今天小編分享的科技經驗：虛弱的金山雲，股價飙漲 10 倍背後，歡迎閱讀。
2019 年前後的一個夜晚，雷軍撥通了時任京東雲總裁申元慶的電話：" 你猜我跟誰在一塊？你老板！"
當晚，雷軍提了個大膽的設想：讓金山雲和京東雲進行合并。為此，雷軍、劉強東、申元慶三人還拉了個微信群，并為這個願景起了個擲地有聲的群名：中國雲。
後來，這個 " 合并局 " 越攢越大，雷軍、劉強東、李彥宏、馬東敏、申元慶、周受資、廖建文等人，就這樣在雲格局已半固化的 2019 年，共同密謀這場具有颠覆性的 " 金山雲、京東雲、百度雲 " 合并大計。
然而，籤約前夜，金山雲和京東雲沒能談攏，" 中國雲 " 局散。（更多 " 中國雲 " 合并局的細節始末，可添加作者微信 Ericazhao23 了解）
這一散，讓金山雲再無力守住在雲計算牌桌上的話語權：本來在遊戲雲領網域打下的江山，很快被騰訊和阿裡卷走；自身靠虧錢拿大單的 CDN 業務也已積重難返。
此外，弱勢的金山雲還被客戶按在地上瘋狂摩擦，曾因在财報問答會上公開披露了不願露名的大客戶拼多多，便立即被強勢的拼多多叫停了合作。
三年前更是被大股東金山軟體進行約 60 億投資減值，去年 9 月，港股跌到了 1.08 元 / 股。
然而，2025 年開年來，金山雲的成長軌迹峰回路轉。港股金山雲多次創下高點，2 月最高上漲至 11.40 元 / 股，短短半年内，飙漲超十倍。
金山雲前兩周發布的 2024 年 Q4 财報，也是其逆襲劇本中的關鍵一頁：Q4 調整後的經營利潤率為 1.1%，這是金山雲首次實現調整後經營利潤的扭虧為盈；且營收同比增長 29.6%，已經高于行業的平均增速。
是什麼給了金山雲重振旗鼓的機會？跟股價一樣跌宕的金山雲命運線，到底經歷過什麼拐點？這一次，站在 AI 風口前的金山雲，有望重新走上牌桌嗎？
金山雲當年憑什麼進入第一梯隊？
金山雲曾步入黃金發展期，其間經歷多個關鍵節點。
成立早期，金山雲就得到了小米的全力扶持。
這種扶持不僅在業績上，還對金山雲的技術體系打磨起到極為重要的作用。
小米在 2014 年的用戶量就已經接近 6800 萬人，這對其底層基礎設施提出了巨大的挑戰，伺服器資源緊張、響應速度變慢是家常便飯。一次次挑戰倒逼了金山雲技術突破，為後續對外服務打下基礎。
雷峰網在《金山雲十年一夢，碎在須臾之間》中也曾講過這樣一個故事：某次小米遇到難以攻克的傳輸和雲端存儲技術問題，導致手機卡頓延遲狀況頻發。經驗尚淺的金山雲束手無策，焦灼之中，雷軍作出決定：小米聯合晨興資本投資迅雷，成為其最大股東。很快，迅雷派出上百人的團隊入駐小米辦公室，難題才解開。
但也因與小米的合作緊密，金山雲一度被看做是 " 小米内包 "，這讓金山雲很苦惱。
為了摒棄這一頭銜，2014 年金山雲以 3300 萬美元的價格，把金山快盤個人版打包賣給迅雷，從此邁入銷售產品給外部企業的 ToB 大戰略時代。
而在新的時代裡，金山雲真正在雲市場上站住腳跟，與其賭對遊戲市場不無關系。
2014 年是手遊的黃金時代，時任樂視雲總經理的劉志剛離職加入金山雲，并率先在行業推出了遊戲雲解決方案。
劉志剛在江湖上有口皆碑，銷售能力極為強悍。為了拉生意，他會請 400 多個客戶去海南，搞泳裝派對；也曾聚集客戶去内蒙古，一起開越野車玩。相形之下，競對公司中規中矩的銷售方式黯然失色。後來，為了搶客戶，甚至曾演變出劉志剛一擺好酒桌、對面就也擺好一台酒桌的 " 對台戲 "。
好技術加上好銷售，還有小米強勢手機渠道的加持，金山雲在雲行業内崛起。
