今天小編分享的互聯網經驗：這家信息化企業兩度上市，賣出89億美元，歡迎閱讀。
文 | vb 動脈網
大洋彼岸，作為醫療信息化分支的醫療收入周期管理又傳來一則重磅消息。
美國醫療收入周期管理行業的老牌企業 R1 RCM（下文簡稱 R1）在 8 月初宣布已與收購方達成最終協定，将以高達 89 億美元的價格将公司出售并私有化。這也是短時間内該行業又一次重大事件——該行業的獨角獸企業 Waystar 剛剛于 6 月初成功 IPO，并募集了近 10 億美元，也被認為是 2024 年數字健康領網域最大規模 IPO。
R1 何以在資本市場上如此吃香，醫療收入周期管理（RCM：Revenue Cycle Management）這個平時國内少為人關注的領網域究竟有多大空間？動脈網對此進行了整理，以為行業參考。
兩次被強買 + 退市重上市，這家公司不缺話題性
根據 R1 公布的信息，本次收購頗有一些戲劇性。
在收購大戲開始之前，R1 的主要股東主要有兩家。截至 2 月 23 日，TCP-ASC（投資機構 TowerBrook Capital Partners 和醫療服務機構 Ascension 共同持有的投資工具）和 New Mountain Capital 兩家大股東共同持有 62% 的普通股，且彼此的股權十分接近。
在 R1 交出一份漂亮的 2023 财年年報後僅幾天，New Mountain Capital 就公開提交了收購申請。彼時，New Mountain Capital 及其關聯機構持有 32.4% 的 R1 股份，并希望以每股 13.75 美元的價格收購其所未持有的剩餘公司股份。整個報價的總額略低于 58 億美元，收購股價也比上一個交易日（2 月 23 日）的收盤價溢價 24% 之多。
為了完成收購，New Mountain Capital 與另一大股東 TCP-ASC 進行了艱苦的談判。不過，雙方并未達成協定。相反，TCP-ASC 背後的 TowerBrook Capital Partners 很快便聯合 Clayton，Dubilier&Rice（CD&R）旗下相關投資基金，也提出了收購提案。
TowerBrook Capital Partners 和 CD&R 提出以每股 14.3 美元的價格收購剩餘股權，相比 New Mountain Capital 給出的收購價格，顯然更為優厚。根據 R1 新聞稿披露的信息，由 TowerBrook 控制的投資工具在 8 月初已擁有該公司 36% 的股權，這将使 R1 的市值達到 89 億美元之多。
這一連串的消息也刺激了 R1 的股價上漲。在最初收購消息公開前的最後一個交易日，其股價收盤價為 11.1 美元，目前，其股價水平維持在 14 美元左右，比之前大漲了接近三成。
最終，TowerBrook Capital Partners 後來居上完成了收購。在收購完成後，R1 也将從納斯達克退市，成為一家私有化公司。
有意思的是，這實際上也是 R1 歷史上第二次 " 被收購 " 和第二次 " 退市 "。
這家成立于 2003 年的企業前身為 Accretive Health，它提供了行業第一個端到端的 RCM 解決方案。頗有特色的是，當時的 Accretive Health 并不單獨提供咨詢或接管醫院 RCM 事務，而是與客戶合作 5 年，随後永久性将顧問分配給特定客戶，與醫療機構協同工作。其收入主要包含基本費用，以及後續與第一年基線相比運營提升和成本削減等措施所產生所有收入的百分比。
Accretive Health 在 2007-2011 年期間迅速增長，營收一度達到 2.5 億美元，同比增長超過 50%。随後，其在 2011 年上市，市值一度高達 26 億美元。
然而，這家當時的明星企業因為一系列失誤陷入困境。2011 年，其員工丢失了一台包含 23000 名患者個人信息的筆記型電腦，導致數據洩露，引發漫長的訴訟并導致核心客戶棄之而去。直至 2013 年，其才與政府達成和解。
随後，2014 年 3 月，由于錯過了财務重述，Accretive Health 被紐交所摘牌退市，轉至場外交易市場交易。這也是這家公司的第一次退市。
直到2015 年 6 月，經過一系列調整後的 Accretive Health 宣布已完成本該于 2014 年完成的備案，重新上市。
