今天小編分享的科技經驗：中國電網設備，大牛股扎堆，憑什麼？，歡迎閱讀。
文 | 錦緞
最近幾年，A 股有一條不被市場關注的黃金賽道——電網設備，逆勢走出了多只超級大牛股，包括國電南瑞、思源電氣、中國西電、許繼電氣、平高電氣等。
被大家視為 " 聰明資金 " 的北向資金持續用真金白銀表達态度，賺得缽滿缽滿。據統計，北向資金最新持有國電南瑞 324 億元，位列 A 股重倉股第 9 名。持有思源電氣、平高電氣股份比例為 14.27%、12.03%，位列第 8 名、18 名。
電網設備賽道憑什麼這麼牛？
基本面印證高景氣度
巴菲特曾說過，市場長期看是稱重機。多家電氣龍頭股價亮眼背後一定是有業績基本面作為支撐。
2019 — 2023 年，國電南瑞、思源電氣、中國西電、許繼電氣、平高電氣營收年復合增速分别為 12.3%、18.2%、8%、11.97%、-0.19%。從營收增長看，中國西電增長不算快，平高電氣更是出現負增長，其餘三家均保持雙位數高增。
不過，五家龍頭歸母淨利潤則均表現出絕對高增長，年復合增速分别為 13.4%、29.3%、21%、20.9%、37.5%。其中，國電南瑞要慢一些，與業務規模最大有一定關聯，而營收表現不佳的平高電氣利潤增長表現卻是最好的。
再看 2024 年前三季度，五家龍頭同樣保持高增，歸母淨利潤同比增速分别為 7.5%、29.9%、45.3%、10.4%、55%，整體優于營收同比表現。這說明了五家龍頭盈利能力有持續提升。
截止 2024 年前三季度末，思源電氣毛利率最高，為 31.4%，比其餘四家均要高一些。拉長時間看，思源電氣、國電南瑞整體均高于其餘三家，盈利能力更強一些。值得注意的是，平高電氣毛利率從 2021Q3 的 12.3% 大幅飙升至 2024Q3 的 24.3%，改善最為明顯。
圖：五 大電網設備企業過去十年毛利率走勢圖，來源：Wind
三費費用率控制方面，平高電氣為 10.5%，為五家最低。國電南瑞、思源電氣、中國西電相差不大，在 13%-14.5% 之間。淨利率方面，國電南瑞、思源電氣最高，均在 14.5% 以上，許繼電氣、平高電氣在 10% 以上，而中國西電最低，僅有 6.5%。
盈利能力跟業務有莫大關聯，中國西電主營全範圍變壓器等業務，主要競争對手包括特變電工、明陽電氣等龍頭，競争更為激烈一些，利潤率位列五家最低。
整體看，思源電氣在五家中盈利能力突出，成長性相對靠前。有意思的是，這家還是民營企業，其餘 4 家均為國企或央企。此外，思源電氣最新合同負債為 22.36 億元，較去年末大增 50% 以上，表明下遊需求景氣度很高。
此外，10 月 30 日，國家電網發布 2024 年第五批輸變電項目得標結果，思源電氣得標金額為 6.47 億元，同比增長 50.4%，其餘平高電氣、國電南瑞、許繼電氣得標金額為 4.97 億元、5.64 億元、2.54 億元。這表明思源電氣競争力不俗，新增訂單偏多。
綜上可見，五家電網設備企業基本面表現印證了行業正處于高景氣度周期。
國内市場提速驅動力
電網投資解決的是火電、水電、風電、光伏等發電端到終端下遊需求的重要環節，主要涉及輸變電以及配用電，前者占投資總額的 46% 左右，後者占比 54% 左右。需求主要來源三大部分，包括 41% 的新建、40% 的線路更新以及 19% 的線路替換。
在電網投資中，特高壓是其重要組成部分。2023 年，特高壓輸電項目投資額為 2125 億元，占比約 25%。其中，特高壓又分為直流特高壓以及交流特高壓。在直流特高壓設備制造中，換流變壓器、換流閥、組合電器、電容器、電抗器占國網典型招标項目的比例為 45%、15%、10%、6%、4%。
在換流變壓器中，中國主要玩家包括特變電工、中國西電、保變電氣等。換流閥中，主要玩家為國電南瑞、許繼電氣、中國西電等。組合電器中，主要玩家包括平高電氣、思源電氣等。
縱觀歷史，中國電網投資整體具有一定周期性。上一輪景氣周期為 2012-2016 年，投資總額從 3661 億元增加至 5431 億元。此後四年時間内，投資總額波折下滑，2020 年僅為 4896 億元，較 2016 年巅峰回落近 10%。
