今天小編分享的科技經驗：阿裡講的新故事，終于又有人信了，歡迎閱讀。
文丨宋時
編輯丨盧枕
在阿裡新一季财報發布前，市場普遍有一個擔心——開年以來，阿裡的股價在 AI 叙事、蘋果合作、民企座談會等一系列利好的刺激下，已經大漲了 50%，萬一業績不及預期，漲勢就可能無法獲得支撐，阿裡也會被打回原形。
2 月 20 日晚，随着阿裡 2025 财年第三季度财報發布，這樣的擔心很快随着暴漲的股價煙消雲散：阿裡美股股價漲幅一度接近 15%，盤中最高價 144.51 美元，創下自 2022 年 1 月以來的新高，最終收盤價為 135.97 美元，收漲 8.09%。
乍一看，這份财報的确十分亮眼：截至 2024 年 12 月的這個季度，阿裡營收 2801.5 億元，同比增長 8%，為近 4 個季度中增速最高的一季；更誇張的是淨利潤，為 464.34 億元，同比增長了 333%。
對于阿裡很重要的一項财務指标，經調整 EBITA（反映真實的業務經營情況）同比增長了 4%，為 548.53 億元；阿裡這一季度的自由現金流為 390.2 億元，較去年同期大幅下降 31%，主要是雲計算和物流建設的資本開支所致。
實際上，按照阿裡各業務集團的表現，這一季度只能算略超預期，不至于讓市場如此興奮。真正的原因在于，這份财報傳遞出了一個信号：阿裡終于重回正軌了，不僅挺過了監管的壓力，也甩掉銀泰、大潤發等非核心資產，近一年聚焦電商和雲計算主業的舉措初見成效。
從财報看，" 聚焦主業 +AI 驅動 " 是成功的——核心商業穩住了，兩個 " 新輪子 " 國際商業和雲智能帶着阿裡往前走。最重要的是，阿裡講的 AI 新故事，終于有人開始信了。
阿裡的這份财報裡，最亮眼的數據莫過于增速高達 83% 的經營利潤和增速高達 333% 的淨利潤。
但仔細看，如此誇張的利潤增長主要來自于财務操作而非業務改善。
去年第四季度，阿裡壯士斷腕，分别以 74 億人民币和 131 億港元賣掉了線下零售業務銀泰和大潤發。2023 年同期，大潤發的商譽減值計提 120.8 億元，本季度僅計提 6.3 億元，阿裡對這項 " 不良資產 " 的處置，直接釋放出 114.5 億元利潤。
加上其他無形資產攤銷及減值、商譽減值，阿裡的淨利潤就多出 148 億人民币。
利潤的大幅增長也有投資的功勞。本季度阿裡的利息收入和投資淨收益高達 111 億元，而 2023 年同期為淨虧損 35 億，兩相對比，又是 146 億的進賬。再加上螞蟻集團的權益法投資收益，又是 47 億的利潤。
甚至連受中美匯率變動影響的利差收入，都有 46 億元。
這些加起來，基本上是阿裡本季度的淨利潤增長總和。而阿裡自身經營層面的利潤增長僅 4%，比 2023 年同期多了 20 億。
财報的驚豔數字，更多靠的是财務上的騰挪，這也是中國互聯網大廠的共同點，CFO 們的功勞是最大的。
● " 互聯網之光 " 博覽會上，一名參觀者在阿裡展台拍照。圖源：視覺中國
那麼，在阿裡的六大業務集團中，哪些經營狀況變好了，哪些虧損變大了？
在增長的這 20 億利潤裡，首功要歸于淘天，貢獻了 10 億。本季度，淘天集團收入同比增長 5%，主要靠占大頭的客戶管理收入，同比增長 9%。經調整 EBITA 增長 2%，約為 11 億，占了阿裡業務層面利潤增長的一半。
對于淘天來說，本季度最關鍵的事情是雙 11。但在财報和電話會裡，管理層依然沒有透露雙 11 和季度 GMV 數值，只提及了線上 GMV 增長和傭金率提高，但強調了用戶和訂單數量的提升，比如用戶方面，88VIP 會員數量已達 4900 萬，高淨值用戶貢獻 GMV 占比超 50%。
