今天小編分享的理财經驗：解密新加坡主權基金淡馬錫，歡迎閱讀。
文 | 财華社
淡馬錫的 2024 年第 2 季美股持倉披露 13F 顯示，該基金于 2024 年第 2 季高位之時追入不少美國大型科技股，包括谷歌 -A（GOOGL.US）、英偉達（NVDA.US）、微軟（MSFT.US）等，然而在 6 月之後，由于華爾街對待 AI 投資的風向發生轉變，這些大型科技股均連日下挫，谷歌更因為有傳其或遭反壟斷調查而可能被迫分拆，股價自 6 月末以來下挫 11.45%。
與此同時，淡馬錫在第 2 季清倉了美國小盤股指數羅素 2000 指數 ETF（IWM.US）和 Pacer 美國小盤股指數（CALF.US）。有意思的是，美國小盤股指數在今年 7 月初經歷了一場難得一見的漲勢，可謂久旱逢甘露，淡馬錫的清倉讓其成功避開了這場小牛市。
精準踩中雷區，又成功避開彩虹，淡馬錫到底是一家怎樣機構？它的投資目的到底是什麼？
淡馬錫的背景
淡馬錫是新加坡的主權财富基金。
但你知道嗎？盡管淡馬新被普遍視為主權财富基金（SWF），與其他的主權财富基金卻存在差别。
例如淡馬錫主要進行股權投資，持有許多資產和公司的控制權，而且像其他商業投資公司一樣交稅。
截至 2024 年 3 月 31 日，淡馬錫的資產組合淨值為 3,890 億新元，約合 2,946 億美元。
事實上除了淡馬錫之外，新加坡還持有傳統的主權财富基金 GIC Private Limited（資產管理規模或為 8,470 億美元，來自 globalswf.com）以及強制養老金計劃 Central Provident Fund ( CPF ) ，資產規模達 4,130 億美元（5400 億新加坡元），新加坡所控制的主權基金資產規模或合共達到 1.55 萬億美元。
淡馬錫既不是政府機構，也不是法定機構。與其他商業公司一樣，淡馬錫在其經營所在國納稅，為政府财政收入作出貢獻，向股東派發股息，并擁有自己的董事會和專業的管理團隊，其唯一股東是新加坡财政部長。
作為新加坡的第五附表機構，淡馬錫過去所累積的儲備金獲憲法保護，而淡馬錫的儲備金是國家儲備金的組成部分。
任何可能導致淡馬錫儲備金降低的交易都需要獲得新加坡總統的批準。總統還有權任命、終止或重選淡馬錫的董事會成員。
除非關系到保護淡馬錫的儲備金，不論是新加坡總統或政府都不參與淡馬錫的投資或其他商業決策。同樣，淡馬錫也不參與旗下投資組合公司的商業決策或運營。
淡馬錫的歷史
于 1965 年 8 月獨立時，新加坡政府持有或聯合持有多家本地公司，包括馬來西亞 - 新加坡航空（後來分拆為馬來西亞航空和新加坡航空）以及新加坡電話（現在為新加坡電信）。
為了推動本地和外國資本對制造業和造船業等領網域的投資，經濟發展局還買入了本地多家公司的少數權益。
1974 年 6 月 25 日，淡馬錫成立，以持有和管理這些之前由新加坡直接持有的資產。
淡馬錫的目的就是按照商業規則持有和管理這些資產，然後讓财政部和貿易與工業部專注于政策制定。
于 1974 年成立時，淡馬錫的初始投資組合價值 3.54 億新加坡元，而到 2024 年 3 月 31 日，淡馬錫的投資标的已遍布全球，參與到各個重要行業，涉及上市公司與非上市公司，甚至還投資于創投項目，投資組合的淨值已達到 3,890 億新元。
有幾個重要時點和大事值得留意：
從 2002 年李夫人何晶（2002 年 1 月被任命為董事，其後于 2002 年 5 月成為執行董事，2004 年 1 月成為首席執行官，直到 2021 年 10 月退任 CEO）成為董事後，淡馬錫開始放眼海外，在轉型中的亞洲尋找新的增長動力。
2015 年起，淡馬錫開始對農業和農業相關公司及創業機構進行大額投資。
2020 年 8 月，淡馬錫增持于貝萊德（BLK.US）的 3.9% 權益，價值 35 億美元，成為後者的其中一位最大股東。
2021 年，淡馬錫投資于加密貨币交易所 FTX。在 FTX 于 2022 年 11 月崩潰後，淡馬錫将其于 FTX 價值 2.75 億美元的投資減記至零。
2022 年 2 月，淡馬錫領導了為新加坡加密貨币融資公司 Amber Group 約 2 億美元的籌資。
2024 年 6 月，淡馬錫落實出售新加坡液化天然氣貿易公司 Pavilion Energy 予殼牌，此交易價值數億美元。
淡馬錫的投資分布
在截至 2024 年 3 月 31 日止的财政年度報告中，淡馬錫提到了其未來的投資策略展望，簡單來說，将美國作為最大的投資目的地，聚焦于 AI 的開發和應用以及得益于美國產業政策的企業，還會加大對印度的關注以及增加在東南亞和日本的投資力度，物色歐洲的綠色轉型和全球企業機遇，不過對中國采取謹慎策略，關注政策舉措。
在截至 2024 年 3 月 31 日止的财政年度中，淡馬錫确實在遵循這個策略進行了投資組合的調整。
從标的資產所在地來看，新加坡仍是淡馬錫最主要的投資目的地，于 2024 财年的占比為 27%。但其對中國的投資有所降低，由 2015 年的 27% 下降至 2024 财年的 19%，同時淡馬錫在增加對美洲和印度的投資，而美洲已成為繼新加坡之後淡馬錫的第二大投資地，投資占比較中國投資高出 3 個百分點，淡馬錫在印度的投資則由十年前的 5% 提高至 2024 年的 7%。
