司都被 " 高估 "。今年 3 月，" 小英偉達 "Astera Labs 上市，其 IPO 目标估值約 45 億美元，截至 4 月 14 日，Astera Labs 股價約為 73 美元，市值約為 110 億美元。
去年 9 月，芯片公司 ARM 以 545 億美元估值登陸納斯達克，首日漲超 25%，市值達 650 億美元，救了孫正義一命。截至 4 月 14 日，ARM 股價約為 126 美元，市值約為 1299 億美元。
盡管 Reddit、Instacart 的顏面沒有保住，但它們已經是獨角獸中的佼佼者，畢竟還有大批 " 零利率獨角獸 " 生死難料。
PitchBook 數據顯示，自 2021 年以來，有 400 多家獨角獸公司沒能籌集到新一輪資金，其中約 94% 的科技獨角獸公司沒有盈利能力。
" 獨角獸 " 概念的發明者 Aileen Lee 則表示：目前 93% 獨角獸是 Papercorns ——一級市場給了估值，二級市場無法變現。預計 2024 年會出現獨角獸滅絕季。在擠幹市場水分後，美國的獨角獸數量會穩定在 350 家更健康的公司（占目前 65%）。
近日，Accel 合夥人 Rich Wong 與 Morgan Stanley 面向科技公司的可轉換債券業務負責人 Diana Doyle 接受了 The Information 的采訪。
Doyle 預計，2024 年将有 15～20 家科技公司衝刺 IPO，數量遠低于 2013～2021 年的平均 45 家。Rich Wong（以下簡稱 Wong）預計，未來幾年，新上市獨角獸的比例将遠低于 20%。樂觀的是，一些初創公司會趁機苦練業務，并在幾年後強勢歸來，復現 Zoom、Datadog 和 Slack 的經歷。
适道對采訪進行了簡譯，希望對大家有所啟發。
一、2025 年 IPO 市場将 " 超級繁忙 "
Q1：風投界對這些 IPO 案例做何反應？
Wong：Reddit 是一個特别積極的信号，因為在過去 3、4 年間，To C 創企能成功 IPO 的并不多見。雖然目前沒有足夠數據來判斷整體趨勢，但回顧去年 Instacart 和 Klaviyo 的 IPO，你将開始看到市場有逐漸回暖的趨勢。
我預計，從今年下半年開始，特别是 2025 年，如果這些公司繼續保持目前的交易狀态，市場将開始看到真正的動力。
Q2：今年為什麼沒有更多公司衝擊 IPO？
Doyle：第一個因素，許多原本計劃在 2023 年或 2024 年 IPO 上市的公司，實際上已經在 2020～2021 年以歷史最高估值籌集了資金。這些錢足以讓它們運營 3～4 年。目前，大多數公司已經靠消減成本延長了 18 個月，因此大家并不是真的缺錢。
第二個因素，一級市場非常健康。許多公司為早期投資者和其員工提供了流動機會，這為公司穩定增長和擴大規模争取了時間。此外，也有其他因素阻礙公司觸發 IPO，特别是高估值問題，如今估值已經回歸正常，尤其是企業軟體領網域。
我們預計，2024 年會有 15～20 家科技公司衝擊 IPO。同時，考慮到 6 個月準備期，許多公司會将 2025 年 Q1 作為衝擊目标，2025 全年也會非常繁忙。
Q3：這些公司在 IPO 解凍前做了什麼？
Wong：以我 18 年的從業經驗看，這些公司的管理比以往任何時候都要好，它們控制燒錢速度來維持運營。因此，絕大多數公司并沒有我們在此前周期中見過的資金壓力。直到 2023 年 Q4，市場才開始真正解凍。目前我們看到的只是冰層破裂，後面你将看到後期融資活動全力回歸。
二、請坦然接受高估值的破滅
Q4：現在只有 AI 公司能夠籌集到大額融資嗎？
Wong：并不是，至少我們看到的是全方位的，包括協同軟體公司、API 公司、網絡安全公司——這些是除 AI 之外最活躍的領網域。
Q5：企業如何重新打量自身估值和上市計劃？
Wong：如果你能将公司的年增長率保持在 30%～40%，大約每兩年翻一番，就有希望逼近 2020 年、2021 年的高峰估值。目前，大家已經認清零利率時代的龐大估值不會在近期重現，你只能接受現實。我觀察到，二級市場的股票投資者在股價下跌 50%、60% 時，能夠意識到這是宏觀環境因素而非公司經營不善，但一級市場的投資者還受困于過去的高估值中。
