今天小編分享的互聯網經驗:預期落地,A股牛市确認?,歡迎閱讀。
作者 | 黃繹達
編輯 | 鄭懷舟 丁卯
上周(11 月 4 日 ~8 日),A 股大盤強勢上漲,上證指數在周内上漲 5.51%,于 11 月 8 日收盤報收 3452 點;萬得全 A 指數漲幅更大,在本周暴漲 7.11%。
板塊方面,申萬 31 個一級行業在上周全部上漲,其中計算機、軍工、非銀金融、商貿零售等板塊漲幅居前,上述四個板塊的周漲幅均超過 10%,銀行、公用事業、煤炭、家電等板塊在上周漲幅居後。
從風格來看,上周的 A 股科技板塊明顯占優,大票的漲幅相對不及小票。反映到風格指數、寬基指數的表現上,北證 50、科創 100、科創 200、創價值、創業板指、創業板 50、科創 50 等漲幅居前;MSCI 中國 A50 互聯互通、中證紅利、紅利指數等指數漲幅居後。
圖:上證指數和恒生指數走勢;資料來源:wind,36 氪
港股大盤在上周橫盤震蕩,恒生指數周内上漲 1.08%;恒生科技指數在上周上漲 4.11%。板塊方面,12 個恒生行業指數中,有 9 個行業板塊在上周上漲,必選消費、醫療保健、可選消費、金融在上周漲幅居前,能源、電訊、公用事業這三個板塊在上周下跌。
海外大類資產方面,北美、日韓主要股指大都在上周收漲,歐洲股指則分化明顯,東歐收漲、西歐收跌。商品方面,原油小幅收漲;基本金屬中,鋁大漲,鋼、銅下跌;貴金屬大都收跌;農產品主要收漲。美元指數在上周震蕩上行。
01 川普交易 2.0 下的大類資產預期
上周海外影響最大的宏觀事件是川普勝選,随着川普交易 2.0 的持續,将對于全球大類資產價格產生重大影響。
先來看美債,在上一個加息周期裡,随着基準利率的上行,美債利率也随之被推高,那麼如果只考慮經濟周期的影響,從今年初市場開始交易降息預期,到今年 9 月降息落地,以及後續的持續降息,美債利率的預期走勢是将會随着基準利率下行而發生均值回歸。
從實際情況來看,前期在降息交易的驅動下是順着上述邏輯推進,今年 4 月到 9 月中旬,10 年期美債利率的下行幅度超過了 100bps。然而,在降息落地之後,特别是在通脹數據已經很接近政策目标的情況下,美債利率卻從 9 月中旬開始明顯上行,10 年期美債利率從 9 月 16 日的階段性低點到 11 月 8 日上行了接近 70bps,顯然是受到了川普交易 2.0 的影響。
圖片:10 年期美債利率走勢;資料來源:wind,36 氪
近期美元匯率的行情亦是川普交易 2.0 的結果,此前受降息交易影響,美元在今年整體偏弱,然而在 9 月降息落地後,随着川普交易 2.0 的介入,美元走強并帶動非美貨币對稱性貶值。美債利率、美元匯率、美股等大類資產今年 9 月中旬以來的表現,在一定程度上表明資本市場早已押注川普勝選。
圖:近年來美元指數走勢;資料來源:wind,36 氪
說到川普交易 2.0,本質上是川普的政策取向 price in 大類資產價格,而川普政策取向的主要特征則可以簡單的概括為小院高牆、财政寬松、監管松綁、減稅、制造業回流、重視傳統能源等方面。
依照上述政策取向來進一步推演,川普上任之後在寬财政、監管松綁、減稅、制造業回流等政策的引導下,将催生大量來自實體經濟建設的新增需求。同時,也會加劇全球貿易的復雜性,導致出口至美國的成本升高,而且進口成本升高與總需求暴漲之間又将形成共振,共同加劇美國國内的再通漲風險。
不得不說,川普勝選對未來的貨币政策影響是復雜的。在川普 1.0 時代,美聯儲的貨币政策與财政政策之間有着比較高的配合度;此番進入 2.0 時代後,正好趕上了降息周期,寬貨币與寬财政将再次彼此配合。但是,美聯儲貨币政策的雙目标制并沒有改變,再通脹風險還是會對未來的降息節奏產生一定的擾動,不過這都是後話。
因此,基于上述政策邏輯,川普交易 2.0 下的大類資產預期大致是強美股、強美元、強原油、強基本金屬,弱美債、弱貴金屬的格局,明顯利多風險資產,特别是科技板塊會有更好的行情預期。
而且,根據川普交易 1.0 的歷史經驗,川普交易會明顯放大情緒面的影響,導致資產價格出現超預期波動。值得注意的是,本輪川普交易 2.0 可能不僅僅是對其勝選的預期博弈,政策本身的長周期性在一定程度上也決定了大類資產行情的持續性。
02 12 萬億化債方案開啟新投資線索
上周國内最為重大的宏觀事件,莫過于宣布總額 12 萬億的地方化債方案。具體安排上,是三箭齊發:
1. 安排 6 萬億元債務限額置換地方政府存量隐性債務;
2. 從 2024 年開始,連續五年每年從新增地方政府專項債券中安排 8000 億元專門用于化債,累計可置換隐性債務 4 萬億元;
3.2029 年及以後年度到期的棚戶區改造隐性債務 2 萬億元仍按原合同償還。
根據财政部的數據,2028 年之前地方上要消化掉 14.3 萬億的隐性債務,在 12 萬億化債方案後,地方化債壓力大減,化債總額降到了 2.3 萬億,平均每年的化債數額将不到 5000 億。随着地方化債壓力的顯著下降,受益的板塊主要有以下 3 個方向:
1. 化債壓力大減有助于提升地方國企資產質量,未來地方國企在投資上有望加碼,相關產業園區建設的景氣度會有明顯回升,利好水泥、有色、機械設備等行業;
2. 以墊資施工為主要特征的一部分行業的資產負債表将會有所修復,特别是現金流與 ROE 将會有明顯改善,典型如建築、環保等行業;
3. 擴充專項債用于土儲,有助于部分房企現金流的修復,利好房地產。
從預期管理來看,12 萬億化債方案宣告明年的财政依舊會延續積極的政策取向,具體布局則包括發行特别國債、繼續拓寬專項債用途、加大設備和消費品以舊換新的政策力度等。寬财政、寬貨币的好預期亦會體現到股市上,再基于目前針對二級市場的一攬子刺激政策,大 A 牛市預期的兌現正在漸行漸近。
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