當時安卓平台移動遊戲排行榜上，TOP100 的遊戲中有四成廠商都選擇金山雲，包括爆款手遊《全民奇迹》、《花千骨》等。《全民奇迹》開測第一天，5 組伺服器支撐了 3 萬用戶的湧入，8 小時充值突破 20 萬元。
而金山雲在雲市場上的高光時刻，也得益于其抓住遊戲雲之後，又抓住了視頻雲風口。
2015 年，直播和短視頻大潮迭起，同年 6 月金山視頻雲也正式上線，成為金山雲第二個增長點。金山雲在風口中積累起漂亮的業績數字，有段時間，公司内部燃起這樣的希望：在雲計算領網域，與阿裡雲和騰訊雲一同鼎立，成為 "KAT"。
三雲合并失敗，金山雲淪為 "Others"
然而，金山雲一路高歌猛進之際，也埋伏了許多危機。
外部環境上，金山雲在遊戲、視頻雲等市場上吃香喝辣，很快吸引了另外幾家雲廠商 " 眼饞 "。
背靠遊戲帝國版圖的騰訊雲，在加入這場戰鬥後，立馬要求生态合作夥伴、被投企業、以及騰訊發行的產品必須用騰訊雲，50% 的遊戲公司就這樣收入騰訊雲囊中。
阿裡雲，雖然沒有遊戲基因，但靠着瘋狂給低價，也拿下了完美世界這樣的頭部遊戲公司。此後，華為雲也加入其中，進一步瓜分金山雲的蛋糕。
到 2019 年，華為雲頂替了金山雲于 IDC 公有雲報告中穩占的 IaaS 市場第三名之位。從此，金山雲淪為前五名之外的 "Others"。甚至，還曾因為在财報問答會上披露了拼多多的名字，而被拼多多取消合作。
外部遇強敵的同時，金山雲内部也十分動蕩。那些年裡，金山雲高層頻繁變動，尤其技術一号位，在幾年内經歷了三四波更迭。（了解更多高層變動細節，添加作者微信 Ericazhao23 交流）
這也導致金山雲錯過了許多的機會：
金山軟體和小米集團曾投資世紀互聯，原本計劃由雷系資本牽頭，把世紀互聯私有化。
在 2015 中美經濟論壇上，小米公司宣布，在以金山雲為首要供應商之外，也将采用基于微軟技術、由世紀互聯運營的 Windows Azure 公有雲，作為 " 小米雲服務 " 的雲存儲平台。這一步，能為兩者合并做準備。
然而，這一整合最終宣告失利。一種說法是，2016 年世紀互聯引入了啟迪系，金山系喪失了控制權，于是不歡而散；另一說法是，2016 年小米遭遇的空前重大危機使雷軍心不在雲，無力推動小米手機之外的事務。
急轉直下之時，也曾有 " 改命 " 的機會眷顧金山雲。這個故事可以從一通電話講起。
某個夜晚，雷軍撥通了京東雲前總裁申元慶的電話：" 你猜我跟誰在一塊？你老板劉強東！"
雷軍提出了一個大膽的設想：讓金山雲和京東雲合并。當晚，三人拉了一個微信群，群名非常響亮——中國雲。
回京後，雷軍就和申元慶進行了單獨面談。那會兒剛加入京東雲、位置都還沒坐穩的申元慶直言：京東一個月就有 4 次故障，還不具備合并的條件。
之後，雷軍還是安排周受資繼續對接此事。
周受資和申元慶約在鳥巢旁邊的盤古七星談過，但申元慶仍然覺得為時尚早，" 中國雲 " 的願景就暫時束之高閣。
2019 年前後，京東遭遇特殊事件，國内雲市場格局也逐漸半固化，眼見 " 天時 " 已到，談判重啟。
這次談判開局，參與者又多了一方——百度。這是時任京東首席戰略官的廖建文的提議。
彼時阿裡和騰訊兩座大山矗立，一邊用資源打法圈住大型政企客戶，一邊以低價打法輾轉互聯網用戶和中小企業間。沒有足夠資源和體量的整合，這三家雲廠獨自作戰已很難撬動國内雲計算頭部市場的份額。
一旦合并成功，" 百京金 " 會立刻成為公有雲的前三，甚至可以挑戰市場規模第二位。
而對命懸一線的金山雲來說，京東優勢能力的補給，無疑是輸入了強勁血包。雖然金山雲有小米和 WPS 這兩個業務支點，在獨立雲廠商中條件并不算差，但其收入更多來自視頻、遊戲和個人存儲，并不擅長資源型打法——而這正是京東的長處。