這一年，美國最知名的醫療集團之一 Ascension 成為了 Accretive Health 的客戶。随後，Ascension 聯合 TowerBrook Capital Partners 提出了惡意收購要約，要求以每股 2.5 美元，總計 2.6 億美元的價格收購 Accretive Health，并威脅如果無法完成收購将不續籤于 2017 年到期的合同。
Accretive Health 一度認為收購價格過低拒絕了收購，不過，由于 Ascension 是其最大客戶，帶來的業務規模占比幾乎過半。最終，Accretive Health 不得不同意被收購。
當然，Accretive Health 經歷的第一次收購也結束了其長期的動蕩，使得業務快速重回正軌。按照當時的預測，Accretive Health 的收入将在 10 年内至少增長 3 倍。
這個預測顯然保守了，要知道，2015 财年其營收為 1.172 億美元，收購股價也只有 2.5 美元。如今，這家公司年營收已經超過 22 億美元，股價則來到了 14 美元的水平。
2017 年初，Accretive Health 更名為 R1 RCM，更是走上了發展快車道。
根據其年報顯示，R1 在 2023 财年實現了高達 23 億美元的營收，與 2022 财年相比增長 24.8%；淨收入則達到 330 萬美元，比上一财年 6330 萬美元淨虧損的表現大幅改善。調整後 EBITDA 高達 6.143 億美元，也比 2022 财年暴增了 45% 之多。
R1 近年财報數據
尤其值得一提的是，R1 一直保持了頗為穩定的增長，2014-2023 年間營收復合增長率高達 26.78%。
而在 2024 财年的上半年，R1 也有出色表現。盡管因為 Change Healthcare 網絡攻擊的緣故，營收表現不及預期，但其 Q1 營收仍然達到 6.04 億美元，同比增長 10.7%。Q2 營收達到 6.279 億美元，同比增長 12%。整個 2024 财年預期營收将達到 26-26.4 億美元，調整後 EBITDA 則預期将達到 6.25-6.5 億美元。
在 R1 的面前，剛剛才在 6 月成功 IPO，被認為可能創下 2022 年來數字醫療最大募資規模（9.675 億美元）的 Waystar 就有點小巫見大巫了。在整個 2023 财年，Waystar 實現 7.91 億美元營收，淨虧損為 5130 萬美元，只比 R1 單季度營收略多一點。
這樣一來，或許就不難理解 R1 的兩大股東花上幾十億美元也要一争高下。
這個國内沒有的賽道，" 錢 " 景大好
RCM，也就是醫療收入周期管理，是醫療機構用于管理與醫療服務計費和收取收入相關的财務操作的過程。
簡單來說，RCM 包括從患者的初始安排和注冊，到将提供的護理轉換為可計費代碼，然後提交報銷給支付方，再到過賬付款、應收賬款，最後是生成患者賬單，整個流程涉及 " 預約 / 預先挂号 - 福利查詢 - 就診 - 生成賬單和編碼 - 第三方後續追蹤 - 支付或拒付管理 "。
理想的 RCM 目标應該使得醫療機構可以在最短的時間内足額收取服務對應的費用而沒有任何延遲或錯誤。
要知道，醫療機構的主要收入來自保險報銷，然而，這一支付流程十分復雜，從患者進入醫療機構接受服務到服務後的支付報銷，中間有數十個相互依賴的步驟。這些涉及多步驟的工作流程中，确定醫療機構應獲得多少保險報銷支付的過程甚至涉及數百萬個變量。除了上萬個不斷變化的診斷代碼，還有獨特的保險支付合同，每份合同又都有單獨的規則、流程和報銷要求。
近幾十年來，美國商保市場以及雇主福利計劃的高速發展使得整個醫療支付系統愈發復雜，人工處理已經完全無法跟蹤和管理所有這些變量，加上不斷變化的監管法規，必然導致醫療機構報銷支付工作流程的延遲和付款時間變慢，稍有不慎還會導致醫療機構提交的報銷支付金額錯誤甚至被拒絕，從而導致收入損失。
即使到了 RCM 已經成熟的 2021 年，美國仍然有大約 17% 的醫療報銷在提交之初被拒絕。這種錯漏一旦發生，便只能通過訴訟程式解決問題，費時費力又價格昂貴。
這也成為了 RCM 在美國得到重視的直接原因。
