今天小編分享的财經經驗：霸王茶姬，再不上市就晚了？，歡迎閱讀。
好市場 + 好價格，這意味着如果霸王茶姬能夠在短時間内順利上市，它非常有可能吃到這份雙重紅利。對霸王茶姬來說，這很有可能是上市最好的時間點。
如果霸王茶姬的招股書能提前幾個月遞交，它的 IPO 前景可能會更加樂觀。
霸王茶姬 2024 年收入增長超過 170% 的成績實在亮眼。但進入四季度，霸王茶姬的一個關鍵數據亮起了紅燈：同店交易額。該季度，霸王茶姬的單店業績出現了全國性下滑，同店交易額同比下滑 18.4%。
單店營業額下滑，意味着品牌大量新開門店的回報會降低，而不大量新開門店，茶飲品牌就難以快速增長。對于一個年輕的茶飲品牌，這是非常危險的訊号。
IPO 最好選在價值最高點，即增長最快、想象空間最大的時候。而霸王茶姬的諸多數據，看起來快要過最高點了。
01 業績最漂亮的邊緣
2024 年 5 月，在霸王茶姬傳出籌備上市消息之時，霸王茶姬創始人張俊傑 " 忍不住 " 對外公開了公司在 2023 年和 2024 年一季度的 GMV。
說 " 忍不住 "，是因為當時的霸王茶姬業績太優秀了：2023 年業績超過百億，2024 年一季度超過了 58 億，達到了 2023 年的一半，按照張俊傑的預計，2024 年霸王茶姬的全年 GMV 能超過 200 億元。
霸王茶姬最終超額完成了這個任務。
招股書顯示，2024 年全年，霸王茶姬的 GMV 高達 295 億，同比增長 173%，接近前一年的三倍。
GMV 的 40% 流入了公司的口袋，全年營收 124 億，這一數字已經超過了茶百道 2023 年的 57 億元（2024 年财報還未發布），也遠遠超過了古茗 2024 年前三季度的 64 億元（2024 年财報還未發布），如無意外，霸王茶姬已經成為了僅次于蜜雪冰城的國内第二大茶飲品牌。相比之下，霸王茶姬去年飙升四倍，達到 11 億元的營銷費用顯得性價比很高。
從地區型品牌到可能的第二大茶飲品牌，霸王茶姬只用了三年多，過去三年，霸王茶姬的收入翻了 25 倍，它的成長速度看起來只有陸正耀時期的瑞幸可以比拟。
收入結構上，霸王茶姬的加盟比例比 9 成還要高一些，加盟門店收入占比高達 93%。因此它的大部分收入都來自加盟商，而來自加盟商的利潤率顯然比直營更高，2024 年 295 億元的 GMV 和 120 多億的收入下，原材料成本只有 60 億元。
這讓霸王茶姬的利潤率位居頭部茶飲品牌的第一梯隊——甚至可能是第一。
在告别 2023 年的虧損後，2024 年霸王茶姬的淨利潤達到 25.15 億元。淨利率達到 20.3%，超過了蜜雪冰城的 18.7%。此外，古茗去年前三季度的淨利潤率是 17.4%，瑞幸為 16.9%，作為一個增速超過 100% 的新品牌，霸王茶姬的賺錢能力堪稱恐怖。
霸王茶姬招股書的另一個亮點，是極高的單店營業額。
2024 年，霸王茶姬的平均單店月成交額超過了 50 萬。作為對比，瑞幸 1.4 萬家直營門店在 2024 年創造了 255 億的收入，單店月均收入在 15 萬左右。當然，這一對比僅供參考，畢竟雙方的門店面積和成本也存在差距。
作為以加盟為主的品牌，霸王茶姬的現金情況也非常健康，2024 年霸王茶姬的現金及現金等價物高達 47.54 億元，同比增長了約一倍。流動負債為 22.97 億元。對于一家持續盈利的企業來說，可以說霸王茶姬基本不缺錢，其上市的性質和蜜雪冰城更為接近：股東回報的意味大一些，融資的意味少一些。
02 有點開不動店了
餐飲品牌的天花板都是十分清晰的：單店銷售額與新開門店之間的平衡。當新開門店帶來單店收入下滑時，擴張就會遇到阻力。
這種阻力，霸王茶姬在擴張三年後已經遇到了。
