今天小編分享的财經經驗：醫美三大佬，都不想只靠玻尿酸了，歡迎閱讀。
文 | 巨潮 WAVE，作者｜老魚兒，編輯 | 楊旭然
醫美這些年有多火？
在企查查中查詢企業名稱、企業簡介和經營範圍中帶 " 醫療美容 " 關鍵詞的正常經營的公司，結果有近百萬。其中，3 年以内的企業占到 70% 以上。
艾瑞研究數據顯示，2021 年中國醫療美容市場規模達到 2179 億元，增長率達到 12.4%，預計 2025 年中國醫美市場規模将達到 4108 億元（21 年至 25 年 CAGR 為 17.2%）。
更重要的是，國内醫美行業發展至今，仍有不小的增量空間。據中研普華產業研究院發布的《2023 — 2028 年醫美行業深度分析及投資戰略研究咨詢報告》顯示，目前國内醫美滲透率接近 4%，遠低于韓國的 21% 以及美國的 16.8%。
在如此廣袤市場的催生之下，近些年以玻尿酸企業為代表的醫美板塊大紅大紫。已經在 A 股上市的愛美客、華熙生物和昊海生科都是吃透了時代紅利的大代表，可稱之為 " 醫美三大佬 "。
不過玻尿酸可以抵抗衰老，本身并不能長生不老，醫美行業的競争總歸要邁入下一程。頭部企業也早就未雨綢缪，提前落子謀劃。未來誰能最先跳出玻尿酸，也許就成了進一步獲得成功的關鍵。
01 成于玻尿酸
玻尿酸，又名透明質酸，廣泛存在人體内，有着潤滑關節，以及更加重要的皮膚保溼功能。人到了一定的年齡之後，體内透明質酸會逐漸消失，從而造成皮膚水分流失，就成了衰老的标志之一。
而使用玻尿酸類的產品，可明顯減緩衰老進程，已經成為許多人的共識。
大 S 曾經說過一句著名的話：" 沒有玻尿酸，很多女明星會活不下去。"
多年來中國玻尿酸原料總銷量占全球 80% 以上，處于絕對的壟斷地位。在原材料的紅利下，國内企業紛紛順遊而下，產業鏈發育迅速，終端門店數量較多。
原料供給與市場需求的雙重庇護之下，企業曾經高速成長，業績股價爆炸。
愛美客于 2020 年登陸 A 股。在醫美賽道火爆的 2021 年，愛美客股價一騎絕塵，較發行價 118.27 元 / 股暴漲 10 倍，最高觸及 1331.02 元 / 股，市值巅峰時期高達 2880 億元；華熙生物也在 2021 年達到巅峰，股價超 300 元，市值超 1500 億；昊海生科股價則最高衝到了 280.8 元 / 股，較發行價大漲 214.69%。
2023 年，" 三大佬 " 的業績情況有所分化，但仍保持着整體的增長：
華熙生物實現營業收入 60.81 億元，同比下降 4.37%，歸母淨利潤 5.87 億元，同比下降 39.5%；
愛美客營收 28.69 億元，同比增長 47.99%；歸母淨利潤為 18.58 億元，同比增長 47.08%；
昊海生科營收 26.54 億元，同比增長 24.59%；歸母淨利潤 4.16 億元，同比增長 130.58%。
三家公司營收加起來超過一百億，表現則各有千秋。華熙生物營業收入規模最高，愛美客淨利潤最高，昊海生科營業收入最少，但利潤增幅最強勁。
總體來說，細細剖析各家的營業構成，玻尿酸系列產品仍然處于當打之年，消費者的認知也基本上沒有太大的變化。背靠這棵大樹，企業們仍然可以過得不錯。
愛美客的主要產品分類為凝膠類注射產品、溶液類注射產品以及面部埋植線產品。其中，前兩者是清一水的玻尿酸類產品，業務占比超過 98%。