1996 年，美國出台了《健康保險流通與責任法案》（HIPAA）為醫療信息化的電子數據交換設定了标準，成為了推動 RCM 快速發展的另一推手。HIPAA 法規要求任何傳輸醫療數據的醫療機構必須采用标準化的電子計費做法，進而推動了标準化計費代碼的發展，從而使得向支付方提交報銷比以往更加容易，進一步提高了 RCM 的效率。
随後，電子病歷（EMR）得到普遍采用，使醫療機構能夠更準确地捕獲患者信息，從而提高計費和編碼的準确性，且 EMR 還使得許多流程的自動化得以實現，提高了 RCM 的效率并減少了潛在錯誤。從此時起，RCM 進入了高速發展時期。
近十幾年來，整個醫療行業的趨勢發生了明顯變化，也對 RCM 提出了具體的要求。比如，由于支付方的不同規則，互聯網醫療服務計費對于醫療機構來說是一個頗為棘手的事情。
此外，醫療行業當下開始逐步轉向基于價值的醫療服務，這導致報銷越來越多地與醫療服務的質量和患者結果挂鉤，而不再單純以數量的形式進行計算，這些報銷規則的巨大轉變也是 RCM 愈發得到重視的原因。
根據《财富市場洞察》的報告，2022 年底，全球醫療收入周期管理軟體市場規模約為 641.3 億美元，預計 2023-2030 年間的復合年均增長率将達到 10.7%。
從 2018 年重新步入正軌後，R1 開啟了多次收購，逐漸成為了這個領網域的佼佼者。
2018 年，R1 以 4.6 億美元收購同為 RCM 領網域參與者的 Intermedix Corporation。2020 年，R1 收購了 EHR 企業 SCI Solutions（1.9 億美元）和 Cerner 的 RCM 業務（3000 萬美元）。2021 年，R1 以 3 億美元拿下了數字支付方案商 VisitPay。
這些收購的成功刺激了 R1 進一步的大額收購，并在 2022 年以高達 41 億美元的價格收購了 Cloudmed。這家企業以智能醫療大數據分析著稱，在 2021 年曾為客戶挽回超過 15 億美元的呆賬，并為客戶帶來了 3-5 倍的平均投資回報率。
更有意思的是，正是因為這次收購，才使得 Cloudmed 的幕後投資者 New Mountain Capital 成為了 R1 的股東，進而引發了前文的收購攻防大戲。
2023 年底，R1 再次出手，以 6.75 億美元收購 RCM 企業 Acclara，進一步擴大了其在 RCM 業務的份額。
根據年報，截至 2023 年底，R1 的平台具有處理每年超過 5.5 億次患者就診的人口統計、臨床和财務數據的架構和能力，并為全美 3700 多家醫療機構提供服務，其中，前 100 名醫療集團中有 93 家與其合作。同時，它還為超過 3 萬名醫生服務。根據統計，其業務覆蓋的淨患者收入超過 1 萬億美元。
R1 高層将其業務上的成功歸功于對技術的把握。
R1 主要的三條技術路徑（截圖自 R1 演講資料）
既有的 R1 平台具有模塊化和中心化的特點，通過引入生成式 AI、智能自動化和深度數據，對支付方、EHR 服務商及金融機構數據進行分析，實現了運營效率的提升，改善了客戶結果并提高了用戶滿意度。
基于人工智能的自動化技術則引入了下一代生成式 AI 技術，大幅降低了人工行為，進而降低了錯誤率，并提升了處理速度。
此外，R1 還在開發未來解決方案，希望提供保險發現、模塊編碼及患者可接收等新功能，從而為 R1 在現有業務模式上探索新的業務方向。
寫在最後
從 R1 的收購，乃至 Waystar 的上市不難發現 RCM 領網域對于美國醫療系統的重要性，也正迎來新的一波熱潮。盡管基于國情和醫療體制的不同，這一領網域在國内暫時沒有用武之地，但對于醫療信息化中的财務管理和支付管理分支來說，RCM 頭部企業對于技術和流程的研究及應用仍然值得借鑑。與此同時，随着我國醫療保險支付市場未來的進一步改革，未來的某一天引入 RCM 也并非不可能。
另一方面，曾經冰封的全球數字健康資本市場正在逐漸復蘇——根據 Rock Health 的報告，美國數字健康初創企業今年上半年融資 57 億美元，略低于 2023 年上半年（61 億美元），但融資事件數達到 266 次，比 2023 年同期的 244 次明顯更高，且大部分融資（84%）都是早期輪次。此外，IPO 市場也迎來了久違的解凍。這都表明了數字健康正在逐漸復蘇。
無論是 RCM 還是數字健康的復蘇，動脈網也将對此持續保持關注。無論高峰還是谷底，我們都将一如既往陪在創業者身邊，為行業帶來有價值的參考，祝大家好運。