從 2022 年一季度到 2023 年四季度，霸王茶姬的同店銷售額一直在穩步上漲。2022 年一季度，霸王茶姬單店交易額還只有 14 萬元，到了 2023 年四季度，這一數字就增長到了 57.4 萬元。單店銷售額反映的是霸王茶姬日益增長的品牌力。
但從 2024 年一季度開始，霸王茶姬有點跟不上自己開店的速度了。這一季度開始，霸王茶姬的同店成交額首次下滑，來到四季度，這一數字更是同比大幅下滑 18.4%，只剩下 45.6 萬元。
其中，繁華的華東地區下滑最為明顯，下滑幅度高達 27.3%。這裡也是霸王茶姬門店數量最多的區網域，接近 2000 家。
圖：霸王茶姬同店 GMV 增速
環比來看，霸王茶姬在 2024 年第一、第二、第三季度的同店成交額也低于 2023 年四季度。四季度可是茶飲的傳統淡季，這種下滑非常值得警惕。
要知道，擁有四萬家門店的蜜雪冰城，在 2024 年前三季度，同店終端零售額也只下滑了 0.6%。直到 2023 年，蜜雪冰城這個數據還是上漲的，上漲幅度為 12%。瑞幸去年自營門店同店銷售額也只下滑了 16.7%，而這家咖啡品牌已經開了 1.4 萬家店，全年淨增 6092 家門店。
霸王茶姬的爆炸式開店開始于 2022-2023 年，就遭遇了單店交易額 18.4% 下滑，有些太早了。
内部歸因，當然是新開門店的影響。
2024 年，霸王茶姬新開門店接近 3000 家，同比幾乎翻倍。如果橫向對比，霸王茶姬只有 6400 多家門店，相比 4 萬家的蜜雪冰城，和 2 萬家的瑞幸咖啡，可謂空間極大。但品牌和品牌不一樣，從單店銷售額的縱向變化來看，霸王茶姬還能開的店鋪數，可能沒有那麼樂觀。
霸王茶姬也的确放緩了開店的步伐，霸王茶姬 2025 年計劃在中國和全球範圍内新開 1000-1500 家門店。這一數量只有去年新開門店的一半左右。對于一家加盟品牌來說，這是一個對加盟商負責任的決定，但開店速度的降低，就意味着收入增長的放緩。
單店銷售額下滑的外部歸因，則是競争對手的強勢。
3 月 10 日，瑞幸官方發布了自己輕乳茶的成績：單日銷量 167 萬杯，是 2025 年茶飲單日的銷量記錄。按照财報數據估算，瑞幸 2024 年單日銷量 800 萬杯左右，輕輕茉莉占據瑞幸銷量的比例已經接近 20%，這是霸王茶姬的一個非常強勁的對手。
總之，霸王茶姬瘋狂的增速看起來已經有了降低的苗頭。
當然，國内增長見頂，還有前景更加廣闊的海外市場，霸王茶姬也走在了出海的道路上，其美國門店的開業已經提上了日程。不過招股書裡，霸王茶姬的海外門店數只有 150 多家，占比不到 3%，這是一個剛剛起步的業務，具體價值幾何，還要看市場買不買賬。
03 復刻蜜雪集團？
回報股東和融資，時間點很重要。
霸王茶姬選的時機相當不錯：蜜雪冰城在港 IPO 大獲成功，千倍認購和上市首日大漲 40% 的盛況，激發了市場對茶飲故事的第二次信心。古茗最近一個月股價大漲約 60%，瑞幸咖啡這種只是與茶飲生意沾邊的品牌，都迎來了 20% 左右的大漲。
另一方面，當下還處于中概股牛市中。恒生科技指數在過去三個月大漲 23%，美股的另一家飲料品牌瑞幸在年内已經大漲超過 30%。
結合媒體此前的披露和招股書，霸王茶姬本次 IPO 的發行市值大約在 50-60 億美元，大概對應 15 倍 PE。這一市盈率與蜜雪冰城的發行市盈率比較接近。不過，眼下，蜜雪冰城的股價在暴漲過後，市盈率（TTM）已經來到了 32 倍。
相比之下，利潤率更高，增速更快的霸王茶姬，并不算貴。
好市場 + 好價格，這意味着如果霸王茶姬能夠在短時間内順利上市，它非常有可能吃到這份雙重紅利。更高的市場定價，不僅能帶來股東回報，還能為霸王茶姬接下來海外供應鏈的建設提供更充足的彈藥。
對霸王茶姬來說，這很有可能是上市最好的時間點。
本文來自微信公眾号" 略大參考 "（ID：hyzibenlun），作者：楊知潮，編輯：原野，36 氪經授權發布。
