今天小編分享的财經經驗：霸王茶姬赴美IPO：萬店狂奔下的盈利塌方與資本幻滅，歡迎閱讀。
文 | 司凡星
來源 | 博望财經
近期，霸王茶姬赴美 IPO 獲證監會備案的消息，為新茶飲行業注入一劑強心針，卻也揭開了一場資本狂歡與經營隐憂的博弈。
這家以 " 東方星巴克 " 自居的品牌，憑借 6300 家門店和 200 億元 GMV 的資本故事，試圖叩開美股大門。
然而，光鮮數字背後，行業暗流早已湧動。奈雪的茶市值蒸發 92%、茶百道、古茗上市即破發，映射出新茶飲賽道從 " 規模神話 " 到 " 價值拷問 " 的殘酷轉折。
當資本潮水退去，這場由萬店狂奔、爆款依賴與加盟擴張編織的幻夢，正暴露出盈利塌陷、創新枯竭與信任危機等多重挑戰。
01
規模狂奔與盈利塌陷：萬店計劃的财務幻覺
雖然，"2025 年萬店目标 " 在霸王茶姬的招股書中已經加粗标紅，但在真實的财務數據面前，卻顯得有些蒼白無力。
2024 年，其單店日均銷售額同比下滑 30%，北京、上海核心商圈加盟商月營收從 100 萬元腰斬至 35 萬元，回本周期從 8 個月拉長至 28 個月。
這種困境并非孤例。古茗 2024 年前三季度單店 GMV 下降 4.4%；蜜雪冰城三線以下城市門店占比 57.2%，卻因 "6 元奶茶日 " 陷入價格戰泥潭；喜茶單店坪效從 1.5 萬元 /㎡跌至 0.8 萬元 /㎡，閉店率攀升至行業均值兩倍。
加盟模式的 " 雙刃劍 " 效應在此刻顯露無遺。霸王茶姬 90% 的門店為加盟店，2023 年新增 2314 家店的 " 速度奇迹 "，帶來 GMV 同比 734% 的暴漲，卻也埋下效率黑洞。
2024 年前三季度，蜜雪冰城營收 186.6 億元，淨利潤 34.9 億元，淨利率高達 18.7%。而對比蜜雪冰城單店成本控制能力，霸王茶姬僅僅 7.4% 的淨利率暴露了盈利的短板。
與此同時，2024 年 " 冰勃朗輿論事件 " 導致單日銷量驟降 30%，更是暴露出其加盟體系品控脆弱性，而同期 " 爺爺不泡茶 " 等新興品牌以更高抽成搶奪加盟商，部分區網域霸王茶姬加盟商轉投競品。
行業視角看，新茶飲行業的底層邏輯正在崩塌。2024 年全國新開門店 11.2 萬家，閉店數量卻達 15.1 萬家，淨增長為 -3.9 萬家。艾媒咨詢預測，2025 年行業增速将跌破 5%，新茶飲市場已從 " 增量掘金 " 轉向 " 存量厮殺 "，2025 年市場規模預計 3749 億元，但增速較 2020 年腰斬，頭部品牌門店密度逼近飽和。
" 跑馬圈地 " 難以為繼，效率提升成為生死線。蜜雪冰城自建 50 億供應鏈基地、古茗押注 10 億原料工廠，無不是試圖用重資產投入破解輕加盟模式的盈利困局。
毋庸置疑的是，加盟模式幫其創造了 GMV 的神話，卻也可能是吞噬利潤的黑洞。當拓店速度超越消費需求增長，這場以資本為燃料的規模競賽，已然在透支行業的未來。
大單品依賴與創新枯竭：6 億杯背後的增長陷阱
如果說規模擴張是行業的表層狂歡，那麼創新能力的衰退則直擊新茶飲的命脈。
" 伯牙絕弦 " 年銷 6 億杯、貢獻了 30% 銷售額，這款超級單品撐起了霸王茶姬業績的半壁江山，卻也讓品牌陷入 " 大單品依賴症 " 的循環陷阱。盡管行業平均每周上新 1.1 款產品，但是 TOP5 銷量仍然由經典單品主導。
艾媒咨詢 2024 年報告顯示，消費者對新茶飲新品滿意度也從 2021 年的 82 分降至 67 分，68% 的受訪者認為 " 品牌聯名過度，產品缺乏實質創新 "，消費端的調研已然印證了產品力的衰退。
供應鏈數據進一步戳破創新的謊言。根據植脂末龍頭佳禾食品的财報顯示，其定制化原料采購占比從 38% 降至 17%，意味着所謂 " 新品 " 不過是标準配料的排列組合。即便霸王茶姬推出子品牌 " 第二杯茶 "，首店日均銷售額不足競品 50% 的慘淡數據，暴露出品類拓展的乏力。