昊海生科整形美容和創面護理板塊收入 10.57 億元，同比增長 41%。規模首次超過眼科類成為公司第一大業務板塊。其中，玻尿酸貢獻 6.02 億元，同比增長 96%。公司表示，" 海薇 "" 姣蘭 "" 海魅 " 三款玻尿酸產品組合已得到市場的廣泛認可。
" 玻尿酸女王 " 趙燕帶領的華熙生物更是不必多說。從原料產品到醫療終端產品，再到功能性護膚品，幾乎全是主打玻尿酸的賣點。
可見，玻尿酸不僅給醫美企業帶來了第一桶金，也成就了他們市場價值的基本盤。如今，依靠着玻尿酸的托底，三大佬又開始未雨綢缪，逐漸進行業務廣度上的延展。
02 困于玻尿酸
延伸于玻尿酸的業務體系，正在逐漸生變。其中有主動的内生需求，也有被動的外部壓力。内生需求在于玻尿酸的紅利仍在，但已經日趨稀薄，外部的壓力則來自于消費下滑，以及行業内競争的加劇。
最典型的莫過于華熙生物，在其他兩家仍然保持一定增速的同時，規模體量巨大的華熙開始逐漸失去成長性。2023 年，華熙生物業績壓力沒有改善，終于收獲了第一個營收和利潤增長的雙負數。
造成這種局面的主因是功能性護膚品的萎縮。在 2018 年，華熙生物功能性護膚品收入還不超過 3 億元。到 2022 年，該板塊收入已經達 46 億元，占公司主營業務收入超七成，成了華熙生物的 " 定海神針 "。但是在 2023 年，這個 " 神針 " 不穩了。
華熙生物在業績快報中表示，功能性護膚品業務出現階段性下降，導致營業總收入較上年同期略有下降。而縱觀業績一直增長的原料及醫療終端產品，毛利率也出現了明顯的下行。
這樣的情況在昊海生科身上也有所體現。近五年來，昊海生科整形美容與創面護理產品毛利率已經從 90% 以上跌至 77% 的水準。
愛美客在營收和毛利上一直表現穩定。市場對它的期望值就是在主打產品 " 嗨體 " 之外，可以有新的營收利器，不過目前看尚未有其他重磅產品接棒。
外部壓力則是玻尿酸競争開始白熱化，下遊的痛苦遲早會傳導到上遊來。
醫美業内有個大致的判斷，叫 " 上遊吃肉，下遊喝湯，中遊骨頭都啃不到。" 上遊是原料和產品的生產企業，中遊是醫美機構，下遊是引流渠道和平台。其中，中遊的醫美機構受兩頭制約最大，受監管也最多。
2023 年，央視 "3 · 15" 晚會上，美容針被濫用等醫美行業的一些亂象被曝光。2024 年 315 前夕，央視《焦點訪談》通過《醫美直播，帶貨還是 " 帶禍 "》，又對醫美直播的亂象有所曝光。
随着監管的收緊，醫美機構受到的成本壓力，也逐漸傳遞到上遊企業來。
根據華熙生物的年報顯示，2019 年企業玻尿酸原料營業收入為 76084.59 萬元，銷售量為 199.92 噸，折合價格為 380.58 元 / 噸。這個價格到 2022 年已經成為 349.73 元 / 噸，降幅 8% 以上。
根據愛美客年報顯示，2023 年企業溶液類注射產品營業收入 16.7 億，銷售 514.13 萬支。折合價格為 324.93 元，比 2020 年降低 10%。
玻尿酸原材料的平均價格一直在降， 根據弗若斯特沙利文報告顯示，已由 2017 年的 210 元 / 克，逐漸降至 2021 年的 124 元 / 克，降幅超過四成；而玻尿酸終端產品的價格從 2018 年的每瓶約 1557 元降至 2021 年每瓶 1111。
