今天小編分享的财經經驗：寧王有“貴人”，歡迎閱讀。
作者｜Eastland
頭圖｜視覺中國
2025 年 3 月 15 日，寧德時代（ZH：300750）披露了《2024 年度報告》。報告顯示，2024 年營收 3620 億、同比下降 9.7%；扣非淨利潤 450 億、同比增長 12.2%。
4 月 10 日，港交所對寧德時代 H 股上市申請進行了聆訊（招股檔案于 2025 年 2 月 11 日呈交）。
高增長期已結束
過往五年，寧德時代營收增長了 620%：
2020 年，營收增長 9.9%，剛剛突破 500 億元大關；
2021 年，營收暴漲 159%、至 1303.5 億元；
2022 年，營收增速保持在 152%，達 3285.9 億元；
2023 年，營收突破 4000 億，但增速回落至 22%；
2024 年，營收回落至 3620 億，降幅達 9.7%；
2025 年 Q1，營收 847 億、同比增長 6.2%。
毋庸諱言，寧德時代的高速增長期已經結束。
出貨量保持領先
寧德時代主營電池系統，動力電池系統和儲能系統在全球市場的份額多年保持第一：
2022 年，電池系統出貨 289GWh、同比增長 116.6%。其中動力電池 242GWh、占比 83.7%；儲能系統 69GWh、占比 16.3%。
2023 年，電池系統出貨 390GWh、同比增長 35%。其中動力電池 321GWh、占比 82.3%；儲能系統 69GWh、占比 17.7%。
2024 年，電池系統出貨 475GWh、同比增長 21.8%。其中動力電池 381GWh、占比 80.2%；儲能系統 94GWh、占比 19.8%。
2023 年，中國新能源車銷量同比增長 37.9%，寧德時代動力電池出貨增長 34.9%，基本上與大盤同步。轉折發生在 2024 年；
2024 年，中國新能源車銷量同比增長 40.2%，寧德時代動力電池出貨僅增長 18.7%；國内新增儲能裝機容量增長 135%，寧德時代儲能系統銷量僅增長 36.2%。
寧德時代的份額好比 " 唐僧肉 "，在動力電池、儲能系統兩個細分領網域都被觊觎、被蠶食。
寧德時代的 " 貴人 "
1）" 量身定做 "
新能源汽車是《2025 中國制造》的重點發展領網域，中央财政、地方政府的補貼發發揮關鍵作用。
當時以電池能量密度為 " 硬指标 " 并設最低門檻，不達标沒補貼，密度越高補貼越多。根據規定：純電動乘用車動力電池系統的能量密度不得低于 90Wh/kg，對高于 120Wh/kg 的按 1.1 倍給予補貼。
2017 年，《汽車產業中長期發展規劃》提出：2020 年動力電池能量密度達 300Wh/kg 以上。
當時磷酸鐵锂電池系統能量密度做到 90Wh/kg 有些吃力，達到 120Wh/kg 很難，300Wh/kg 看起來是天方夜譚。三元锂電池能量密度普遍超過 90Wh/kg，優秀者可達 130Wh/kg。
由于動力電池價格奇高，拿不到補貼意味着無法生存，車企紛紛放棄磷酸鐵锂電池，轉而采用三元電池。# 寧德時代的潑天富貴 #
毫不誇張地說，利好三元锂電池的補貼政策是成就寧德時代的 " 貴人 "。
2）高毛利潤的好時光
招股檔案顯示：
2015 年，動力電池銷售均價、成本分别是 2280 元 /KWh、1330 元 /KWh，每 KWh 毛利潤 950 元，毛利潤率 41.7%；假如一輛電動車配備包容量為 50KWH 的電池包，寧德時代賺取毛利潤超過 4.75 萬元！
2017 年，動力電池銷售均價、成本分别降至 1410 元 /KWh、910 元 /KWh，每 KWh 毛利潤 500 元，毛利潤率 35.4%；
随着補貼退坡，動力電池單價逐年下降而且速度超過成本下降：
2022 年，寧德時代電池系統（含動力電池、儲能系統）銷售均價、成本分别為 970 元 /KWh、810 元 /KWh，毛利潤率僅為 17.2%。
2023 年，碳酸锂價格暴跌，寧德時代锂動力電池系統毛利潤率逐年提高。
2024 年，寧德時代動力電池、儲能系統毛利潤率分别為 23.9%、26.8%，綜合毛利潤率 24.5%。
" 偏愛 " 锂電池的補貼政策取消之後，磷酸鐵锂電池以性價比、安全性、循環壽命等方面的諸多優勢，被市場經濟的 " 無形大手 " 扶正。2025 年 Q1，磷酸鐵锂電池市場份額達 80.8%，三元锂電池份額僅剩 19.2%。