Q6：哪些公司有機會衝擊 IPO？
Doyle：理想情況下，對于傳統軟體公司，增長率在 30%～40% 以上，年收入達到 2 億美元以上。投資者希望看到公司已經盈利，或在接下來四個季度内有明确的盈利前景。他們想看到的公司是市場領導者，并能提供差異性產品。對于符合這些要求的公司，投資者的熱情将會最高。此外，能讓投資人理解，講出淺顯易懂 AI 故事的公司，也會引起他們的興趣。
Wong：目前大約 25%～30% 的獨角獸都是零利率時期的 " 泡沫 " 獨角獸。因此，最終可能不到 20%，甚至不到 10% 的獨角獸會 IPO 上市，有相當大比例的公司會被收購。不過，一些公司也得以休養生息，建立起真正的業務，從而實現正向現金流，年收入達 2 億～4 億美元，相信市場會在 2025 年～2027 年回饋它們。
Q7：誰會成為并購交易的買家？
Wong：目前，大型科技公司受到相當嚴苛的審查，而它們曾經是許多初創企業的高價收購者。但是另一類買家也正在崛起，我認為像 Crowd Strike 這樣的公司，它們的市值大約為 800 億美元，或者像 Atlassian，市值 500 億美元，以及 Okta 和 Twilio 也開始關注一些小型初創公司。未來，你将看到在 5～7 年前成功 IPO 的公司變身 " 新一代買家 " ——可能進行小規模收購。
三、新上市公司至少要有 2.5 億美元營收
Q8：PE 會購買獨角獸公司嗎？
Wong：與一兩年前相比，現在情況變化不大。這些團隊非常專業，總是在尋找較小的企業進行整合，關注年收入 2～3 億美元以上的平台型企業。也就是說，他們對後期融資輪或 IPO 階段的公司始終抱有興趣。
Q9：我們處于 AI" 幻滅的谷底期 " 嗎？
Doyle：投資 AI 的挑戰在于大多數公司尚未成熟。即便在 AI 炒作鼎盛期，二級市場也對投資 " 未來 " 非常謹慎。預計 AI 基礎設施廠商将成為首批頗具規模的公司；接下來才是看似熱鬧的軟體公司。
Q10：投資者認為何種公司能夠衝擊 IPO？
Wong：10 年前，一個公司想上市至少要達到 1 億～1.5 億美元營收。現在如果你想衝擊 IPO，至少要有 2.5 億～3 億美元的營收，而理想情況是有正向現金流。
Doyle：如果你要推出一個 IPO 故事，就要讓投資者看到他們目前無法獲得的東西。例如，二級市場目前最缺的就是增長。超過 50% 的科技公司增長率低于 10%；只有 5% 的科技公司的增長率超過 40%。因此，請表現出你的可持續增長。在現在的市場環境中，投資者願意為增長傾斜，他們希望看到盈利和最低投資效率标準。
四、結語
講個笑話。小公司會因為沒找到 PMF 迅速倒閉；估值超 10 億美元的獨角獸也可能因為沒找到 PMF 而倒閉，只是它們的倒閉是燒光數億美元融資之後。
一般而言，失敗往往發生在創始人瘋狂試錯的創業初期。如果公司撐過了初期，并展現出誘人的增長率，就會吸引風投資金。後續随着投資者 " 送錢 " 越多，創企業失敗的頻率也會越低，但這不代表不會失敗。尤其是當風投沒有餘糧時，就像從 2022 年開始發生的事情。
早期風投機構 Venrock 負責人 Bryan Roberts 曾表示，每位投資者會遇到自己認為 " 物有所值 " 的公司，甚至願意為此承擔額外風險。Venrock 會重點考慮新晉創企的經營者，以及他們是否會在市場上提供一些差異化產品或服務。
成長投資者更看重數據和财務狀況，以及公司能否控制成本、實現盈利。一位投資人曾表示：我們看到，有能力根據市場放緩重置成本基礎的公司，與不具備這種能力的公司，會走上兩條道路。這在很大程度上要歸結于商業模式，商業模式會影響公司實現盈利規模和達到這種規模所需要的資金。
或許你不能準确無誤地分辨出誰找到了 PMF，誰的商業模式無懈可擊。但有一點是可以确定：當大家都突然缺錢時，孰優孰劣将一覽無餘。總之，不要被 IPO 復蘇衝昏頭腦，2024 年的獨角獸滅絕季才剛剛開始。
