今天小編分享的科技經驗：2023年最大的“流血上市”，估值直降2100億，歡迎閱讀。
今年最大的 " 流血上市 " 來了。日前，美國最大的雜貨配送平台 Instacart 更新了招股書，将 IPO 目标價設定為 26-28 美元每股，對應公司總估值約 93 億美元，相比于上市前的 390 億美元估值，足足直降 297 億美元（合 2160 億元），下降了 76%。
Instacart 的 IPO 備受關注，這一方面是因為 Instacart 曾是全球估值最高的獨角獸之一；還有一個更重要的原因是，自去年以來美國 IPO 市場基本癱瘓，納斯達克已經有長達 20 個月沒有重要的獨角獸 IPO 了，Instacart 的 IPO 被認為是美國資本市場 IPO 解凍的标志。
美元進入加息周期之後，美國獨角獸估值普遍大幅下滑，Instacart 降估值并不令人意外，但如此之大的折扣還是有些超出預期。尤其是 Instacart 的業績還相當不錯——招股書顯示，Instacart 2023 年上半年收入同比增長 31%，且已經扭虧為盈。
因為長時間的市場停滞，目前美國的待上市科技企業大量擠壓，Instacart 不惜代價的流血上市很可能标志着又一個慘烈的 " 流血上市 " 時代拉開序幕。
美股今年最大科技 IPO，紅杉、A16Z、老虎基金都現身
Instacart 成立于 2012 年，是在線雜貨配送模式最早的開創者。Instacart 的所謂在線雜貨配送，簡單來說就是為北美的傳統商超提供兩小時内送貨上門的跑腿服務。在中國，雖然也有過不少創業公司試圖復制 Instacart，但都沒有能夠跑通，現在與 Instacart 的業務最像的應該是各類生鮮電商公司。
在美國，Instacart 是在線雜貨配送市場的霸主。招股書顯示，Instacart 平台上目前有美國 1400 多家全國性、區網域性以及本地雜貨商店，這些商店合計占到了美國雜貨零售市場份額的 85%。2022 年，Instacart 平台上的總交易額（GTV）達到 290 億美元，占北美線上雜貨銷售額的 75%。
在融資方面，Instacart 一直是美國頂級 VC 的寵兒，在上市前的融資額合計接近 27 億美元，是标準的矽谷赢家。
Instacart 的創始團隊出自亞馬遜，最早由著名的 Y Combinator 孵化，2012 年成立伊始就拿到了紅杉資本領投的 A 輪，2014 年的 B 輪則是由 A16Z 領投。另外 Coatue、Tiger Global、D1 Capital 等知名 VC、對衝基金均為 Instacart 的股東。
招股書顯示，Instacart 上市前的最後一輪融資是 2021 年 2 月的 I 輪，融資額 2.65 億美元，總估值 390 億美元。該輪融資的投資方以老股東為主，包括紅杉資本、A16Z、D1 Capital 等。當時的 Instacart 正處在輝煌的頂點。新冠疫情發生後，Instacart 有一輪爆發式的增長，其用戶數、交易額在 2020 年分别增長了兩倍和三倍之多，備受市場矚目。2021 年中，Instacart 曾計劃直接上市（Direct listing，一種不需要發行新股的上市方式），據稱估值超過 500 億美元，但最終放棄。
然而，進入 2022 年之後，Instacart 盡管業績仍然保持增長（盡管增速相對于疫情期間有所下降），并在 2022 年下半年成功扭虧為盈，但估值卻在這一年裡掉頭向下。
2022 年 3 月，在沒有新融資的情況下，Instacart 宣布主動将公司的估值下調 40% 至 240 億美元。
Instacart 解釋主動下調估值的目的是：" 調整現有員工和新員工的股權激勵價格，以适應當前市場狀況下公司的最新估值。" 該年 7 月，Instacart 再次下調公司估值至 150 億美元。
據 The Information 在 2023 年 4 月份的報道，Instacart 再一次在内部下調了公司估值，新的估值約為 120 億美元。難以想象，短短兩年之内 Instacart 就把自己的估值削去了 270 億美元。然而，現在看來 Instacart 還是保守了，此次 IPO 93 億美元的估值與 120 億美元相比又低了 20% 多。
另外，招股書顯示，Instacart 在 2020 年的 H 輪融資中估值已經達到 137 億美元，這意味着自那之後投資 Instacart 的所有股東都面臨巨額虧損的風險。
估值跌太快，VC/PE 市場亟需 IPO 重新定價
Pitchbook 的報告認為，大幅上漲的利率和較低的科技股估值，讓 IPO 環境陷入了十多年所未見的低迷，這導致大量的待上市公司積壓。自 2022 年至今，美國有 220 餘家獲得過 VC 投資的公司應該上市卻沒有上市。一旦看到市場形勢允許，它們會争先恐後的啟動 IPO。
前面提到，Instacart 曾計劃直接上市。直接上市不需要發行新股，因此不需要路演詢價，看起來很适合估值高企的獨角獸們。但這條路已經被早前上市的電動航空公司 Surf Air 證明行不通。
Surf Air 是美國最大的通勤航空運營商，公司致力于實現短途通勤航空的電動化，于 7 月 27 日通過直接上市的方式登陸紐交所，設定的參考價是 20 美元每股，對應市值 14 億美元。然而，Surf Air 上市首日股價就暴跌了 84%，收于 3 美元每股。一個月後，Surf Air 繼續下跌至 1.1 美元，逼近 1 美元的退市紅線，堪稱今年最慘烈的破發。面對退市危險，Surf Air 不得不宣布對關聯公司和内部人士的股票進行交易限制。
可見，在市場形勢不佳的情況下，獨角獸們要想完成上市，只能老老實實把估值降下來，走傳統 IPO 的道路。從好的方面看，Instacart 的上市至少有一個積極作用：讓後期投資者們到底需要接受多少折扣的問題變得更加清晰。
這一輪全球性的科技獨角獸估值下降可以說是驚心動魄。投中網在《老虎基金賣掉了最優質資產》一文提到，2023 年的美國 VC/PE 們都在頭疼怎麼賣資產，人人都在關注老虎基金拋售資產的進展。
關鍵的問題在于價格。美國 S 交易經紀平台 Zanbato 給出的數據是，自 2021 年底至今，美國 S 交易價格指數整體跌幅為 70%。某些行業的跌幅還要超過這個數，比如加密貨币賽道跌幅達 75%，金融科技跌幅超過 80%。因為估值下跌太快，美國 S 交易市場陷入了難以确定到底什麼是 " 公平價格 " 的困局，這為談判增加了難度，導致了一個死結：雖然 VC/PE 們都在竭力推動退出，但 S 交易的活躍度卻反而顯著下降。
美國知名的專業 S 基金 Industry Ventures 創始人 Hans Swildens 對媒體表示：" 如果 IPO 市場運轉良好，每個買家和賣家都會感到更加自在。" 他解釋道，IPO 是一種價格發現機制，當一次 IPO 發生，它會告訴一級市場和 S 市場估值應該落在哪裡。
換個角度說，美國 VC/PE 正面臨這一次估值重構，Instacart 的 IPO 不過是這一進程的一部分。
這裡不妨引用一下凱雷 CEO 哈維 · 施瓦茨的發言。他在不久前凱雷的财報會上表示，美國經濟正擺脫已經持續了十餘年的零利率政策，該轉變對企業資本結構和流動性的影響如何，我們當下的了解還很初步。這種情況下，整個行業的投資步伐都被減緩，" 我們正處于近代經濟史上最復雜的時期之一 "。