商家層面，GMV 逐漸轉向淘寶，中小商家占比提升至 60%。淘天目前通過低客單價訂單的增長維持住了 GMV 規模和市場份額，開始慢慢提高傭金率來實現收入增長。
但是，直營收入（天貓超市等）連續兩季度下滑，也反映出高客單價商品銷售乏力的問題，而低價商品占比提升，長期來看會擠壓貨币化率。本季度雖然實現了 9% 的 CMR（客戶管理收入）增長，但依舊低于歷史雙 11 季度平均增速。對于淘天來說，增長越來越難了。
在抖音和拼多多的不斷蠶食下，為了保住市場份額，而在收入結構上讓步，這是淘天的無奈。
電商基本盤穩住的情況下，是雲智能和國際商業兩個輪子帶着阿裡往前走。
本季度，阿裡雲收入同比增長 13%，達到 317 億。AI 相關產品收入連續六個季度三位數增長，開源模型 Qwen 家族衍生超 9 萬個，成為全球最大 AI 模型生态。
就在一年多以前，阿裡雲還處在多事之秋。連續數次大規模故障，反映出阿裡雲内部的不穩定——公有雲增速放緩，政企客戶的項目制訂單打不過華為，還走了不少彎路，市場份額被不斷侵蝕，内部也士氣低落。
但 AI 救了阿裡雲，随着大模型戰争打響，各行各業對算力的需求飙升，阿裡雲的公有雲業務重回增長軌道。過去一年，阿裡雲調轉船頭，不再和華為雲、電信雲等在政企領網域硬剛，專心做公有雲，這也極大改善了阿裡雲的利潤水平。本季度，阿裡雲經調整 EBITA 為 31 億，同比增長了 33%，雲智能集團的利潤增長貢獻了 20 億中的 8 億，是第二大功臣。
最重要的是，AI 重新讓市場對阿裡充滿了想象力，蘋果和阿裡在 AI 上達成合作的消息，直接讓阿裡港股漲了 6%，創下 2022 年以來的新高。
但目前，阿裡雲的 AI 收入還是雷聲大雨點小，連續 6 個季度三位數增長是因為基數太低，在阿裡雲收入占比中不超過 10%。長遠來看，如何提高長尾企業的付費意願和企業專屬模型的客單價水平，将是阿裡的 AI 故事能否轉化為商業價值的關鍵。
● 2024 年雲栖大會上展示的通義千問大模型。圖源：視覺中國
阿裡雲的 AI 叙事，代表着無限廣闊的未來，國際商業則是當下看得見摸得着的增量市場。
本季度，阿裡國際商業（AIDC）收入增長 32%，達到 378 億元，是目前阿裡所有業務集團中增長最快的 " 火車頭 "。
這樣的增速是通過燒錢換來的。速賣通 Choice 模式在歐洲開疆拓土，訂單量節節攀升，但整個國際商業虧損同比擴大 57%，高達 50 億人民币。
阿裡國際目前的打法比較清晰，在歐洲市場，速賣通 Choice 通過 " 本地化選品 +72 小時送達 " 組合拳，将客單價提升至 45 美元（行業平均 30 美元），核心是通過 AI 預測爆款，壓縮物流時效和跨境運輸成本，提供更好的用戶體驗；而在東南亞，Lazada 通過 " 社交裂變 + 小額補貼 " 滲透下沉市場，鞏固市場份額。
但無論哪種策略，都十分燒錢。在歐洲，去年 3 月，速賣通被 DSA（歐盟《數字服務法案》）發起正式調查，涉嫌違規十項 DSA 條款。光滿足内容審核的要求，就需要巨大的人力成本。而歐洲用戶偏愛 " 次日達 "，也讓速賣通和菜鳥的海外倉建設和物流成本高企。在東南亞，電商混戰補貼更是一場看不見盡頭的燒錢遊戲，去年 9 月的 Shopee"9.9 大促 " 讓 Lazada 單季營銷費用激增。
目前，雖然阿裡有意從東南亞撤退，轉向客單價和利潤更高的歐洲和中東市場，但短期内依然要承受持續的失血。而在歐洲，速賣通和 TEMU、SHEIN 的戰争要打多久，要繼續燒多少錢，依然是個未知數。
至少目前，國際業務憑借亮眼增速撐起了阿裡增長半邊天，這是最大的意義。
● 三家中國跨境電商平台在歐洲市場展開了激烈的競争。圖源：視覺中國
