今天小編分享的财經經驗：特朗普，籤了！價格瘋漲，比黃金還猛，歡迎閱讀。
作 者丨董鵬
編 輯丨包芳鳴
相較于 LME 銅、滬銅期貨，COMEX 銅近期持續大幅溢價。
2 月 26 日盤中，COMEX 銅大漲 4.9%，價格一度達到 4.732 美分 / 磅，折算後的價格達到 10432 美元 / 噸，這要高出同期 LME 銅近 1000 美元。同時，COMEX 銅年内 17% 的漲幅，也遠遠跑赢了市場關注度更高的金價。
對此，多家期貨機構指出，美國當地時間 2 月 25 日，美國總統特朗普籤署行政命令對銅啟動 232 調查，這可能導致征收銅進口關稅，帶動 COMEX 銅價格快速拉升。
供給端的擾動因素也在增加。智利當地時間 2 月 25 日下午大規模停電，該國北部、中部和南部電力供應受影響，這一全球最大銅出產國的多座重要銅礦中斷采礦作業，全球金屬市場受到衝擊。
上海鋼聯指出，由于市場的變化，在過去将近 10 個月的時間裡，COMEX 與 LME 市場形成了巨大的價差，近期差價最高值一度達到 1000 美元 / 噸，随之帶來的是市場的套利熱潮，越來越多的貨物開始向美國發運。
這使得 COMEX 銅庫存增至歷史高點，且不排除後續進一步走高的可能，COMEX 銅與其他銅期貨之間的高價差或将成為常态。
擾動因素集中釋放
公開資料顯示，美國 232 調查，是指美國商務部根據 1962 年《貿易擴展法》第 232 條 1 款授權，對特定產品進口是否威脅美國國家安全進行立案調查。
" 在過去幾年間，232 調查主要針對商品為美國進口鋼鐵和鋁，此次對銅啟動 232 調查，或許會對未來的銅及相關產品帶來新的關稅調整 "，上海鋼聯指出。
實際上，在對進口銅展開調查前，COMEX 銅便已經處于高溢價的狀态。
2025 年以來，截至 2 月 26 日午後，COMEX 銅年内漲幅達到 17.14%，而同期 LME 銅、滬銅漲幅則分别為 7.98% 和 4.23%，顯著落後。
更高的價格，吸引了大量的銅產品流入北美市場，并推動 COMEX 銅庫存持續走高。
相關數據顯示，2024 年 10 月前後，COMEX 銅庫存突破 6 萬噸後快速上行，近期已增至 10 萬噸歷史高點附近。
銅價與銅庫存同步走高背景下，美國再次啟動了對銅產品調查。
上海鋼聯指出，美國的主要（銅）進口來源為美洲國家，包括智利、墨西哥、加拿大等，此次開啟調查預計主要針對的也是以上國家的貨源。中國品牌暫時沒有在 COMEX 的注冊貨源，因此受到的直接影響較小。
從周期來看，232 調查在立案之後 270 天内向美國總統提交報告，總統在 90 天内做出是否對相關產品進口采取最終措施的決定。
"232 調查周期并不短，在這一影響下，後續 COMEX 的高價差将會成為常态，不排除市場後續會調整，各方加大短期内對美出口的意願，這不僅僅在銅身上，其相關產品的也存在這一可能性。" 上海鋼聯評價稱。
在前述背景下，COMEX 銅與 LME 銅之間的跨市場套利交易，可能會持續保持活躍。
此外，供給端短期也受到了事件性驅動的影響。據悉，位于智利北部的全球最大銅礦埃斯孔迪達銅礦斷電，智利國家銅業公司下轄所有銅礦同樣受到波及，不是停電就是借助備用發電機勉強維持部分運行。
而智利國家銅業公司 2024 年銅產量高達 142 萬噸，僅次于必和必拓、自由港麥克莫蘭，為全球第三大銅業公司。
雖然當地迅速恢復了部分電力供應，但是此類供應端突發事件引發的階段性炒作，在大宗商品市場上十分常見。
中資銅企增長趨勢明确
與其他大宗商品不同，銅價兼具商品屬性與金融屬性。
供需關系、宏觀經濟、進出口政策、匯率變動與相關商品的價格變動，均會對其價格走勢產生影響，不同階段主導銅價運行的邏輯也不一樣，價格預測難度遠高于其他商品。
銅價經過 2024 年下半年的調整後，近期在 COMEX 銅的帶領下市場再次升溫，雖然 LME 銅與國内銅期貨的漲幅相對落後一些。
不過，這對于相關銅業公司而言，一季度盈利增長的可能性逐步增加。
以階段性漲幅居中、市場認可度最高的 LME 銅現貨結算價為例，2024 年一季度、2024 年四季度平均價分别為 8438.29 美元 / 噸、9193.18 美元 / 噸，而 2025 年初至 2 月 25 日期間，平均價為 9123.29 美元 / 噸。
由此可以看出，一季度相關公司盈利同比增長是大概率事件，同時若短期銅價上漲能夠延續至今年 3 月，銅業公司的盈利也可能實現環比增長。
值得注意的是，相較于全球老牌礦業巨頭，近幾年以紫金礦業、洛陽钼業與五礦資源為代表的中資銅企產品增量、增速更為突出。
相關數據顯示，2024 年紫金礦業去年以 107 萬噸的銅產量，穩坐全球銅礦生產商前五名，同期洛陽钼業憑借其 KFM、TFM 兩大世界級項目的放量，全年銅產量達到 65 萬噸，首次跻身全球銅礦商十強。
就 2025 年來看，幾家中資礦商產量仍有進一步提升的空間，尤其具備新增產能投放的企業。
根據紫金礦業業績預告，公司 2025 年計劃產銅 115 萬噸，較 2024 年有望實現同比 7.5% 左右的增長。
產量基數相對較小的五礦資源，今年則有望接力洛陽钼業大幅放量。該公司憑借其 Las Bambas 銅礦、Kinsevere 銅礦等項目，產量有望從 2024 年的 40 萬噸增至 49.5 萬噸，增速超過 23%。
以上中資銅企全部是自有礦山的 " 一體化 " 企業，成本端相對固定，銅價上漲幾乎會全部轉化成企業利潤。
量、價齊升之下，盈利增長趨勢的确定性更強。
SFC
本期編輯 黎雨桐