更危險的信号來自技術壁壘的瓦解。喜茶全自動萃茶設備将誤差率壓至 1.5 ‰，古茗智能奶茶機實現 " 零培訓出餐 "，霸王茶姬曾經引以為傲的 "8 秒出杯 " 優勢，已然成為昨日黃花。
而在霸王茶姬創新困局的背後，是其研發投入的長期失衡與營銷泡沫的膨脹。據招股書數據顯示，霸王茶姬研發費用占比從 2021 年的 3.2% 降至 2023 年的 1.7%，而聯名營銷支出三年暴漲 400%，敦煌飛天系列包裝成本就占單杯 15%。
這種重金堆砌的營銷方式雖然換來了首周 500 萬杯的銷量，但復購率卻不足 10%，遠遠低于茶顏悅色 " 三季蟲 " 系列 35% 的市場忠誠度，而這種策略也導致行業新品生命周期從 109 天縮至 63 天，行業原料重復率高達 79%。
當 " 產品創新 " 演變為 " 配料排列組合 " 的遊戲，聯名營銷堆不出真正的技術護城河，行業的軍備競賽就淪為了包裝設計的遊戲，新茶飲的價值根基，正在被空心化創新掏空。
資本退潮與信任危機：估值泡沫的破裂時刻
當創新枯竭與規模陷阱疊加，資本市場的耐心終于耗盡。
一級市場，2024 年新茶飲賽道投資事件不足 40 起，融資額同比暴跌 72%，紅杉資本、高瓴等機構開始抛售持倉，創投機構的偏好已經從 " 跑馬圈地 " 轉向 " 精耕細作 "，更關注供應鏈效率、盈利能力、科技實力、抗周期韌性等等。
二級市場，奈雪的茶市值較峰值縮水 92%，市盈率跌至 -15 倍，茶百道股價較發行價腰斬。
資本退潮向來有迹可循。目前，整個行業增長放緩，2024 年市場規模 3547.2 億元，增速已降至 6.4%。存量競争之下，新茶飲產品同質化嚴重，爆款紅利消散，企業依賴價格戰和加盟擴張，導致利潤率承壓。
資本退潮之下，加盟商反噬與食安危機加速系統性崩壞。霸王茶姬的加盟商單店回報率從 32% 降至 19%，但加盟費較早期卻逆勢上漲 45%，回本時間也延遲了 4 倍，這也導致不少職業加盟商開始找時機退出，還未入局的意向加盟商也有了更多顧慮。
這只是行業品控失控的冰山一角，蜜雪冰城三年累計罰款超 1200 萬元、古茗因篡改食材有效期被央視曝光，都昭示着行業信任基石的崩塌，暴露出 " 速度優先 " 模式的管理潰敗。在資本催熟模式下，加盟商從 " 利潤共同體 " 淪為 " 風險接盤俠 "，當單店投資百萬淨利潤卻一再跌入冰點時，食品安全的防線只剩下了道德自覺。
當督導人均管理 35 家門店，品控就成了概率遊戲。這場以加盟商為燃料的擴張狂歡，終将在食安危機中迎來清算。
除了品控失效的管理漏洞，國際化視角，" 服務 100 國茶友 " 的願景背後，霸王茶姬的全球化戰略也遭遇了現實拷問。美國爾灣首店單日銷售額不足國内同店 1/3 的數據；在馬來西亞的門店利潤率較國内低 12 個百分點，都暴露出文化隔閡、供應鏈滞後、合規風險等多重挑戰。
在此前，中國證監會對其 IPO 申請的四大質詢（股權架構、外資交易公允性等），疊加美國 SEC 對中概股的審計争議，都讓霸王茶姬的估值邏輯充滿變數。值得一提的是，北美消費者對植脂末、糖分指标的敏感度遠超預期，2025 年加州食品安全新規可能增加 15% 原料成本。
當估值泡沫褪去，暴露出的是資本催熟模式下品控體系與全球化戰略的雙重潰敗。這場以加盟商為燃料的擴張遊戲，終需直面食品安全與可持續商業模式的終極拷問。
霸王茶姬此時衝刺 IPO，更像是抓住資本退潮前的最後視窗期。
一邊是奈雪市值縮水 92% 的警示；一邊是古茗上市首日破發的寒意，一邊是霸王茶姬赴美講 " 東方星巴克 " 故事的豪賭，當行業增速從 44.3% 暴跌至 5.7%，資本市場也已用腳投票。
新茶飲 IPO 終将回歸商業本質，從造福神話轉向價值檢驗的試金石，霸王茶姬妄圖用植脂末的價格講星巴克的故事，終究是新消費賽道最危險的估值幻覺。
