今天小編分享的财經經驗：重估小米，歡迎閱讀。
2025 年 3 月 18 日，小米集團（HK：01818）披露了 2024 年年度業績——營收 3659 億、同比增長 35%；淨利潤 235.8 億、同比增長 34.9%；全年智能手機出貨超 1.68 億、同比增長 30%；電動車交付 13.7 萬輛、超額完成原定目标（10 萬輛）。
回顧那個著名的 " 賭約 "：2019 年小米、格力營收分别為 1749 億和 1981 億，" 米格指數 " 為 88%；2020 年這個指數達 104；2021 年衝高到 175；2023 年回落到 133（注：格力尚未披露 2024 年報）。
财報中，小米将原有的全部業務——智能手機、IoT 與生活消費產品、互聯網服務，打包為 " 手機 X AIoT"，并将智能電動汽車等創新業務單獨披露。
這樣劃分很容易讓人聯想起 " 新大陸 " 與 " 舊大陸 "。但小米并非舍棄舊大陸，而是腳踏兩個大陸。
" 舊大陸 " 的 " 硬體标籤 "
1）營收結構
2024 年，" 手機 xAIoT"（舊大陸） 營收 3332 億、同比增長 22.9%。
智能手機
小米智能手機銷量沒有突破 2021 年的紀錄，但 ASP（平均售價）略有提高：
2021 年，智能手機營收 2089 億元，出貨 1.9 億部、ASP 為 1098 元；
2022 年，智能手機營收降至 1672 億元，出貨 1.5 億部、ASP 為 1111 元；
2023 年，智能手機營收降至 1575 億元，出貨 1.46 億部、ASP 小幅降至 1082 元；
2024 年，智能手機營收回升到 1918 億，出貨 1.46 億部。ASP 提高到 1138.2 元，創歷史新高。
根據 Canalys 數據，2024 年小米手機出貨量連續四年排名全球前三，市場份額為 13.8%。
IoT 與生活消費產品
2021 年，IoT 業務營收 850 億、同比增長 26.1%；
2022 年，IoT 業務營收 798 億、同比下降 6.1%；
2023 年，IoT 業務營收 801 億、同比增長 0.4%；
2024 年，IoT 業務營收首次突破 1000 億、同比增長 30%；
互聯網服務
2021 年，互聯網服務營收 282 億、同比增長 18.8%；
2022 年，互聯網服務營收 283 億、同比增長 0.4%；
2023 年，互聯網服務營收 301 億、同比增長 6.3%；
2024 年，互聯網服務營收 341 億、同比增長 13.3%；
智能手機是小米提供互聯網服務和 IoT 產品銷售的重要流量入口。随着手機銷售，活躍用戶 " 越攢越多 "。2024 年 12 月，全球 MAUs ( 月活用戶）突破 7 億，同比增長 9.5%。
2）毛利潤結構
或許出乎許多人的意料，小米旗下最賺錢的業務不是智能手機而是互聯網服務：
過往四年（2021 年至 2024 年），智能手機毛利潤總額為 871 億，而互聯網服務毛利潤總額達 897 億。
2024 年，智能手機毛利潤 243 億、毛利潤率 12.6%，該業務貢獻毛利潤總額的 33.9%；
IoT 業務毛利潤 211 億、毛利潤率 20.3%，該業務貢獻毛利潤總額的 29.5%；
互聯網服務毛利潤 261 億、毛利潤率 76.6%，該業務貢獻毛利潤總額的 36.6%。
2021 年，小米手機毛利潤率只有 13.1%，2024 年卻突破了 20%。銷量過億的大廠，毛利潤率三年提高 7.2 個百分點，" 高端化 " 成績不俗。
3）頑固的 " 标籤 "
智能手機、IoT 產品合計占營收的 80%，因此小米被牢牢地貼上 " 硬體标籤 "。
硬體要從研發和供應鏈抓起，要投建生產設備、采購原材料、墊付生產成本、承擔新款產品 " 撲街 " 風險。一兩款硬體產品成功，不意味着推出十款、二十款都能成功，一次撲街就可能前功盡棄。所以投資人給硬體廠商的估值不高。
其實，小米 IoT 產品涵蓋範圍與京東商城的 "3C、日用品 " 相似，例如充電寶、電飯煲、插座乃至拉杆箱 …… 小米 AioT 平台接入設備（不包含手機、平板、筆記型電腦）超過 9 億台，涉及 260 多個品類、6000 多個型号，不可能像真正的硬體廠商那樣從頭到尾親力親為。
只要确認產品在設計、質量、兼容性方面達标就可以進入小米渠道銷售。此外，優質供應商會獲得投資（估計有數百家）。
