今天小編分享的财經經驗：“徽酒老三”口子窖，離百億又遠了一步，歡迎閱讀。
出品 | 創業最前線
作者 | 吳曉薇
編輯 | 蛋總
美編 | 邢靜
審核 | 頌文
" 徽酒老三 " 口子窖，今年三季度業績不太理想。
中、高級白酒產品收入下滑，安徽省内外收入均下滑，使得口子窖營收、淨利潤雙雙下降。
在前十大機構投資者持股比例下跌的同時，公司實控人之一劉安省在第三季度向一致行動人徐進轉讓了 650 萬股，轉讓總金額為 2.16 億元。
提出要實現銷量翻番，盡快達成 " 百億口子 " 的口子窖，正在離其目标越來越遠。
1、資金 " 用腳投票 "
近期，2024 年胡潤百富榜發布，酒業富豪集體财富縮水。
例如，勁牌董事長吳少勳以 165 億财富排名 306 位，排名下降 38 位，财富縮水 18%；迎駕貢酒董事長倪永培以 150 億财富位列 335 位，排名下降 98 位，财富縮水 32%。
百潤董事長劉曉東以 80 億财富位列 656 位，排名下降 268 位，财富縮水 45%；口子窖董事長徐進以 60 億财富位列 875 位，排名下降 67 位，财富縮水 23%。
白酒板塊的股價下跌是酒業高管們财富縮水的一大原因。Wind 數據顯示，截至 11 月 1 日，白酒指數年内下跌 16.37%，最大回撤達到 37.66%。
上述提及的白酒上市公司中，迎駕貢酒股價年内跌幅達 6.50%，與行業整體跌幅 5.76% 相近。而另一家白酒上市公司——口子窖股價年内跌幅則達到 9.88%，高于行業水平。
（圖 / 攝 · 圖網，基于 VRF 協定）
口子窖近日發布了 2024 年三季報，業績同樣不容樂觀。報告期内，營收淨利潤雙雙下滑。
而公司的前十大機構投資者已經 " 用腳投票 "。截至 2024 年 10 月 28 日，共有 24 個機構投資者披露持有口子窖 A 股股份，合計持股量達 5708.22 萬股，占口子窖總股本的 9.51%。
其中，前十大機構投資者包括中國銀行股份有限公司 - 招商中證白酒指數分級證券投資基金、香港中央結算有限公司、酒 ETF、鵬華酒 A 等，前十大機構投資者合計持股比例達 9.39%。
相較于上一季度，前十大機構持股比例合計下跌了 0.82 個百分點。
公募基金方面，包括招商中證白酒指數 A、國金鑫意醫藥消費 A 在内的 12 只公募基金較上一期持股增加。與之相比，持股減少及未再披露的公募基金則數量更多。
具體來看，包括九泰銳豐混合 A、鵬華酒 A 在内的 4 只公募基金期内對口子窖有所減持，而較上一季未再披露的公募基金則有 233 只，主要包括南方中證 500ETF、嘉實領先優勢混合 A 等。
除了外部機構的持股變化外，口子窖内部股東的持股情況也發生了變化。
口子窖曾在今年 9 月 6 日公告稱，公司實控人之一劉安省通過大宗交易的方式向徐進共轉讓公司股份 650 萬股，占目前公司總股本的 1.08%，轉讓總金額為 2.16 億元。
截至 2024 年 10 月 31 日，徐進持有口子窖 19.34% 的股份，而劉安省持有 10.58% 的股份。兩人及其一致行動人合計持股比例為 42.01%，這一比例在上述股份轉讓後保持不變。
另外，口子窖在披露三季報之後又公告，黃紹剛自 2022 年 11 月 3 日質押的 5000100 股展期一年，購回交易日為 2025 年 10 月 31 日。自 2016 年起，口子窖股權質押高達 69 次。
質押股權的股東除實控人徐進、劉安省外，還涉及實控人的一致行動人朱成寅、黃紹剛、段煉、範博、徐欽祥、周圖亮，以及實控人曾經的一致行動人黃紹剛、趙傑和孫朋東。
在香頌資本董事沈萌看來，實控人及其一致行動人反復多次質押，在不稀釋股權的情況下獲得資金，同時保留對公司的控制權，但是頻繁質押在一定程度上增加了一致行動人結構的脆弱性。
2、營收淨利雙雙下滑
從口子窖發布的 2024 年三季報來看，公司業績在不同維度上都出現了下滑。
前三季度公司實現營收 43.62 億元，同比下滑 1.89%；實現歸屬淨利潤 13.11 億元，同比下滑 2.81%；經營活動產生的現金流量淨額為 3.58 億元，同比下降 13.96%。
而就在口子窖半年報中，公司營收、淨利潤分别增長 8.72%、11.91%。可見其第三季度業績下滑明顯。
具體而言，第三季度公司營收 11.95 億元，同比下滑 22.04%，歸母淨利潤 3.62 億元，同比下降 27.72%。
這樣的業績明顯不符合券商機構的預期。
