今天小編分享的科技經驗：除去銷量，比亞迪還剩什麼？，歡迎閱讀。
作者｜Eastland
頭圖｜視覺中國
2024 年 10 月 31 日，比亞迪（SZ：002594）發布《2024 年三季度報告》：1-9 月共交付 274.8 萬輛、同比增長 32.1%；前三季營收 5022.5 億、同比增長 18.9%；扣非淨利潤 231.9 億、同比增長 19.9%。
擠壓燃油車市場份額
比亞迪堅持純電、插電混動 " 兩條腿、齊步走 "。一直到 2023 年 H1，純電、插電混動對銷量增長的貢獻率基本持平。混動雖有優勢，但并不突出：
2021 年，純電、插混銷量分别為 32.1 萬輛、27.3 萬輛，合計 59.4 萬輛（不含燃油車）。其中，純電動同比增長 145%、對銷量增長的貢獻率為 46%；插電混動同比增長 468%、對銷量增長的貢獻率為 54%；
2022 年，純電、插混銷量分别為 91.1 萬輛、94.6 萬輛，合計 185.7 萬輛（不含燃油車）。其中，純電動同比增長 184%、對銷量增長的貢獻率為 47%；插電混動同比增長 247%、對銷量增長的貢獻率為 53%；
2023 年 H1，純電、插混銷量分别為 61.7 萬輛、63.1 萬輛，合計 124.8 萬輛（燃油車已于 2022 年初停產）。其中，純電動同比增長 90.7%、對銷量增長的貢獻率為 48%；插電混動同比增長 100.7%、對銷量增長的貢獻率為 52%；
2023 年 H2，純電動車異軍突起：純電、插混銷量分别為 95.8 萬輛、80.7 萬輛，合計 176.5 萬輛。其中，純電動同比增長 63%、對銷量增長的貢獻率為 68%；插電混動同比增長 27.7%、對銷量增長的貢獻率為 32%；
進入 2024 年，形勢再度逆轉：
Q1 純電、插混增速雙雙放緩，後者的貢獻率反超；
Q2 純電增速回升到 21%，插混增速達 60%，對銷量增長的貢獻率達 74%；
Q3 純電增速僅 2.7%，插混增速 75.6%，對銷量增長的貢獻率達到驚人的 96.2%!
2024 年 10 月，純電、插混銷量分别為 19 萬輛、31 萬輛。純電動同比增速回升到 12%、對銷量增長的貢獻率為 12%；插電混動同比增長 62.2%、對銷量增長的貢獻率達 88%。
假如沒有插電混動車型，比亞迪銷量将停滞不前。混動車 " 救駕 "，不是王傳福 " 賭對了 "，而是有深刻的内在邏輯。
新能源車銷量無非兩個來源——首次購車者和燃油車主。
前者曾是新能源車的主要買家，由于年齡偏小、接受新事物的意願強、對燃油車沒有 " 迷戀 "、" 肌肉記憶 "，往往選擇純電動車；
後者開慣了燃油車，更易陷入 " 裡程焦慮 "，插電混動給予的駕控體驗不是燃油車但勝似燃油車——油耗相當于 1.0L 排量、價格相當于 1.5L、動力遠勝 3.0V6 ……
在中國，新能源車替代傳統燃油車的進程已經來到 " 深水區 "，純電動車增長放緩，插電混動車将成為主力。
制約純電動車保有量迅速增長的另一個因素是充電樁安裝 " 拉胯 "，這個問題在世界範圍内普遍存在。比亞迪等可以拿出插電混動產品的車企比特斯拉、新勢力們有更廣闊的市場空間。
" 價格戰 " 後果
龍年伊始，比亞迪就 " 打響價格戰第一槍 "。盤點前三季，可謂戰果頗豐—— 9 個月銷量達 2023 全年的 90%。
值得注意的是，比亞迪并非 " 利潤換銷量 "，而是越打利潤率越高。
1）毛利潤、費用
用藍色折線代表毛利潤（率），彩色堆疊柱代表費用（率），藍色淹沒彩色，才得獲得經營利潤。藍色越是 " 高高在上 "，藍籌股成色越純。
毛利潤
比亞迪毛利潤金額快速拉升（接近 75 度角）：
2021 年毛利潤 281 億，2022 年增至 722 億、幅度達 257%；
2023 年毛利潤達 1218 億，同比增長 169%；
2024 年前三季，毛利潤 1043 億、同比增長 125%；
2021 年，毛利潤率僅為 13%，幾年 " 價格戰 " 打過來，2023 年毛利潤率達 20.2%，2024 年前三季進一步增至 20.8%（特斯拉毛利潤率為 18.4%）。
費用
管理費用率穩定在 3% 以下。2024 年前三季為 124 億、費用率 2.5%；
市場費用率逐年提高。主因是 " 售後服務費用 " 随保有量增長。
這裡有個财務知識點：
車企估算履行售後服務義務可能的支出，計提一筆資金作為 " 質量保證金 "，性質上屬 " 預計負債 "。
2023 年 " 售後服務費用 " 接近 100 億。2024 年前三季交付 270 萬輛，售後服務費未披露。
比亞迪研發費用冠絕 A 股，且遠超特斯拉。2024 年前三季達 333 億、費用率為 6.6%。同期，特斯拉研發費用為 32.6 億美元（約為 232 億人民币）。
到 2024 年 9 月末，比亞迪累計研發投入達 1477 億（自 2014 年起）。
2）淨利潤
營收、毛利潤率同時增長，比亞迪完成 " 戴維斯輕按兩下 "，淨利潤呈幾何級數提高：
2020 年，比亞迪淨利潤 42.3 億。特斯拉首次扭虧，淨利潤 8.6 億美元，折合人民币 59.5 億，" 比特比 " 為 71.2%；
