今天小編分享的科技經驗：業績漲，股價不漲，藍思科技深陷「果鏈困局」，歡迎閱讀。
逃離蘋果，周群飛的 " 心病 "
作者 | 辰紋
來源 | 洞見新研社
曾經的女首富，藍思科技董事長周群飛很困惑，公司業績明明還算不錯，可股價卻怎麼也漲不起來，距離市值 2000 億的頂點更是遙遙無望。
根據不久前（4 月 23 日）藍思科技發布的 2022 年年報顯示，全年實現營收 466.99 億元，較上年增長 3.16%；歸母淨利潤 24.48 億元，同比增長 18.25%。
特别是第四季度歸母淨利潤達到 16.89 億元，同比增長 237.66%，創下了歷史同期最高盈利水平。
從字面上來看，這份年報業績還算不錯，多多少少能對行情有所促進，然而市場反應卻恰恰相反，年報發布次日（24 日），藍思科技高開低走，當日僅收漲 1.6%，緊接着的下一個交易日（25 日），股價大跌 12.10%，成交 11.4 億元。
很顯然，資本市場對藍思科技交出的答卷并不認可。
01
" 摳 " 出來的利潤
藍思科技有自己的委屈。
去年消費電子受宏觀經濟衝擊，整體走低，IDC 數據顯示，2022 年全球智能手機出貨量 12.3 億台，同比下降超 9%，然而藍思科技硬是逆市而行，在上半年淨利潤虧損 3.05 億元的背景下，最終翻盤，營收利潤取得雙增長，顯示出極強的韌性。
藍思科技後續復盤總結，由精益化管理帶來的 " 降本增效 "，說得直白一些，就是各種開支能省則省。
财報數據顯示，藍思科技 2022 年财務費用、管理費用分别支出 2.46 億元和 27.06 億元，相較 2021 年同期縮水 2.67 億元、12.63 億元，降幅分别為 52.09% 和 31.83%。
圖源：藍思科技 2022 年年度報告
将這些費用再做細化，僅員工優化和招聘費用這一塊，同比就節約了 9.2 億元。2022 年末，藍思科技領取薪酬的員工數為 26.27 萬人，2021 年同期，這個數字為 27.7 萬人。
藍思科技的精益化管理還體現在對產業鏈的垂直整合，從最開始的手機零部件和材料（玻璃、金屬、藍寶石、陶瓷、觸控、指紋識别）逐步擴展到消費電子領網域的專用設備、智能制造等上下遊產業，然後再切入到 OEM/ODM 整機組裝。
藍思科技自己總結，" 可為終端客戶提供設計、研發、創新、貼合及組裝等一站式產品和服務解決方案 "，早在 2021 年，藍思湘潭生產基地就已接下小米的整機組裝訂單，目前主要生產小米 12S、小米 L2M、小米 13 Ultra 等機型。
除此之外，藍思科技在财報中還提到，新能源汽車業務也為業績帶來增量，2022 年全年，公司的新能源汽車業務收入為 35.84 億元，同比增長 59.41%，憑借着中控屏、B 柱、儀表盤、充電樁等汽車零組件產品，打入包括蔚來、理想、比亞迪、保時捷、寶馬、奧迪等在内的 30 多家品牌供應商體系。
不得不說，藍思科技在過去的 2022 年非常努力，" 降本增效 " 的語境下，也是 " 苦 " 過來了，可問題的結症在于，" 苦 " 到盡頭，并沒有迎來合家歡式的結局，" 省 " 出來的利潤，資本市場不買賬。
02
蘋果是補藥，也是毒藥
問題的原因很簡單，藍思科技 " 避重就輕 "，過度依賴蘋果的老問題還是沒有得到解決。
我們知道，藍思科技靠視窗防護玻璃面板起家，機緣巧合之下，周群飛以家庭作坊的模式接下了 TCL 手機訂單，然後業務版圖逐漸擴大，打入摩托羅拉供應商體系，再到位初代 iPhone 供貨，與蘋果搭上了線。
成為 " 果鏈 " 的一員後，藍思科技走上了狂飙之路。
2014 年，成為全球最大的觸控功能玻璃面板生產商，占據全球一半以上市場份額。
2015 年，創業板上市，市值一度超過千億，周群飛一舉成為當年的中國女首富，藍思科技此時從蘋果供應商的幕後走到了台前，站在了聚光燈下。
随着與蘋果合作的加深，藍思科技與蘋果的 " 捆綁 " 也越來越緊，2017 年至 2020 年，蘋果訂單在藍思科技營收占比維持在 50% 左右，到 2021 年這一比例達到 66%，2022 年更是超過 70%。
圖源：藍思科技 2022 年年度報告
不可否認，藍思科技的營收能夠從 2011 年 60.3 億元增長至 2022 年的 466.9 億元，期間漲幅超 7 倍，蘋果功不可沒，但高度依賴蘋果，大大增加了藍思科技業績的不确定性。
舉個例子，2018 年，在華為的帶領下，國產手機對蘋果產生了極大的衝擊，除華為外，OPPO、vivo、榮耀和小米這四個品牌當年的銷量都超過了蘋果。
反饋到產業鏈端，藍思科技受蘋果出貨量影響，2018 年第四季度大幅虧損 4.28 億元，直到 2019 年第三季度，因華為遭美國制裁，蘋果手機出貨量回升後，藍思科技的業績才開始好轉。
此外，歐菲光、歌爾股份等 " 果鏈 " 企業的暴雷，映射到藍思科技身上，難免會讓投資者產生聯想。
