今天小編分享的财經經驗：疫苗市場“萬馬齊喑”，康希諾有望盈利上岸，但增長潛力與瓶頸都很明顯，歡迎閱讀。
逆勢增長，但天花板可能不高。
4 月 29 日，康希諾（06185.HK/688185.SH）發布了 2025 年第一季度報告，數據顯示，公司當季營收 10.74 億元，同比增長 20.02%；期内，歸母淨虧損 1154.54 萬元，上年同期為虧損 1.70 億元，扣非後歸母淨虧損為 5523.47 萬元，上年同期為虧損 1.79 億元。
康希諾本季度大幅減虧，有三大原因：一是上年同期數據有一次性特殊損益影響，公司上年同期因喪失上藥康希諾控制權，而產生了投資損失；二是公司旗下腦流產品市占率提升，帶來更多收入；三是公司于報告期内獲得了更多政府補助。
不論是 2024 年年度業績還是 2025 年一季報數據，康希諾都在向市場釋放一個積極信号——公司已經擺脫新冠疫苗陰影，即将上岸。在中國疫苗企業接連交出最差成績單的當下，康希諾的表現可稱優秀。不過，這家疫苗企業的未來增長空間究竟有多大，仍需時間驗證。
又一次，臨近上岸
康希諾唯一一次盈利上岸，是 2021 年，得益于新冠疫苗的銷售，當年營收 43 億元，歸母淨利潤 19.14 億元。
也正因為公司重金投入新冠疫苗戰線，随着疫情的緩解和疫苗接種率的提高，康希諾在之後兩年時間陷入巨虧，且虧損數額大增。2022 年、2023 年，公司分别錄得歸母淨虧損 9.09 億元、14.83 億元。
2024 年，可以說是康希諾的觸底反彈之年，公司營收同比增長 137.01% 至 8.46 億元，歸母淨虧損收窄至 3.79 億元。
2023 年受到新冠疫苗預估退貨影響，當期衝減營收 2.53 億元，剔除該影響，康希諾實現營收 6.10 億元，如此對比，2024 年，康希諾的營收增速為 38.68%，這一增速在同行襯托之下，格外出挑。
橫向對比其他疫苗企業 2024 年的表現：HPV 疫苗主戰場中，萬泰生物、智飛生物、沃森生物營收分别同比下降 59.25%、50.74%、31.41%；流感疫苗競技圈内，華蘭疫苗、金迪克營收分别同比下降 53.21%、39.96%；獲批疫苗種類比較豐富的康泰生物，營收同比下降 23.75%；擁有水痘疫苗、帶狀疱疹疫苗等產品的百克生物，營收同比下降 32.64%。
2024 年，中國本土疫苗廠商獲得增長的屈指可數，康希諾之外，以狂犬疫苗為主要收入來源的艾美疫苗，營收同比增長 8.22%。
總體來看，疫苗市場一片灰暗，而康希諾連續交出了滿載希望的成績單。但透過公司最新披露的接近盈利的季報，亦要看到多重支撐力，最關鍵的是，公司的大幅減虧，并非全由產品放量拉動。
2025 年一季度，公司投資收益為 468.90 萬元，上年同期為虧損 7538.65 萬元，主要是因為當期上藥康希諾不再納入本集團合并範圍，產生投資損失 7051.19 萬元。
上藥康希諾由上海醫藥與康希諾合資成立，主要用于生產新冠疫苗。根據最初協定，自上藥康希諾取得營業執照之日起三年内或至上藥康希諾完成特定數量新冠疫苗的產量時自動終止，以孰早者為準。2024 年 2 月 1 日，上藥康希諾取得營業執照已達三年，觸發協定自動終止條件，2 月 2 日起不再納入康希諾合并報表範圍内。
這一利潤影響因素之外，在今年一季度，康希諾獲還得了 3727.18 萬元的政府補助，同比增幅達 433.81%，作為對比，整個 2024 年，公司的政府補助金額僅為 1560.35 萬元。與此同時，康希諾在今年一季度持續推行降本增效措施，期内管理費用、研發費用合計同比下降 19.53%。
那麼，抛開些支撐力之後，康希諾的產品究竟有多大的勢能？
獲批與儲備產品均有瓶頸