2021 年，特斯拉業績大爆發，淨利潤達 56.4 億美元，折合人民币 364 億。比亞迪淨利潤僅 30 億，" 比特比 " 降至 8.4%；
2022 年、2023 年，特斯拉淨利潤先後衝高到 854 億、1055 億（人民币），但增速不敵比亞迪。2023 年，" 比特比 " 升高至 28.5%；
2024 年前三季，特斯拉盛極而衰，淨利潤下降 32.5%、至 342 億（人民币），比亞迪大幅拉升至 73.7%。
值得注意的是，2024 年前三季特斯拉 48.2 億美元淨利潤中，有 20.7 億來自出售 " 碳排放配額 "（regulatory credits），占比高達 43%。若無這筆 " 外财 "，特斯拉淨利潤将降至 195 億、僅為比亞迪的 77.4%。
諸般迹象表明，特朗普上台将實施減稅同時大幅壓縮開支。而且他偏愛傳統能源、排斥新能源，估計上任第一件事就是退出《巴黎氣候協定》。
看在馬斯克 " 賣命 " 助選的份上，或許對縮減新能源車補貼手下留情。
關注資產質量
除了銷量、營收、利潤這些指标，投資者還應關注比亞迪的資產質量和經營活動現金流。
1）激進折舊的 " 後果 "
固定資產中機器設備占比近三分之二，且折舊年限遠低于土地 / 房屋，巨額折舊給企業帶來沉重負擔。
比亞迪采取激進的折舊策略，并通過處置 / 報廢淘汰不夠先進的設備。這樣做加大本期成本，卻可以讓公司在未來輕裝上陣，并降低資產減值風險（因設備落後被迫淘汰）。
以 2023 年為例，年初（也是 2022 年末）機器設備賬面值為 830 億（原值 1286 億）。年内，計提固定資產折舊 300 億，處置 / 報廢 62 億，合計達 362 億，相當于年初機器設備賬面值的 43.6%（2021 年、2022 年這個比例分别為 46.1%、41.2%）。連續三年，比亞迪每年都把賬面 40% 以上的機器設備 " 清除 "。
截至 2024 年 6 月末，機器設備賬面值為 1323 億，對應產能不低于 600 萬套 / 年。注意不僅僅是整車產能，而是全產業鏈產能（從電池、芯片到保險杠）。
上述設備賬面值歸零（即折舊完結）時還 " 七、八成新 " 且技術先進。
2）經營活動現金流淨額大幅回落
經營活動現金流大于淨利潤，已經非常健康。
2024 年前三季度，比亞迪、長城汽車、長安汽車、上汽集團經營活動現金淨流入與淨利潤的比例均大于 100%。
其中，比亞迪淨利潤 252 億，比另外三家的總和大 20.7%；經營活動現金淨流入 562 億，比另外三家總和大 50.8%。
吉利尚未披露 2024 年三季報，中報顯示淨利潤、經營活動現金流分别為 103.8 億、141.5 億。
2024 年前三 季，廣汽扣非淨虧損 18.7 億，經營活動現金流為正的 9.8 億。
3）為什麼車企負債率高
汽車行業負債率普遍較高。以美國二大汽車公司為例（截至 2024 年 9 月末）：福特汽車負債 2427 億美元、負債率 84.6%；通用汽車負債 2151 億美元，負債率 74.4%。
車企負債率高主要有兩個原因：
一是重資產需要巨量固定資產投入，用于生產設備、設施的新建、改造、更新，有息負債負擔沉重（長期貸款、短期貸款、債券等）。
這種情況 " 比較麻煩 "：
一是 " 活錢變死錢 "，一旦資金周轉不靈，抛生產線比抛商品房、寫字樓要難得多；
二是金融機構天然強勢，如果被 " 拉黑 "、" 群毆 "，企業九死一生。
所幸的是，比亞迪徹底擺脫了這個 " 麻煩 "：
2019 年末，比亞迪有息負債達到峰值 622 億，占總負債的 47%，淨利息支出 31.3 億；
2020 年末，有息負債降至 400 億；2021 年降至 210 億；
2022 年僅 148 億、占總負債的 4%；淨利息收入 5.1 億；# 利息收入大于利息支出 #
2023 年末，有息負債增至 303 億；淨利息收入 9.7 億
2024 年 9 月末，有息負債 304 億、占總負債的 5%；前三季淨利潤收入 7.05 億。
自 2022 财年起，淨利潤收入連續保持正值。# 利息收入大于利息支出 #
二是汽車主機廠位于產業鏈（食物鏈）頂端，難免利用優勢地位占壓供應商資金。
這方面的典型是蘋果（NASDAQ：AAPL）——截至 2024 年 9 月 28 日，總負債 3080 億美元、負債率高達 84.4%。進入 " 果鏈兒 "，讓蘋果占壓自己的貨款，是無數供應商的美夢。
随着資金壓力的減小，比亞迪調整了向供應商付款的節奏：
2024 年前三季，營收成本較 2023 年同期增加了 592 億，但購買商品、接受勞務的支出卻增加了 1172 億。簡單講就是，多買 600 億東西、多付近 1200 億現金。
2024 年前三季，經營活動現金流淨額同比下降 42.5%、至 562.7 億（2023 年前三季為 978.6 億）、減少将近 420 億。
此舉将進一步縮短比亞迪與供應商合作的賬期。
占壓供應商資金并非沒有代價。當資金壓力減少，适時縮短賬期有助于獲得更優惠的價格。
* 以上分析僅供參考，不構成任何投資建議
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