這種對未來的降價預期，不斷蠶食着相關企業的價值上限。這些都是對企業利潤空間的持續性壓縮，如果說過去行業快速增長的時候企業還可以以量換價，那麼當量的增長也開始放緩乃至停滞時，企業和投資者就會開始面對更大的壓力。
截至 4 月 3 日收盤，愛美客、華熙生物、昊海生科市值分别為 692.48 億、270.32 億和 165.67 億，這和 2021 年市值的峰值 1774.15 億元、1473.60 億元和 480.41 億元形成了鮮明的對比。
内外壓力共同作用，三家企業紛紛出招，希望能衝出舒适圈，撕掉玻尿酸帶給自己的束縛，找到更多增量空間。
03 衝出玻尿酸
現在來看，玻尿酸之後主流的醫美進階方向主要有三個，但都競争不小。
第一是膠原蛋白。
根據弗若斯特沙利文的數據，中國重組膠原蛋白產品市場規模預計将從 2022 年的 185 億元增至 2027 年的 1083 億元，復合年增長率為 42.4%。
早在 2022 年，華熙生物便以 2.33 億元收購深耕膠原蛋白市場多年的益而康生物 51% 股權。公司目前有七八種在研膠原蛋白；2023 年 10 月，愛美客在互動平台表示，收購了主要從事動物膠原蛋白產品的提取和應用的沛奇隆公司 100% 股權；昊海生科也擁有醫用膠原蛋白的技術。
不過，面對整個市場，三者的腳步并未領先。
2022 年 11 月 4 日，巨子生物正式登陸香港交易所，成為中國重組膠原蛋白領網域首個上市的企業；2023 年 7 月 20 日，錦波生物登陸北交所，以北交所歷史最高價 49 元 / 股正式敲鍾上市，成為 A 股 " 重組膠原蛋白第一股 "。
相比那些已經布局的眾多企業，三大佬目前尚無商業化的膠原蛋白產品推出。
第二是肉毒素。
據中信證券數據顯示，預計 2026 年中國醫美類肉毒素市場規模将達到 138 億，且 2026 — 2030 年繼續以 21% 年復合增速高速增長。
華熙生物 2015 年，針對市場上爆火的 " 肉毒素 "，與韓國公司 Medytox 籤署了合資協定；2023 年年報顯示，愛美客注射用 A 型肉毒毒素已經完成三期臨床試驗，目前正在整理注冊申報階段；2023 年上半年，昊海生科在财報中表示，公司醫美業務已儲備創新乳液塗抹型肉毒毒素產品。
但早在 2022 年 8 月華熙生物就宣布停止了與 Medytox 的合作關系，如今其肉毒素布局已經遭遇更大的壓力。昊海生科的尿毒素產品也僅限于儲備階段。進度最快的愛美客，預計 2024 年有望上市國内第五款肉毒素產品。
不過這需要面對復星系的競争。2023 年 4 月，復星醫藥旗下復銳醫療科技的 A 型肉毒杆菌毒素 RT002 用于中度至重度皺眉紋的藥品注冊申請獲得 NMPA 審評受理。
第三，減肥藥。
2023 年愛美客年報中，赫然出現了司美格魯肽注射液的字眼。顯示着這個醫美巨頭對這款大火的減肥藥的觊觎。
不過，目前司美格魯肽的研發主動權都在醫藥企業手中，醫美企業不大可能後發制人。對于醫美行業來說，其生态位更多體現出一種能夠直接面對消費者，掌握終端的話語權，進而有機會能從下遊向上遊挺進。也許這也是醫美企業對減肥藥這個產業細分最直接的作用。
整體上看，醫美企業特别是三家上市公司，必須在玻尿酸之外找到新的在增長極——雖然至今玻尿酸仍然是一個少有的能夠持續增長的行業。但經營企業從來不是只關注到眼前的利益就足夠了，而是需要不斷為自己的未來增加籌碼。
這個籌碼如果自己不增加，那别人就會去增加，最終受損失的只能是自己。