深谙此理的金山雲，為這次合作表現出了極大誠意。有說法稱，金山軟體願意為此次合并讓出 20% 的股份；并且，在雷軍和劉強東的讨論裡，雙方已經達成共識：未來金山雲和京東雲合體後，劉強東有更強的話事權。
甚至，金山雲還延期了 IPO 計劃，以等待合并的完成。
但一次整合三方的合規難度過大，合并不得不分為兩輪：首先是金山雲和京東雲的合并，此後再整合百度雲。
合作低調推進，當時兩邊知道這個消息的高管分别用一只手就能數得過來。據說雷軍和劉強東已經吃過好幾次飯，一切似乎即将落定，檔案都已俱備，只差籤字。
然而，金山雲翹首以盼的這場 " 中國雲 " 之夢，還是破碎在了籤約前夜。
對于第一次合并的高層組織架構設定，雙方拟定出兩種方案：一種是劉強東出任董事長、王育林擔任 CEO、申元慶為總裁；另一種是雷軍任董事長、申元慶 CEO、王育林聯席 CEO。
但，此前雷峰網了解到，傳聞劉強東始終無法徹底放心的是，由于京東雲收入方式非常多元化，集團也剛采購了百億級的伺服器，無論是大客訂單核算形式的更改，或是頗大手筆的基礎設施投入，都要求京東對未來的雲計算公司仍有超強的話事權。
或許是當時廖建文的身體出了問題，又或許是京東雲内部推進獨立的聲浪太高，劉強東的終極安全感沒能得到保障。最終，金山雲的誠意付諸東流，這場合作不了了之。
而這次談判中的另一個角色，百度，起初瞧不上雲計算這個生意，認為本質就是 " 賣鐵 "。但當時只有搜索為核心業務這一增長曲線的百度，發展前景寥寥。三雲若能合并，在個人雲業務發力早卻在企業雲發力較晚的百度，就可以把一些繁重的市場開拓工作，交給京東雲和金山雲分擔；且三家 IaaS 整合後，百度雲也能在不損害用戶數據權益的基礎上，用京東雲上的電商類數據、金山雲上的遊戲類數據，來打磨百度雲的 AI、大數據處理等能力。
跨行業的數據對百度雲有着莫大吸引力。也因此，在金山雲與京東雲的局散了後，百度雲也與金山雲非正式地探讨過聯手的可能性。但少了京東的參與，雙方到底還是沒有邁出那一步。（更多三雲合并幕後考量，可添加作者微信 Ericazhao23 了解）
種種失落後，金山雲啟動了 D+ 輪融資，并于 2020 年在納斯達克敲鍾；2022 年底，又在港交所主機板完成雙重主要上市。
但此時資本市場對其講的故事不感興趣了。
為何不感興趣？
其一是 CDN 營收不盈利。上市後一段時間，金山雲的主要業務仍是 CDN，幾乎占收入的一大半。CDN 業務門檻不高，卻要鋪開形成規模，屬于下重本但盈利差、" 敢虧錢就能拿到單 " 的生意。
起初這種虧損還能換來市場份額，但随着各雲大廠的卷入，金山雲 CDN 利潤越發微薄。招股書裡的 CDN 業務毛利率好的時候是百分之零點幾，不過，在激烈的市場競争下，這一數字常常都是負的。有一度 IDC 的 1M 帶寬價格市場上只要 4 塊錢，但成本價要 6 塊，其中差價全靠大廠補貼。
金山雲在補貼的路上也曾高歌猛進，甚至對 CDN 產品降價 50%。但它高估了自己的資本底氣，2020 年 CDN 收入達到歷史巅峰的同時，其虧損比也達到史無前例的 40%，行業排名迅速跌落。
盡管如此，金山雲的 CDN 業務占比一度難降。當時别的業務已經難有起色，雲主機之類的用戶遷移成本高，多雲策略也不會考慮已經跌出前五的金山雲。縮減 CDN，意味整體營收的下降。
迫于業績壓力，金山雲不得不砍掉、收縮了一些缺乏利潤的成長期業務，比如已融合其視頻雲成熟業務技術優勢的互動娛樂產品中心的 RTC（實時音視頻）業務。
