今天小編分享的财經經驗：「中國紙王」維達易主，煩惱仍将繼續？，歡迎閱讀。
文 | 節點财經，作者 | 三生
曾經的 " 中國紙王 " 徹底變身外資品牌，這你受得了嗎？
近日，港股上市公司維達國際發布公告稱，公司正式退市，維達國際已在港股上市 17 年。與此同時，維達國際獲印度尼西亞富豪 SukantoTanoto ( 陳江和 ) 旗下亞太資源集團 ( APRIL ) 子公司 IsolaCastle Ltd ( 要約人 ) ，以每股要約價 23.50 港元、涉約 11.107 億股，總代價達 261 億港元的要約收購。
維達國際走到這一步讓很多人意外，作為中國較早一批入局紙巾行業的公司，一度風光無限，2007 年在香港聯交所主機板上市，成為廣東江門第一家成功上市的民營公司。2017 年，維達國際獲納入恒生可持續發展企業基準指數成份股，其在亞太地區建有 12 大先進的生產基地，有着 " 中國紙王 " 的稱号。
但是，在後續的發展中，維達國際不斷擴大資金盤引入外資股東，發展逐漸陷入困境，最終走到了更換門庭的地步。當然，通過這筆收購案，維達創始人李朝旺及其家族順利套現退出，清空了自己的股份并卸任董事會主席，最後收獲約 60 億港元（約合人民币 55 億元）現金資產。
那麼，維達從姓李改為姓陳，從中國企業換成了印尼企業，能走出發展困境嗎？
01 維達業績不振，原因在哪？
一般情況下，很少有人願意賣掉自己經營半生的企業，特别是曾經創造過那麼輝煌的成績。但是，如果這麼做了，大概是有着不得已的原因，而維達所表現出的迹象，最為明顯的就是業績增長的困境。
回顧維達國際的業績表現，2007 年上市時，其營收還不到 18 億港元。而到了 2022 年，其營收已超過 194 億港元，增長超過 10 倍。如果從大的跨度來看，維達國際的整體發展很不錯。
但是，最近幾年維達國際的發展并不順利。
2023 年，維達國際的營收為 199.99 億港元，同比增長了 2.99%；淨利潤為 2.53 億港元，同比下跌 64.16%。
明顯的增收不增利，而且這個已經持續了數年，從數據上看更為直觀。從 2021 年至 2023 年，維達國際營收增速分别為 13.11%、3.97% 和 2.99%，淨利潤增速分别為 -12.59%、-56.91%、-64.16%。
其實，利潤表現不盡如人意的并非只有維達一家公司，而是整個生活用紙行業面臨的共同困境。據公開财報顯示，2021 年以來，理文造紙、恒安國際、中順潔柔等紙業龍頭的淨利潤均遭遇不同程度的下跌。市場競争激烈、利潤普遍收緊已經成為行業大背景。
這裡對淨利潤影響最為直接的就是成本上升。眾所周知，紙漿是紙產品的主要原料，在以卷紙、抽紙為代表的生活用紙成本中，紙漿成本占比為 60%-80% 左右。而 2020 年以來，紙漿價格整體處于歷史高位，2022 年底一度飙升到 7400 元 -7800 元 / 噸。
紙漿價格之所以這麼高，還有一個重要原因就是，木漿作為紙巾最重要的原材料，有超七成需要進口。随着過去幾年歐美持續通貨膨脹，海外漿廠成本上升，造成國内紙企的成本被普遍拉高。
但是，在《節點财經》看來，成本的上升和淨利潤的波動，在維達多年的發展歷程中并非首次出現，并不是造成其易主的主要原因。李朝旺決心徹底退出的背後，應該還有更深層次的問題。
02 " 中國紙王 " 早已外資做主？
維達最明确的轉變發生在 2007 年，這年其正式登陸港交所，完成了從盲殘人福利廠到上市公司的華麗轉身。