2016 年，歐菲光收購光學鏡頭公司廣州得爾塔後，正式進入 " 果鏈 "，市值一度觸摸到 700 億元的高點。
2020 年，歐菲光被美國商務部列入實體清單，從而被踢出 " 果鏈 "，消息被證實後，股價應聲暴跌，如今市值在 150 億元左右徘徊。
同樣是 " 果鏈 " 龍頭的歌爾股份和立訊精密，受蘋果 " 砍單 " 影響，前者去年利潤同比大減 59.08%，後者傳出裁員消息，股價較高峰期也下跌近 5 成。
蘋果為保證自身供應鏈的安全，會不斷引入新的供應商，以價格為籌碼在供應商之間做 " 平衡之術 "，甚至還會将上漲的成本壓力轉嫁到下遊供應商。
此外，在蘋果的 JIT 庫存管理模式下，蘋果将庫存風險都轉移給了供應商，一旦訂單需求發生變化，供應商則将承受巨大的庫存壓力，由此延伸一系列的連鎖反應，給供應商的經營帶來各種風險。
事實上，藍思科技深知依賴蘋果的種種弊端，也想逃離 " 果鏈 "，早在 2015 年的手機行業采購大會上，周群飛就曾公開表示，藍思科技不只供應蘋果，也供應其他品牌廠商，包括要大力發展華為、小米、聯想等國内品牌市場。
可現實是，蘋果訂單的毛利率更高，加之随着華為的沒落，其他中國品牌合起來都不夠蘋果打，藍思科技想逃而無法逃，只能飲鸩止渴，為了從蘋果身上攬到更多業務，2020 年還花了 99 億元收購了 iPhone 金屬中框和小組裝業務供應商可利科技和可勝科技，将自己與蘋果捆綁的更緊了。
03
新能源汽車與光伏難以扛起轉型大梁
進軍新能源汽車和光伏，被外界視為藍思科技擺脫蘋果，開拓第二增長曲線的重要布局。
賽道沒問題，問題在于藍思科技如何衝破這兩個行業的競争壁壘。
上文提到，藍思科技新能源汽車業務去年營收 35.84 億元，同比增幅 59.41%，絕對數字還行，但占到公司營業收入的比例還是太低，只有 7.67%，尚不足以對整體業績形成支撐。
我們再對比消費電子與新能源汽車這兩個行業之間的差異，或許會對藍思科技在新能源汽車業務上的前景有更清楚的認識。
蘋果對配件要求高，汽車品牌對配件的要求只會更高，特别在安全性上有着一套極為嚴苛的标準，這對供應商在管理、工藝、良率等方面是極大的考驗，不可避免的影響到業務的利潤水平。
翻看藍思科技過 2022 年财報，我們可以看到，最有可能用于汽車的 " 大尺寸外觀及功能組件 " 這項業務的毛利率只有 15.82%，僅高于 " 新材料及其他產品 "，處于倒數第二的位置。
圖源：藍思科技 2022 年年度報告
藍思科技在 4 月 26 日的投資者關系活動中也公開承認，" 汽車客戶因為對安全性要求高，推進比較保守 "。
另外一個方面，相比蘋果供應鏈，汽車品牌的供應商體系更加復雜，根據與供應商合作程度與能力不同，對于某項配件，汽車品牌通常會對供應商按照一供、二供甚至三供的順序，進行合作優先級的排位。
雖然這個順序不會一成不變，但其基調是基本穩定，這也是說，在新能源汽車各玻璃件在沒有出現颠覆性創新之前，藍思科技很難進入到汽車品牌的核心供應商名單。
目前，藍思科技公布汽車客戶數量增加到 30 家以上，但其中有多少家是一供，這個數字成迷，且藍思科技自己也承認，在側窗、擋風、天幕等大尺寸新型汽車玻璃等增量新產品方面，更多是 " 配合客戶進行創新優化和驗證 "，尚未實現大規模供貨上車。
至于光伏業務，藍思科技面臨的挑戰也很大。
藍思科技于 2021 年 11 月斥資 10 億設立了全資子公司湖南藍思新能源有限公司，主要從事光伏玻璃產品、光伏設備及元器件、光伏發電項目等業務。今年 4 月又成立了湖南藍晶光伏科技有限公司，主要生產光伏電池。
很重要的一點，與手機玻璃面板一樣，光伏玻璃的門檻也很高，為了保證高透光率，玻璃含鐵量要低于 0.015%，普通玻璃的這一數值通常在 0.2% 以上，同時，光伏玻璃還要耐腐蝕、耐高溫、抗輻射，這要求疊加起來，光伏玻璃的制作難度可想而知。
加之，光伏玻璃還是一個重資產行業，光建一條產能 1000 噸 / 天的光伏玻璃產線就要投資 6-8 億元，建設周期一年半起步，建成後點火、燒窯要一個月，產能爬坡最快也要 3 個月，慢一點的話則要半年。
也正是因為如此，信義光能和福萊特這兩個光伏玻璃龍頭，憑借着技術壁壘（接近 80% 的良率）和極強的成本控制能力（30% 左右的毛利率），攜手占據了超過 60% 的市場份額。
藍思科技自知，要想翻越這兩座大山，在光伏領網域形成突破，難度極大，只得 " 退而求其次 "，在建設公司園區光伏電站的過程中，所需要的光伏設備全部自產自銷自用。
今年的投資者關系活動中，回答投資者的相關提問時，藍思科技就表示，" 電站建設方在公司各園區的屋頂及周邊地區建設光伏電站，建設方采購公司的電池，公司又向電站采購電力，公司在這種模式中既是客戶又是消費者。"
因而，藍思科技在在 2022 年年報中都未将光伏業務單獨列出分析也就可以理解了。
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