甚至，還裁撤了部分 AI 業務。
同時，在業務拓展上，金山雲又拼不過其他幾家雲大廠。當時候金山雲的故事裡，有這樣幾個關鍵詞：第三方中立雲，深耕垂直行業，服務頭部 KA 客戶。但所謂的頭部 KA 客戶，都駐扎在政府、金融等領網域，是 BATH 們厮殺的 " 重災區 "。
打政務需要很強的政府關系和資源落地能力，如前所說，這并非金山雲的強項。曾有金山雲高管向雷峰網表示，阿裡、騰訊、華為這樣的廠商向地方賣雲時，可以把雲計算捆綁在大計劃裡，例如跟地區搞共建，投數十億給地方，再用 10 年、20 年時間慢慢回本。但金山雲在一個地方投 1 個億就已顯吃力，于是不得不放棄地級市以上的業務，後來啟動全國 3000 個縣級市的下沉策略。
此外，政府項目還有另一種打法：用資源換訂單。比如地方政府本需給政府收錢用的支付通道提交通道費，而微信支付、支付寶可以免去這項費用，用這些換成對雲計算的投入，這對現金緊張的地方政府來說有極大吸引力。但金山少有這樣好的資源，很難談出單子。
至于金融用戶，則額外看重 PaaS 層能力，尤其數據庫產品，這也是金山雲的短板。單純的底層雲資源難以抓住金融巨頭，金山雲在金融界的墾荒也很快宣布無果。
上市之後，很長一段時間，金山雲的股價陷入低迷。
金山雲的救命稻草是什麼？
然而，時間來到 2024 年底，一切又不一樣了。
港股金山雲在 2024 年 9 月曾跌至 1.08 元 / 股，但進入 11 月，股價開始回升。2025 年來金山雲多次創下高點，2 月甚至最高達 11.40 元 / 股，飙漲超十倍，漲幅在雲計算領網域遙遙領先。
從資本市場的棄兒到資本市場的寵兒，金山雲到底經歷了什麼？投資者又為何對金山雲的看法有如此大的轉折？
究其原因，一個是金山雲在 CDN 上的 " 斷臂求生 "，已初顯成效。2022 年，金山雲營收增速跌至谷底後，終于下狠心，削減 CDN 業務的比重。
這給金山雲的黑夜撕開了一道口子。财報上的一系列數字便能率先為其佐證：
經過調整後的蓄力，到 2024 年 Q3，金山雲的毛利率已達到 16.3%，相比 2022 年 Q2 的 3.6%，實現了 4.5 倍增長。利潤率也可觀起來，2024 年 Q3 季度利潤率 9.8%，反觀一年前的 -2.8% 及戰略調整前為 -8.6%，盈利能力的提振可見一斑。
而剛剛發布的 2024 年 Q4 财報顯示，金山雲調整後毛利潤創歷史最高水平，達 4.3 億元，且調整後毛利率已達 19.2%。而調整後的經營利潤率 1.1%，這是金山雲首次實現調整後經營利潤的扭虧為盈。
但 CDN 業務的削減只是部分原因，引發金山雲股價大漲，核心催化劑是大模型——大模型出現後，雲市場需求暴漲，讓投資者對包括金山雲在内的所有雲巨頭重新估值。
在金山雲最新發布的 Q4 财報中，AI 賬單收入達 4.74 億元，同比增長近 5 倍，占公有雲收入的比例也由上一季度的 31%，繼續提升至本季度 34%。而單單這個季度的 AI 收入，便已遠超 2023 年全年的 AI 收入，後者只有 1.8 億元。
然而這還僅僅是開始，不少投資機構對金山雲未來幾年也十分看好。
原因之一是，金山辦公的智能文檔處理與小米智能終端更新催生的 AI 算力需求，已為金山雲未來三年的業績提供确定性的支撐。
去年 Q3 季報發布後，金山雲發布的最新關聯交易公告明确，在 2025 至 2027 年間，金山雲從金山集團和小米獲得收入的上限總收入 113 億元。主要收入大頭來自小米，三年内分别為大約 23 億、31 億、40 億，合計大概 94 億元。