另外，" 小米有品 " 是标準的電商平台；小米線下門店數将在 2024 年内達到 1.5 萬家，2025 年将達 2 萬家。凡此種種，為 IoT 業務的零售屬性增添了佐證。
本質上，"IoT 業務 " 是 " 定制電商 "，似乎叫 " 小米嚴選 " 更貼切。
但 " 成見是座大山，任你怎麼努力都休想搬動 "。SU7 成功上市前，小米估值長期徘徊于 10 倍～20 倍 PE。
" 新大陸 " 還在建設
1）單車毛利潤 4.4 萬元
" 智能電動汽車等創新業務 " 是小米的汽車板塊，包括汽車研發、生產、售前 / 售後服務及配件銷售。
2024 年 3 月 28 日，小米發布了 Xiaomi SU7 系列。Q2、Q3、Q4，交付數分别為 2.73 萬輛、3.98 萬輛、6.97 萬輛；三個季度共交付 13.7 萬輛，據悉 " 欠交付 " 超過 20 萬輛。
2024 年 Q2、Q3、Q4，單車毛利潤分别為 3.1 萬元 / 輛、3.7 萬元 / 輛、4.4 萬元 / 輛；毛利潤率從 Q2 的 15.4% 一路上揚至 20.4%。
2025 年 3 月中旬，Xiaomi SU7 Ultra 正式發布，定價不到 53 萬，毛利潤率未知。
2）舉 " 重 " 若輕
小米的 " 神奇 " 之處在于——幹着公認燒錢的造車，毛利潤率、費用率居然沒有被拖累。
2022 年 Q2、Q3、Q4，毛利潤率約為 17%；2023 年 Q2、Q3、Q4，毛利潤率提高到 21% 以上；2024 年 Q2、Q3、Q4，毛利潤率略微降到 20% 出頭，與汽車業務非常接近。
2024 年 Q4，市場、行政、研發三項費用合計 166 億，總費用率 15.3%，較造車前的 2023 年 Q4 低 2.3 個百分點。
小米造車是 " 冷啟動 "，前期沒有任何人才、技術、產能、渠道方面的積累。前兩年沒有收入只有巨額支出，僅研發開支就達數百億。
小米 2021 年 3 月 30 日宣布進軍智能電動車，但研發費用已于 2020 年悄然提高：2020-2024 年，研發費用總額 816 億、年均 163 億，相當于每年比 2019 年多 88.4 億（2019 年研發費用為 75 億）。5 年間，小米一共多投 442 億（參照 2019 年），大部分用于智能電動車研發。
盡管被汽車業務 " 拖後腿 "，小米毛利潤快速增長（毛利潤率站穩 20% 以上），費用率得到較好控制。2024 年，總費用率 15%、較 2023 年下降 1 個百分點。
3）别急，還不到賺錢的時候
2025 年，小米汽車交付目标為 35 萬輛，假設單車毛利潤提高到 5 萬元 / 輛，毛利潤總額不過 175 億，可能連研發費用都賺不回來。但投資人看好的不是短期利潤，而是小米展現出的能力。
造車是典型的重資產業務，需經歷多次 " 融 - 建 - 營 - 退 " 的螺旋上升，才能達到年銷數百萬的規模（注：融指籌集資金，建指形成產能，營指高效的研發 / 生產，退指收回建廠投資）。
從蘋果到華為，更别提阿裡、百度，眾多巨頭都不敢 " 躬身入局 "，怕的不是巨額研發投入，而是擔心玩不轉重資產。小米的舉重若輕，令人刮目相看。
重估，搬動那座大山
美國互聯網巨頭業務全球化，中國企業想成為巨頭必須殺入兩個（最好兩個以上）生态圈。
比如阿裡的電商、金融、雲計算、物流，騰訊的社交媒體、娛樂、金融，均非常強大；
百度曾與阿裡、騰訊被并稱為 BAT，也是因為在搜索、視頻領網域都有建樹；只是這兩項業務天花板不算高；
京東、美團、拼多多、攜程、網易業務範圍看似寬廣，其實主營業務都在一個生态圈裡打轉。比如京東商城、京東物流、京東健康、京東數科 ……
開始造車前，小米全部業務都在智能手機生态圈裡。銷售手機、IoT 產品的首要目的是獲得 MIUI 用戶并提高粘性，進而提供高毛利潤率的互聯網服務。由于不夠直觀，多數投資人仍把小米視為 " 技術含量不高，品牌溢價有限 " 的硬體公司。
最近幾年，智能手機出貨量停滞不前，但随着 MIUI 用戶越攢越多，小米業績顯著改善（若無汽車的拖累改善更顯著）。
在電動車賽道獲得成功，為小米打開了新疆界。可與阿裡、騰訊并列，成為中國最頂尖的三家互聯網科技企業——ATM。
與此同時，" 舊大陸 " 上的那座大山也壓不住了。因為蘋果、華為連嘗試一下都不敢的事兒，小米做成了！
* 以上分析僅供參考，不構成任何投資建議
