今天小編分享的财經經驗：張家界大庸古城被申請司法重整，負債率近90%，七成資產已抵押，歡迎閱讀。
本文來源：時代商學院 作者：陸海
來源丨時代投研
作者丨陸海
編輯丨陳佳鑫
相較于虧損的半年報，張家界（000430.SZ）同日發布的子公司被債權人申請 " 司法重整 " 的公告或許更需要警惕。
8 月 27 日，除半年報外，張家界還發布公告稱，全資子公司張家界大庸古城發展有限公司（下稱 " 大庸古城公司 "）被湖南泓瑞電梯有限公司（下稱 " 泓瑞電梯 "）以 " 不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力 " 為由申請司法重整，大庸古城公司主要負責運營大庸古城景點。
大庸古城公司對張家界而言至關重要。半年報顯示，截至上半年末，大庸古城公司總資產占張家界總資產的比重超過 70%，這也意味着張家界超七成資產被申請 " 司法重整 "。
時代投研研究發現，" 高負債率 " 以及 " 持續虧損 " 兩座大山或為大庸古城公司被申請司法重整的原因。
财報顯示，大庸古城累計投資超 22 億元，2021 — 2024 年上半年，大庸古城公司虧損幅度不斷擴大，累計虧損已超 5 億元。且今年上半年僅 2300 人購票，同比減少八成，日均購票人數已不足 20 人，經營并無改善迹象，扭虧難度較大。
截至上半年末，大庸古城公司的資產負債率已接近 90%，且超七成資產被抵押，還本付息壓力較大。
張家界也在半年報中直言，目前面臨的風險包括大庸古城項目被債權人申請司法重整和後續經營發展的問題。
8 月 30 日，就大庸古城項目購票人數大幅減少、大庸古城公司被申請重整對張家界業績影響等問題，時代投研向張家界發函并致電詢問，對方表示暫不接受電話和信函采訪。9 月 5 日，時代投研嘗試向重整申請人泓瑞電梯致電了解情況，但對方并不願意透露更多信息。
負債率近 90%，七成資產被抵押
作為張家界的核心子公司，大庸古城公司的總資產占張家界總資產的比重較高。截至 2024 年年末，大庸古城的總資產為 18.8 億元，而張家界資產總計 25.75 億元，占比達 73%。
而自 2021 年以來，大庸古城公司資產負債率維持在較高水平。據張家界财報數據計算，2021 — 2024 年上半年各期末，大庸古城公司的資產負債率分别為 67%、74%、85%、88%，已接近 90%。
除資產占張家界總資產比重較高外，大庸古城公司負債占張家界總負債比重更高。如圖表 2 所示，2021 — 2024 年上半年各期末，大庸古城公司的總負債占張家界總負債的比重維持在 90% 左右，可見張家界的負債主要來源于大庸古城公司。
大額負債帶來了高額利息費用，2021 — 2024 年上半年，張家界的利息費用分别為 0.29 億元、0.6 億元、0.61 億元、0.3 億元。其中，2024 年上半年，張家界的利息費用率便高達 17.24%。考慮到張家界多數負債來源于大庸古城公司，大庸古城公司也應承擔多數利息費用，付息壓力較大。
為了獲得貸款，大庸古城公司大量資產已被抵押。2024 年半年報顯示，截至上半年末，大庸古城項目 A、B 塊土地使用權、大庸古城項目自用建築物、大庸古城項目出租建築物及土地使用權均已被抵押，被抵押資產價值合計 13.4 億元，占其總資產的比例達到 71%。
由此可見，大庸古城公司還本付息的壓力均較大，這或是其被債權人以 " 不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力 " 為由申請司法重整的原因。
在公告中，張家界強調，重整不同于破產清算，是以挽救債務人、保留債務人法人主體資格和恢復持續盈利能力為目标的司法程式。申請人提出對大庸古城公司進行重整的申請，為張家界提供了一個化解大庸古城債務風險的契機。截至 8 月 27 日，大庸古城公司尚未收到法院關于受理重整申請的文書；申請人的申請是否被法院受理，大庸古城公司是否進入重整程式尚存在不确定性。
" 古城 " 累計虧超 5 億元，上半年購票人數大降八成
除高負債率之外，大庸古城公司連年虧損或也是其被指 " 明顯缺乏償債能力 " 的原因。
2016 年 3 月 22 日，張家界抛出了一份定增預案，宣布拟募資 12 億元建設大庸古城項目。該預案顯示，項目投資總額預計為 18.83 億元。同年 4 月，張家界設立大庸古城公司，負責籌建、經營大庸古城項目。
該預案還顯示，建設大庸古城項目一方面是為了解決張家界市缺乏人文景觀、城區休閒環境較為一般的問題，另一方面也将幫助張家界拓寬文化旅遊產品和創造新的利潤增長點，增強其盈利能力。據張家界預測，項目建設期為 24 個月，項目建成後，預計将實現年營業收入 4.85 億元，年淨利潤 1.85 億元。
然而，2022 年年報顯示，直到 2021 年大庸古城項目才全面建設完成，而截至 2022 年年末，該項目累計投資額達到 22.71 億元，超過最初預計的 18.83 億元。
更令人意外的是，大庸古城項目建成後一直未完成招商。
" 互動易 " 平台（深交所公司）顯示，2023 年 9 月 15 日，張家界在回復大庸古城項目招商進展的問題時表示，古城招商正在按與萬達籤訂的 " 八個一 " 戰略協定内容全面推進；而今年 1 月 23 日張家界表示，由于古城招商沒有完成，整個古城不算正式營運。今年 8 月 19 日，張家界在回復相關問題時再次表示，公司正積極推進大庸古城的經營和招商，可見目前其招商仍未實際落地。
招商遲遲未能落地，或與大庸古城購票人數大幅下滑有關。
2024 年半年報顯示，今年上半年，大庸古城的購票人數僅為 2300 人，同比大降 82%，日均購票已不足 20 人；營收為 232.64 萬元，同比下降 8%，日均營收已不足 2 萬元。
一邊是經營慘淡，另一邊是大額投資後折舊、财務費用以及資產減值帶來的衝擊。财報顯示，大庸古城自建成以來非但沒能為張家界帶來年淨利潤 1.85 億元，還導致大庸古城公司虧損幅度不斷擴大。
張家界财報顯示，2021 — 2024 年上半年，大庸古城公司分别虧損 0.84 億元、1.51 億元、2.49 億元、0.64 億元，累計虧損超 5 億元。其中，2021 — 2024 年各上半年分别虧損 2316 萬元、4816 萬元、4936 萬元、6438 萬元，虧損幅度持續擴大。
值得一提的是，若剔除大庸古城公司的業績影響，2023 — 2024 年上半年張家界的淨利潤分别為 0.1 億元、0.03 億元。因此，哪怕母公司張家界有意替大庸古城公司還本付息，張家界同樣壓力巨大。
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