此前，三元锂電池因能量密度高，被賦予 " 先進性 "，穩穩占據着 " 高端市場 "。根據 2024 年年報，寧德時代方形三元锂電池（正極材料為鎳钴錳）能量密度達 220~310Wh/kg。在中國高端新能源乘用車（售價高于 25 萬元）細分市場中，寧德時代份額超過 70%。
3）安全是最大的豪華
回過頭來看，以能量密度為核心指标的補貼政策，最值得反思之處是引導車企過于注重能量密度而忽視安全性、循環壽命、充放電效率、低溫性能等關鍵指标，造成安全隐患，影響用車體驗。
2025 年 4 月 3 日，工信部正式發布《電動汽車用動力蓄電池安全要求》（GB38031 - 2025）。将于 2026 年 7 月 1 日起實施。
該檔案首次将動力電池 " 不起火、不爆炸 " 要求更新為強制性标準；
熱失控防護更新，觸發單體熱失控後，電池包或系統需在至少 2 小時觀察期内無起火、爆炸現象，且所有監測點溫度 ≤60 ℃；
新增底部撞擊測試、快充循環後安全測試等，熱失控後 5 分鍾内必須發出報警信号，且報警前後 5 分鍾内乘員艙不得有可見煙氣進入。
含钴的正極材料（如钴酸锂）可有效提高能量密度，但在過充、過放、短路或受外部高溫影響時，會分解并釋放出氧氣與有機溶劑發生反應產生更多熱量、釋放更多氧氣，形成惡性循環，最終引發劇烈燃燒。
由于磷酸鐵锂電池更容易滿足要求，工信部新規被視為利好磷酸鐵锂、利空三元锂。
好在寧德時代雖然受益于三元锂電池，但磷酸鐵锂電鐵技術一點不弱。2024 年報顯示：磷酸鐵锂電池能量密度亦達 180~200Wh/kg。
但是，寧德時代正在失去三元锂電池這把 " 殺手锏 "。
寧德時代是車企的 " 貴人 "
1）寧德時代成本結構
寧德時代電池成本（包括動力電池、儲能電池）中，直接材料占有極大比重。
2019 年，直接材料成本 254.1 億，占營業成本的 81.4%，占電池銷售收入的 64.8%；
2021 年，直接材料成本暴漲至 778.7 億、占營業成本的 84%，占電池銷售收入的 74.1%；
2024 年，直接材料成本高達 2027 億、占營業成本的 76.5%，占電池銷售收入的 65.3%。
盡管廠家會通過長協、囤貨等手段降低上遊原材料價格波動對經營的衝擊，但難以從根本上改變 " 靠天吃飯 " 的局面，正如煉油廠再大也難左右國際油價。
2）上遊廠家吃到紅利
锂質正極材料是動力電池最重要的原材料、約占總成本的 30%。
媒體總對現貨價格一驚一乍，其實像寧德時代這樣的大廠，必定提前鎖定關鍵原材料的數量和價格，根本不會依賴價格波動巨大的現貨市場。
根據上遊企業披露的銷售收入和銷量（長協、現貨兩種模式銷量都包括其中），計算全年出貨均價，比現貨價更能真實、準确地反映行情。
我們以贛鋒锂業（ZH：002460） 為标杆，展示 2017 年以來锂價格的波動（該公司主營锂系列產品，位于寧動力電池廠家的上遊）。
2017 年、2018 年贛鋒锂業材料出貨價格略高于 10 萬元 / 噸；2019~2021 年間顯著回落；
2022 年，贛鋒出貨價格飙升至 35.5 萬元 / 噸，相當于 2019 年的 413%（價格指數 413）。但與媒體炒作的 " 每噸 60 萬元 " 相去甚遠。
2023 年回落到 24 萬元 / 噸，但這個價格仍相當于 2019 年的 280%。
2024 年，出貨近 13 萬噸、收入 120 億，單價不到 9.3 萬元 / 噸，相當于 2019 年的 108%。
2022 年，贛鋒锂業銷量不到 10 萬噸，營收 418 億、淨利潤 205 億；2024 年銷量較 2022 年增加 33%，營收卻暴跌 54.8% 至 198 億，淨虧 20.7 億。# 動力電池上遊企業坐了一回過山車 #
3）寧德時代是 " 偉大的減震器 "
原材料占動力電池生產成本的 90%，其中近一半用于采購锂質正極材料；每 GWh 動力電池的锂質材料用量基本不變；材料成本中，其它材料價格波動較小。
基于以上三點，可粗略地認為——動力電池材料成本随碳酸锂價格波動。
2016 年，寧德時代每 KWh 锂電池材料成本高達 970 元；2019 年，跌至 620 元 /KWh。
與上遊标杆企業出貨價對照，發現 2019 年贛鋒锂業出貨價與 2016 年基本持平，寧德時代材料成本卻下降了三分之一。除規模效益、長協訂單外，參股國内外锂資源項目亦收到良好效果。
2022 年锂價暴漲，贛鋒锂業出貨價格相當于 2019 年的 413%，而寧德時代材料成本為 2019 年的 126%。這意味着，锂質材料價格波動的 90% 被化于無形！