但是，上市之後，維達國際與瑞典 SCA 公司（歐洲最大的私有森林所有者）之間的資本運作開始頻繁起來。其實，在維達國際上市前，SCA 就已經入股維達，持股約 20%。此後 SCA 通過兩次增持、一次要約收購，于 2013 年 9 月持股比例攀升至 51.40%，成為維達控股股東。
也就是說，如果從股東構成上看，" 中國紙王 " 早就已經是一家外資控股的公司。只不過由于李朝旺長期擔任董事局主席，且保留了自己的股份，外界并沒有過于關注這件事。
這些年來，外資在維達身上也賺得盆滿缽滿，從 2015 年到 2022 年，維達在中國内地市場的占有率連續 8 年一直位列第一，營收數據持續向上。
但是，随着近年來維達業績不振，Essity（2016 年，SCA 将衛生健康和生活用紙業務分拆出來組成的公司）動了賣股走人的心思。這可能就是外來資本與創始人的區别，而由于外資已經是第一大股東，所以如果外資想撤，李朝旺作為創始人也無可奈何。
今年 4 月，Essity 首次明确表示了出售維達國際股權的意願。不少重磅買家都表達了 " 接盤 " 的意願，比如全球最大硬木紙漿生產商 SuzanoSA、貝恩資本、CVC、DCPCapital 以及兩大印度尼西亞企業，最終維達選擇了陳江和掌舵的金鷹集團旗下的亞太資源集團。
之所以選擇陳江和，除了對方開價較高，還有一個重要原因就是，對方有可能解決限制維達發展的上遊原材料的問題。亞太資源集團是全球領先的林漿紙一體化制造商，一年能產 280 萬噸紙漿、115 萬噸紙。加入陳江和麾下後，維達因紙漿成本造成的盈利難題有望得到緩解。
但是，改換門庭并不是萬能的，維達面臨的挑戰仍然很大。
03 行業競争加劇，維達煩惱繼續？
首先就是價格戰。從品牌上來說，對于紙巾這樣的快消品，消費者的忠誠度很低。只要產品足夠好，價格夠實惠，消費者就願意買單。所以，在當前的消費趨勢下，各大品牌之間的競争日趨激烈，價格戰是其中最主要的形式。
在今年 3 月的全員信中，中順潔柔董事長劉鵬總結了如今國内紙業市場的局勢并指出，企業面臨復雜的競争環境，原材料價格居高不下并且走勢復雜，行業產能嚴重過剩，價格戰沒有最低只有更低。
這種趨勢下，維達從前年開始也進行了數次調價。但是，另一方面，高端化又是維達對未來的長期戰略。在 2023 年财報中，維達國際多達 24 次提及 " 高端化 "。一邊是品牌的高端化，一邊是不得不進行的降價，兩者之間存在着一定的不協調。
其次是越來越多的新對手。目前，紙巾市場正在走向細分化。從廚房到廁所，從兒童到寵物，從美容到醫用，紙巾的使用場景越來越細分，許多消費者會在不同的場景使用不同品牌的紙品。但是，《節點财經》發現，作為傳統品牌，相比更會做營銷，且專攻細分品類的新品牌，維達國際在細分品類上的優勢并不明顯，價格優勢更小。
最後，随着維達國際易主，其很可能将失去旗下 " 得寶 " 等品牌的特許經營權，或者需要為之支付更高的許可費用。
目前，維達擁有的高端生活用紙品牌包括維達棉韌奢柔系列、得寶系列、高端專業衛生品牌多康、女性個護品牌薇爾、失禁護理領網域品牌添寧和包大人以及馬來西亞嬰兒紙尿褲品牌 Drypers 等。上述大部分品牌都來自 Essity 的授權。
在高端化、細分化之下，如果 Essity 将帶着一批品牌，對本就優勢不大的維達來說，在品牌和品類上，都不是好消息。所以，轉投陳江和後，或許可以從原材料上有所獲益，但能不能填補上 Essity 離開的損失，還需要進一步觀察。
綜合來看，随着全球經濟的變化以及消費者習慣的改變，細分化、高端化與價格戰并行，行業同質化競争進一步加劇，品牌整合有其必然性，維達的易主就發生在這一背景之下。在這場 261 億港元的大并購中，李朝旺家族套現脫身，但維達的故事仍在繼續，未來能否提振業績，還需拭目以待。