圖：中國電網 投資歷年完成額，來源：浙商證券
之後，電網投資再度迎來一波景氣周期。2023 年，電網投資總額為 5275 億元，同比增長 5%，較此前兩年有所加快。據國家電網預測，2024 年投資總額将超過 6000 億元，同比提升幅度高達 14% 以上。
電網投資增速為什麼越來越快？主要驅動力又是什麼？
風電、光伏發電規模及速度遠超此前規劃預期，電網投資必然加快節奏。
2020 年底，中國風電、光伏總裝機量為 5.3 億千瓦時。到 2024 年上半年，風電、光伏總裝機量已經高達 11.8 億千瓦，占全國總裝機量的 38%，發電總量超過 9000 億千瓦，占到全國發電量的 20%，遠超國家能源局預計 2025 年占比的 16.5%。
三年半時間，中國風光總裝機量大幅增長 7 億千瓦時，保守總投資額超過 3 萬億元。另據朱雀基金統計，2022-2023 年，發電側投資額總體同比增長 30.3%、30.1%，而電網投資同期分别增長 1.2%、5.4%。
可見，新能源發電與電網投資存在周期錯配。
一方面，電網投資屬于計劃驅動，首先要納入國家能源局電力規劃，再從國網發展規劃分配至地方公司年度規劃，再到預算、設計、建設，整個項目建設周期平均為 3-5 年，而新能源發電屬于市場驅動，項目籌備一年，建設半年，項目總耗時僅為 2 年。
另一方面，2023 年之前受疫情衝擊，電網投資項目開工進度不及預期，部分工作量被迫延後，直到 2023 年，開始加碼提速了。
為了加快新能源發電消納，國家能源局于 2024 年 5 月發布，《關于做好新能源消納工作保障新能源高質量發展的通知》，提出新投產 37 條、開工 33 條配套電網項目。
總之，中國電網投資迎來新一輪景氣周期，特高壓產業鏈上的核心企業均将會有一波紅利。
海外需求量價齊升
縱觀海外電網投資市場，其驅動力與中國市場不太一致，前者替換、更新需求更大，而後者新建需求更大。
據國際能源署（IEA）統計，全球發達經濟體超過 50% 的電網設備運營已經超過 20 年，部分基礎設施更是超過 50 年（正常使用年限一般為 30-40 年），僅 23% 電網設施在 10 年以内。
要知道，設備老化不但會有運營上的風險，同時還會帶來輸電環節中更多的能源消耗，必然會驅動電網設備更新換代。此外，過去幾年裡，歐美電網投資增長大幅滞後于新能源裝機—— 2023 年，西班牙、英國、意大利等地新能源項目并網等待時間高達 3-5 年，美國平均等待時間也從 3 年提升至 5 年。
以上兩大因素，共同驅動歐美電網投資市場迎來新一輪投資周期。
不過，最近十年内，海外大型電力設備企業，包括西門子、ABB、施耐德、伊頓、三菱電機、日立等龍頭，資本性支出整體持續下行，占營收比例已經下滑至 3% 左右。
圖：海外電力設備企業資本性支出，來源：國聯證券
海外電力設備龍頭投資產能保守，而電網投資需求持續增長，以致于海外市場相關電氣設備整體處于漲價趨勢之中。數據顯示，2020 年以來，全球變壓器均價上漲 60% 以上，個别其他品類漲價超 80%。
在此大背景下，中國電氣設備業出海迎來東風。據華泰證券統計，2021、2022、2023 年前 11 月，中國變壓器、高壓開關出口增速分别為 12%、21%、14% 與 12%、17%、25%。
從 2021 年開始，中國變壓器出口金額中樞提升至 42 億美元，而此前 2014-2020 年出口金額幾無增長，中樞在 31 億美元。高壓開關出口規模同樣保持較高增長。
這樣一來，中國電氣龍頭海外市場業務也迎來較好增長。據 Wind，截止 2024 年上半年，國電南瑞、思源電氣、中國西電、許繼電氣、平高電氣海外營收占比分别為 4.35%、26.17%、14.11%、2.16%、6.53%。
可見，思源電氣、中國西電海外業務占比更高，将充分受益于海外市場較高景氣度。
總而言之，國内外電網投資賽道均迎來了景氣共振周期，A 股相關優質龍頭業績增長與盈利能力也有望向上共振，值得密切跟蹤關注。