獲批產品方面，除新冠疫苗之外，康希諾目前有兩款腦流結合疫苗產品，用于預防流行性腦脊髓膜炎（腦流），引發腦流的腦膜炎球菌共存 6 種血清群，分别是 A、B、C、W、X、Y，這 6 種血清群也是疫苗免疫的方向。
2021 年 6 月，康希諾的 A 群 C 群腦膜炎球菌多糖結合疫苗（CRM197 載體）（MCV2，商品名：美奈喜）獲批上市，2021 年 12 月，康希諾的 ACYW135 群腦膜炎球菌多糖結合疫苗（CRM197 載體）（MCV4，商品名：曼海欣）獲批上市。曼海欣是康希諾現下的營收擔當。
曼海欣是康希諾現下的營收擔當。
查詢數據可知，2025 年一季度，獲得批籤發的腦炎球菌疫苗中，康希諾的曼海欣有 4 批次籤發，另一款疫苗美奈喜尚未獲批籤發。也就是說，當季公司超過 10 億元的收入大都來自這一款疫苗產品。
今年前三個月，康希諾銷售商品、提供勞務收到的現金為 1.95 億元，上年同期為 1.34 億元，公司經營活動產生的現金流量淨額為 -1380.19 萬元，上年同期為 -1.08 億元。
不過，在 2024 年，美奈喜也表現不俗。
湘财證券數據顯示，2024 年腦膜炎球菌疫苗共獲 421 批次籤發，同比下降 7.88%，獲批產品中，康希諾的美奈喜、曼海欣批籤發量分别同比增長 250%、4.17%，各獲 7 批次、25 批次籤發。另外，去年批籤發量獲得增長的還有沃森生物的 A 群 C 群腦膜炎球菌多糖疫苗、智飛生物的 A 群 C 群腦膜炎球菌多糖結合疫苗，分别增長 3.49%、77.78%，各獲 178 批次、16 批次籤發。其餘 8 款腦膜炎球菌疫苗的獲批籤發量在 2024 年全部下滑。
今年一季度，腦膜炎球菌疫苗共獲 99 批次籤發，同比下降 21.43%，多達 5 款產品未獲批籤發。
在整體下行的市場，康希諾作為後來者，在腦膜炎球菌疫苗市場的表現出色，當然，從批籤發量來看，其份額還不足以抗衡 " 前輩們 "。不過，曼海欣有其特别之處，這是中國市場上唯一的四價流腦結合疫苗。
湘财證券研報指出，曼海欣 2025 年預計仍将保持獨家競品地位。從可覆蓋年齡段來看，該疫苗較多糖疫苗而言，是唯一能為 2 歲以下小孩提供 Y 群和 W135 群免疫保護方案的疫苗產品，從安全性來看，該疫苗不良反應發生率明顯較低。
目前，康希諾正在推進曼海欣的年齡擴圍和出海計劃。去年 11 月，曼海欣适用人群從 "3 月齡至 3 周歲 " 擴大至 "3 月齡至 6 周歲 " 的申請獲國家藥監局受理，18 周歲至 59 周歲擴齡研究處于臨床 III 期。另外，曼海欣已獲印尼上市許可，預計 2025 年将啟動印尼的上市銷售。今年 3 月，公司與沙特阿拉伯藥品制造公司 SPIMACO 正式籤署疫苗合作協定，将加速曼海欣進入沙特阿拉伯以及其他中東和北非地區市。
國内腦流疫苗市場格局較為復雜，既有免疫規劃範圍内的免費一類苗，多為 AC 多糖疫苗，也有需要自費的二類苗，曼海欣正是自費疫苗，定位高端，這也是康希諾大力擴圍并急尋海外市場的原因之一，為的是抬高產品的增長天花板，其中，出海目的地也就大有講究，有足夠的消費能力來為高端疫苗買單的國家和地區并不多。
再看公司接近獲批的儲備產品，2024 年 2 月，康希諾的 13 價肺炎結合疫苗（PCV13i）的上市申請已獲國家藥監局受理，預計今年年内上市，但這也非藍海市場，輝瑞、沃森生物、康泰生物在國内均有獲批產品，輝瑞疫苗在 2016 年 11 月就已獲批進入中國市場，沃森生物、康泰生物分别于 2019 年、2021 年獲批。此外，艾美疫苗的 13 價肺炎結合疫苗也已提交藥品上市注冊申請。
着眼當下，康希諾依靠腦流疫苗的放量，仍有上升空間，盈利上岸指日可待，但要獲得長期增長支撐，其獲批的的產品和即将獲批的產品，似乎都難以提供更大的想象空間。
（本文首發于钛媒體 App 作者丨楊亞茹 編輯丨曹晟源）