見下圖，淡馬錫在美洲的投資在逐步增加，而在中國的投資逐步收縮，與此同時，在印度的投資也有所提高，不過權重仍相對較小。
從行業來看，淡馬錫于交通與工業以及消費與房地產兩個行業分類的投資大致維持，交通與工業現在是其最大的投資領網域，不過淡馬錫這十年将其在金融服務和電信、媒體與科技行業的投資權重收縮，而将這部分的投資轉向了生命科學與多行業基金。
見下圖，金融服務的投資占比從十年前的 28% 下降至 2024 年的 21%，但于非銀行金融服務領網域的投資占比則從 4% 擴大至 2024 财年的 7%，而電信、媒體與科技行業則從十年前的 24% 下降至 2024 财年的 18%。
但财華社留意到，淡馬錫于科技產業的投資比重這十年呈上升趨勢，從 2015 财年占組合的 5%，擴大至 2024 财年的 10%。生命科學與農業食品的投資比重由十年前的 3% 上升至 9%，于多行業基金的投資比重則由十年前的 5% 擴大至 2024 财年的 9%。
從資產流動性來看，淡馬錫這些年顯然加大了對非上市資產的投資，這部分投資占組合的比重從 2015 财年的 33% 大幅提高至 52%，占了投資組合的一半以上，這些非上市資產的投資中，有 35% 為非上市公司（包括早期公司），有 31% 為新加坡投資組合公司，另外有 20% 為私募股權和信貸基金，資產管理公司占了 14%。
非上市公司包括螞蟻集團、與李嘉誠長和系合持的屈臣氏集團、法國詩華動物保健有限公司、施耐德電氣印度公司、拓普索公司等。
十年前，淡馬錫主要持有現金或進行低于 20% 股權的小額投資，這部分占比達到 34%，到疫情期間的 2020 年和 2021 年（美股大牛市），這部分的比重更高達 37% 和 38%。
在十年前，淡馬錫也更傾向于持有上市大型資產的 50% 權益以上，不過從 2016 年開始，淡馬錫開始降低高持股上市資產的投資，寧願轉向非上市資產，這部分比例從 2015 财年的 21% 銳減到 2024 财年的 10%。
财華社留意到，淡馬錫所投的高持股（超過 50%）标的，主要為新加坡企業，包括房地產投資集團凱德集團，集合新加坡公園的萬禮生态園控股，房地產開發公司豐樹產業私人有限公司，世界聞名的貨櫃碼頭運營商新加坡港務集團，新加坡航空，新加坡能源等。
此外，淡馬錫也在一些海外企業持有較大股權，例如持有英國渣打集團（02888.HK）的 17% 權益，于美國醫療保健及數據科技公司 Global Healthcare Exchange 持有 71% 權益。此外，淡馬錫還持有多家中國大型上市公司的重要權益，包括阿裡巴巴（BABA.US）、騰訊（00700.HK）、工商銀行（01398.HK）、中國平安（02318.HK）等。
淡馬錫控股剛剛披露了 2024 年 6 月 30 日的美股持倉。2024 年第 2 季，淡馬錫大手買入美國大型科技股，買入最多的股份包括谷歌 -A、英偉達、微軟、亞馬遜（AMZN.US）和 Meta（META.US），而出售最多的股份包括生物科技公司 BioNTech（BNTX.US）、羅素 2000 指數 ETF（IWM.US）、印度工業信貸投資銀行（IBN.US）、Pacer 美國小價股（CALF.US）、安碩明晟巴西 ETF（EWZ.US）。
2024 年 6 月 30 日，淡馬錫在美股市場持倉最大的是貝萊德，其次為兩大信用卡公司 VISA（V.US）和萬事達卡（MA.US），然後是華爾街四姐妹以及一家印度的投資銀行，同時淡馬錫也是阿裡巴巴（09988.HK）的重要股東之一。
除了上述的中資企業外，淡馬錫也持有一定倉位的中概股，包括百濟神州（BGNE.US）、中通快遞（ZTO.US）、京東（JD.US）、百勝中國（YUMC.US），财華社留意到在 2024 年第 2 季，該基金并沒有減持中概股。
結語
淡馬錫近年的投資組合調整，未必對普通投資者有參考意義。淡馬錫本身是有背景的投資機構，其投資标的仍以新加坡資產為主，而且有一定的投資理念，其目的是要迎合數字化進程、可持續生活、未來新消費和更長壽命的趨勢，這未必符合普通投資者要求回報最大化的需求。
此外，從淡馬錫過往的投資回報來看，" 穩 " 字當頭，而非收益最大化。
若按自 1974 年以來至 2024 财年（截至 2024 年 3 月 31 日止财政年度，下同）的時間段，淡馬錫的復合年化回報率（包括發給股東的股息，但不包括股東對淡馬錫股份的投資）為 14%，需注意，這個時間跨度雖大，但從 1974 年至 2000 年正是其當時主要投資區網域東南亞區發展最快的時期，高速的經濟增長與較低的基數，是其回報率較高的原因。
若将時間跨度縮小至近 20 年，基數提高，復合年化回報率僅 7%。
再将時間跨度縮小至近 10 年，基數進一步提高，而淡馬錫也将投資更多地分派到經濟增長相對較和緩的發達國家，復合年化回報率僅 6%。
這未必能達到普通投資者的回報要求。
正如開篇所言，從其在 2024 年第 2 季的美股投資調配，并復盤其後市場的變化來看，淡馬錫的投資并非一帆風順，于 2021 年投資 FTX，更是铩羽而歸。
可見其投資策略并不适合普通投資者照抄作業，僅作參考即可。