除最大限度争取規模紅利（主要體現在議價權）外，寧德時代通過長協、囤貨等手段降低原材料價格暴漲帶來的衝擊。而在上遊價格回落時，寧德時代成本下降更快：
2023 年，贛鋒锂業出貨價格回落到 2019 年的 280%，寧德時代材料成本回落到 2019 年的 106%；
2024 年，贛鋒锂業出貨價格回落到 2019 年的 108%，寧德時代材料成本回落到 2019 年的 69%；
4）寧德時代是車企的 " 貴人 "
2022 年碳酸锂價格暴漲。在 7 月舉行的 " 世界動力電池大會上 "，某車企董事長稱：" 動力電池成本已經占到新能源車的 40%、50%，甚至 60%，那我們現在不是在給寧德時代打工嗎？"
這位大佬不會不知道——如果沒有寧德時代，車企的境遇會更悲催。
2019 年，寧德時代總出貨量 41GWh、總收入 392 億（含動力電池、儲能系統），銷售均價約為 960 元 /KWh；
2022 年，碳酸锂價格上漲 313%（以贛鋒锂業為樣本）。寧德時代銷售均價 970 元 /KWh，僅較 2019 年提高 1.8%！（價格指數 102），而出貨量暴漲至 289GWh，較 2019 年增長 605%！
以 2019 年為基準，2022 年上遊原材料（碳酸锂）漲 300%，寧德時代提價不到 2%，出貨量增加 600%。寧德時代是車企的 " 貴人 "。
2024 年，贛鋒锂業出貨價回落到 2019 年的 108%，寧德時代材料成本回落到 2019 年的 69%，銷售均價回落到 2019 年的 68%。說明寧德時代向上遊的議價能力、供應鏈管理能力超強，更可貴的是還向下遊車企讓了 1 個百分點。
2024 年，中國新能源車銷量達 1105 萬輛（滲透率 48.9%），較 2019 年增長 921%。寧德時代功不可沒—— 2024 年出貨 475GWh，較 2019 年增長 1060%，出貨價較 2019 年下降 31.7%。
對新能源車企而言，寧德時代是偉大的 " 減振器 "，難怪叫嚷 " 為寧德時代打工 " 的大佬做不好自己的企業。
換電歧途
據悉寧德時代拟發行的港股吸引了主權基金、跨國車企及國際機構，認購位數或超 10 倍。足見各方對寧德時代市場地位的認可。
但寧德時代卻心有不甘。
比亞迪新能源車滲透率約為 30%~40%，當然用自家的動力電池。其餘 50%~60% 的市場由寧德時代等電池企業瓜分，由于車企不會 " 在一棵樹上吊死 "，寧德時代搶到一半或三分之二已經不容易。寧德時代出貨價盡可能地低，不是出于 " 情懷 "，而是競争态勢所至。
由于動力電池市場份額難以向上突破，想象空間有限，對資本市場吸引力不大，寧德時代估值在 20 倍 PE 以下。
換電是寧德時代的放手一搏。
首先，動力電池需求翻倍。原先 1000 萬輛車配 1000 萬個電池包，采用換電方案需要配 1500 萬 ~2000 萬個電池包，多出來的需求其它車企 " 搶不走 "；
其次，深度綁定車企，要适配換寧德時代的電池方案必須對整車設計進行調整，幾乎沒有可能更換供應商。
2022 年 1 月，寧德時代發布 " 巧克力換電塊 "，截至 2024 年末，與長安、廣汽、北汽、五菱、一汽等五大車企達成戰略合作。相關車型将于 2025 年陸續上市。
寧德時代與擁有 2300 座換電站蔚來戰略合作（投資 25 億），計劃 2025 年建成 1000 座換電站。
但是，除特殊應用場景如出租車、網約車、物流車，穿梭班車，換電模式不适合普通用戶。
換電方案的支持者号稱 " 購車成本降低 5~6 萬元 "、" 吸引價格敏感用戶 "。
問題是每輛車配 1.5~2 個電池包，誰出負擔？
蔚來出于種種目的可以花錢填這個坑，寧德時代要是不想賠錢，只能 " 羊毛出在羊身上 "：
讓 " 價格敏感者 " 多花 2.5~3 萬元——換電網絡的運營成本遠高于充電樁，高昂的服務費也要由 " 價格敏感者 " 負擔。
換個角度：特斯拉、比亞迪為什麼不采用換電方案，是沒有想到嗎？
假如比亞迪要推，每年賣數百萬輛換電車型，用不了幾年保有量超過 1000 萬。只要換電需求有保障，300 萬一座的換電站自然會有資金願意投建 / 運營。
再換個角度，智能手機時代充電替代了換電，充電要幾十分鍾到幾小時，換塊電池只需半分鍾。用戶揣塊電池出門，就不用滿世界租充電寶了，不香嗎？
充電的話 1 億部手機配 1 億塊電池，換電的話 1 億手機配 2、3 億塊電池。蘋果的電池供應商肯定支持換電方案，但做得了主嗎？有勇氣去跟蘋果探讨換電方案嗎？
寧德時代再牛也只是供應商。