這不是金山雲首次有類似的關聯交易框架，然而，過去三年上限并未用滿，采購率呈現出從第一年 80% 左右、到第三年 50% 左右的遞減趨勢。
有業者認為，未來三年内的采用率有很大可能把上限打滿。
為什麼有這樣的變化？核心原因是，小米與金山辦公這兩家兄弟公司 AI 算力需求，正呈現出的爆發式增長。（對金山雲增長潛力的更多看法，歡迎添加作者微信 Ericazhao23 交流）
小米方面，手機、汽車、智能家居都是用 AI 算力的大戶。以小米汽車為例，SU7 搭配的智能科技包括端到端全場景智駕等，其智能駕駛總算力達到 11.45EFLOPS，高質量訓練數據儲備超 1000 萬 Clips。雷軍透露小米已在智能駕駛研發上投入巨資，三年來總投入已達 55 億元人民币，可見小米汽車在 AI 算力方面的投入巨大。
而金山辦公也同樣如此，自 2023 年底推出 WPS AI 產品後，WPS 的 AI 付費會員在成倍增長。2024 年年中的數據顯示，WPS 的 AI 會員和大會員已有超過一百萬數量級，之後每月付費會員數都有小幾十萬增長。
多位二級市場分析師預估，這一群體在 2025 年能達到 500 萬人，也就是說，到時僅 C 端的 AI 收入便可能達到好幾億元。此外，DeepSeek 的出現讓金山辦公能進一步更新其產品體驗，吸引更多 AI 付費會員轉化變現。
内部兄弟公司為金山雲未來三年營收打下基礎，這相當于給二級市場吃下了一個定心丸。除此之外，金山雲股價大漲還有一個原因是，大模型的出現正重塑雲廠商的競争能力。
以前，客戶在選擇雲廠商時，僅是看雲穩定性等，但現在還會看大模型的能力。
不少投資機構認為，金山雲如果能打好大模型這張牌，有可能會給金山雲重新上牌桌的機會。火山引擎的崛起就是一個例子，作為雲牌桌上的後進生，因為豆包的出現，火山引擎去年正在彎道超車。
金山雲也有這個機會。以前小米只做一些輕量級的小模型，但大模型出來後，可以看到小米内部對其重視程度。去年年底，有消息稱小米正在搭建自己的 GPU 萬卡集群，在大模型領網域奮力趕超；傳言小米大模型團隊在成立時，已有 6500 張 GPU 資源。
未來的金山雲，也能借助小米在大模型上的成果，拓展外部客戶。這是二級市場對金山雲重燃信心的另一重要原因。
為了抓住這一次機遇，金山雲也是開足馬力，在加大智算中心的建設。去年 12 月，總投資約 8.8 億元的金山雲青海智算中心項目已經開始運行，規劃了 256 台算力伺服器集群，總算力規模超 4000P。
今年 1 月份，金山雲也公布新一年的戰略布局是 " 全面更新智算服務體系 "。在國内多家廠商向萬卡集群領網域拓展業務之際，作為獨立雲服務廠商的金山雲宣布，已經可以承載超過萬卡的單一集群。
受益于 AI 領網域的種種探索，金山雲的股價近幾個月回暖。在尚未單獨拆分的阿裡雲、騰訊雲的襯托下，金山雲目前還是較稀缺的投資标的。并且，比起 A 股金山辦公，目前港股金山雲在估值上仍有優勢，PS 也相對不高。據計算，金山雲的 PS 值在 2022-2023 徘徊在 1.2-2 之間，或許，今年有望穩定在 4 左右。
2020 年，金山雲上市當夜，雷軍曾公開表示這對他來說是 " 夢想成真 "。但 All in Cloud 的冒險之路，并未就此變為坦途。金山雲的市場估值在 2022 年出現巨大虧損，财務營收負增長，金山軟體對金山雲的投資進行約 60 億的大額減值。不過，這個故事也已經過去。
2025 年，再一次選中風口的金山雲，或有機會在漫長黑夜之後，迎來又一個 " 夢想成真 " 時刻。