除了核心本地商業和阿裡雲，阿裡還有兩塊業務是盈利的，一是菜鳥，二是高德。
菜鳥情況不太樂觀。本季度，菜鳥收入 282 億人民币，同比下降了 1%。這是調整期的陣痛，在退出國内低毛利的第三方業務後，淘系訂單增量沒有補足缺口，跨境物流成本又在上升，疊加起來導致菜鳥的收入和利潤雙雙下滑，本季度僅盈利 2.4 億元，EBITA 利潤率降至 0.8%。
以高德和餓了麼為核心的本地生活業務表現還不錯，營收 170 億，同比增長了 12%。收入增長主要靠高德，憑借高達 8.45 億的月活，高德把流量生意做得風生水起，聚合打車的傭金抽成、本地商家搜索競價、技術服務費和第三方廣告費，本質上都是販賣流量。今年高德還和抖音達成合作，各取所需，在生活服務領網域共同對抗美團。
此前，高德一直被诟病光有流量不賺錢。本季度，高德第一次實現盈利，成了眾多非核心業務中最靓的仔。
其他業務也都在努力自救的路上。根據阿裡 2023 年架構調整的 " 大政方針 "，各業務集團要實現自負盈虧，自力更生。目前，除了被賣掉的線下零售銀泰和大潤發，還在虧損的非核心業務就剩下餓了麼、優酷，連盒馬都盈利了。在财報電話會上，管理層表示由于盒馬的成功，阿裡并不打算出售盒馬，但會考慮引入戰略投資等方式提升盒馬價值。
餓了麼和優酷的虧損都在縮減，餓了麼所在的本地生活本季度虧損 6 億，同比縮減了 71%，而優酷所在的大文娛本季度虧損 3 億，同比也縮減了 41%。
短時間内，這幾個業務應該不用擔心被賣掉，畢竟幾個億對于阿裡來說還是虧得起的，但長期它們仍需想辦法證明自己的價值。
● 菜鳥位于香港一社區的自提點，店員正在尋找貨物。圖源：視覺中國
阿裡的這份财報，有兩個很明顯的特點。
一是财務大于業務。對于諸多增長前景暗淡的存量業務來說，共同的要求是利潤為先，能賺錢的留下，不能賺錢的砍掉。基于此，阿裡持續出售經營不善的非核心業務，賠錢也要果斷賣掉。
經營層面，阿裡在持續推進降本增效。在員工數量上，本季度環比下降 1.8%，少了 3671 人，管理費率也降低了 0.4 個百分點。在業務上，各大集團都在努力想辦法提升經營效率，确實改善了利潤表現。
二是聚焦核心業務，押注未來。過去的阿裡是攤大餅、亂花錢，在激進擴張的年代全面出擊，每一條戰線上都要有自己的身影。如今，阿裡要把有限的資金彈藥用在最關鍵的事情上—— AI。
本季度，阿裡的自由現金流為 390 億，較 2023 年同期大幅下降 31%，自由現金流減少是由于對雲基礎設施投入的資本開支。在财報電話會上，管理層也表示，阿裡未來三年将持續加大投入，布局 AI，主要把錢花在以下幾個方面：1、人工智能基礎設施，" 我們計劃未來三年在雲計算和人工智能基礎設施的投資将超過過去十年的投資；2、AI 基礎模型和 AI 原生應用：3、利用人工智能改造現有的業務。
但目前看，阿裡的自由現金流還需要應對國際業務的虧損和用于回購股份。
本季度阿裡回購超 13 億美元，年内累計回購超 100 億美元，但對股價提振有限，反而是新年以來漲幅巨大。不管是通過财務手段美化利潤表，還是持續的股份回購，都是為了穩住投資者信心，目前來看，股份回購的資金壓力會變小，阿裡能騰出更多資金投入國際業務和 AI 戰場。
就像股價一樣，阿裡顯然已經度過了谷底期。
接下來的挑戰還會有，國内電商需要在 " 保份額 " 和 " 保利潤 " 之間走鋼絲；國際電商需要時刻防範地緣合規風險，同時避免陷入惡性競争；雲計算則需要在技術生态和商業化之間找到突破口。
但至少，對員工和投資者來說，他們看到了希望：只要穩住電商基本盤，等待國際業務扭虧為盈，等待阿裡雲憑借 AI 彎道超車，或許阿裡真的還能迎來 " 第二春 "。