包括浙商證券、國信證券、招商證券、申萬宏源、華創證券等在内，共 9 家券商對口子窖 Q3 淨利潤作出預測，除申萬宏源預計口子窖 Q3 淨利潤将下滑 20% 外，其餘券商普遍預計 Q3 淨利潤同比增幅在 0%-6%。
分產品來看，前三季度，口子窖的中、高級白酒銷售收入均出現下滑，分别下滑 27.36%、3.09%。而第三季度則分别下滑 22.7%、55.3%。
事實上，口子窖 97% 的收入源于高級白酒，不過從上半年開始，公司高級白酒收入就出現了增速放緩迹象。
（圖 / 口子窖官方微博）
招商證券研報指出，這是由于高級白酒銷售壓力較大，同比由增轉降，兼系列高價產品仍處于培育階段動銷較慢。兼 8 市場導入加速擴張，但形成復購仍需時間。
而高端產品銷售承壓且公司加大費用支撐力度，導致口子窖毛利率下降 5.9 個百分比至 71.9%，淨利率同比降低 2.38 個百分點至 30.28%，顯現出公司盈利能力下降。
分地區來看，口子窖前三季度在安徽省内市場銷售收入為 35.55 億元，同比下降 1.65%；相比之下，省外市場僅實現了 6.96 億元的銷售收入，且同比下降幅度較大，達到了 8.14%。
招商證券分析稱，省内受競品擠壓較為嚴重，煙酒店現金流被擠占情況下口子窖份額被動有所降低，省外市場整體處于收縮狀态。
" 在消費市場疲軟，需求不足的情況下，白酒行業承壓較大。口子窖渠道老化、產品利潤不足，中高端新產品尚在培育期，銷量貢獻度有限，加上安徽省内古井貢酒、迎駕貢酒的強勢崛起，進一步稀釋了口子窖的優勢市場。"知趣咨詢總經理、酒類分析師蔡學飛對「界 · 面新聞 · 創業最前線」表示。
而口子窖在近日投資者關系活動記錄表中也坦言，公司距離全國化尚有差距。結合市場發展實際，公司在大力提升省内市場的同時，針對省外市場也進行了明确的布局，以長三角、大灣區為重點，其他市場為補充。
3、距 " 百億口子 " 更遠一步
長期以來，作為地產酒大省之一，徽酒 " 内卷 " 激烈，有着 " 東不入皖，西不入川 " 的說法。
而就在今年初，口子窖酒制定了未來 3 年發展目标，提出要實現銷量翻番，盡快達成 " 百億口子 " 的預期。
申萬宏源證券發布的研報顯示，從市占率變化來看，2017-2023 年安徽區網域酒中古井貢酒、迎駕貢酒市占率顯著提升，口子窖市占率略有提升，目前古井、迎駕仍強勢，口子窖處在調整期。
但從眼下的情況來看，口子窖的發展進程并不如預期中順利。
一方面徽酒主攻的市場仍然為中高端價位帶，高端價位帶市場幾乎被全國性名酒占領，徽酒缺乏能動性；另一方面，在開拓省外市場時，徽酒企業需要高端產品打出品牌價值，從而實現全國化的推進。
而據行業媒體微酒報道，在全國化水平方面，古井貢酒大約為 40% 左右，迎駕貢酒保持在 30% 左右水平，口子窖則大約在 20% 左右。
向内 " 卷 " 不如向外 " 卷 " 已經是擺在眼前的事實。目前而言，全國的區網域酒企均在發力推進全國化，這将是一場範圍更廣的戰争。
就在本周，深圳秋季糖酒會酒店展陸續開展，但整體客流量不及去年。據機構現場調研發現，白酒雙節後動銷同比仍然下滑，高端酒價格有所下降，對于 2025 年春節旺季白酒經銷商也普遍不抱樂觀預期。
（圖 / 攝 · 圖網，基于 VRF 協定）
另從近期披露 2024 年三季報的業績來看，部分區網域酒企出現了第三季度業績下滑的情況。
例如，金種子酒收入 1.4 億元，同比減少 54.4%，淨利潤虧損 1.1 億元；舍得酒業收入 11.9 億元，同比減少 30.9%，淨利潤 7804 萬元，同比減少 79.23%；天佑德酒收入 2.3 億元，同比減少 18.8%，淨利潤虧損 2217 萬元。
在酒業獨立評論人肖竹青看來，目前口子窖面臨三大增長壓力，業績逆勢增長難度較大。
" 首先，茅台、五糧液等一線酒企渠道下沉，進一步擠壓區網域名酒市場空間。古井貢酒、迎駕貢酒等安徽酒企的崛起，導致安徽市場内卷加劇。其次，近年來，醬香型白酒市場認可度高、經銷商渠道利潤高，搶占口子窖等濃香酒企市場。最後，白酒行業進入深度調整期，市場消費更加理性化，商務用酒場景頻次下滑，整個白酒行業都面臨增長難題。" 肖竹青說。
如此艱難發展的口子窖此前披露《2024 年度财務預算方案》稱，今年口子窖預算營業收入 70.35 億元，同比增長 18%。
而以今年前三季度營收同比下滑 1.89% 的情況來看，公司距離上述業績目标較為遙遠。
當然，這距離其 " 銷量翻番，盡快達成‘百億口子’ " 的計劃，則更遠一步。
* 注：文中題圖來自口子窖官方微博。
