今天小編分享的互聯網經驗：四季度經濟發力，大A是要起飛了嗎？，歡迎閱讀。
作者 | 黃繹達
編輯 | 鄭懷舟
上周（10 月 14 日 ~18 日），A 股大盤橫盤震蕩且波動頗大，上證指數在周期上漲 1.36%，于 10 月 18 日收盤報收 3262 點；萬得全 A 指數波動更大，在震蕩市中上周竟然上漲 3.10%。
板塊方面，申萬 31 個一級行業中有 28 個在上周上漲，其中計算機、電子、軍工、傳媒、通信等板塊漲幅居前，食品飲料、石油化工、煤炭這 3 個板塊在上周下跌。
從風格來看，上周的 A 股科技板塊明顯占優，大票則相對落寞。反映到風格指數、寬基指數的表現上，北證 50、科創 50、科創 100、創業板指、中證 1000、國證 2000 等漲幅居前。滬深 300、上證 50、中證 A50、中證紅利等指數漲跌幅居後。
港股大盤在上周震蕩下跌，恒生指數周内下跌 2.11%；恒生科技指數在上周下跌 2.86%。板塊方面，12 個恒生行業指數中，只有原材料和資訊科技兩個行業板塊在上周上漲，剩餘 9 個行業板塊中，必選消費、可選消費、醫療保健、能源等板塊跌幅較深。
海外大類資產方面，歐美主要股指大都在上周收漲，日韓主要股指在上周收跌。商品方面，貴金屬、基本金屬在上周大都收漲，鐵礦石、螺紋鋼下跌；農產品大都收跌；原油跌幅較深。美元指數在上周上漲。
圖：全球主要大類資產周漲跌幅；資料來源：光大證券，36 氪
01 四季度 GDP 能否實現環比 10.3%？
本周宏觀數據比較多，數據反映的都是過去的問題，而且市場也對此預期充分，并不會改變當下的預期，重要的看點則是數據結構所指向的一些方向。
先看最重要的經濟數據，三季度 GDP 同比錄得 4.6%，前三季度 GDP 累計同比 4.8%。其實，市場對三季度的經濟早有預期，之前的金融、通脹、外貿等多個維度的高頻數據都指向了三季度經濟會是一個明顯的底，包括股票、債券在内的資產價格也相對公允的反映了經濟基本面的情況。
而如果要實現全年 5.0% 的經濟增長目标，在三季度 GDP 只有 4.6 的情況下，四季度則需要狠狠發力。根據賣方測算，四季度的 GDP 不變價的環比增速要至少達到 10.3%，對映的同比增速則是在 5.4% 左右，才能夠實現 5% 的目标。從歷史數據來看，四季度 GDP 做到 10.3% 的話，将會是近 10 年來僅次于 2020 年的存在。2020 年是疫情影響最嚴重的一年，當年四季度 GDP 的環比暴漲，反映的是經濟在疫情後的快速復蘇。
圖：近年來 GDP 不變價環比；資料來源：wind，36 氪
由此亦可以相信，在合理的政策引導下，在今年四季度做到 GDP 環比 10.3% 是完全有可能的，而且管理層一向重視經濟目标最終能否完成，9 月下旬密集出台的一攬子經濟刺激政策，即是管理層對實現今年經濟目标的決心，并且預期了經濟在四季度出現快速反彈。9 月 24 日到國慶前的 A 股市場已經很好的反映了上述預期，而近兩周的市場表現更多是在反映投資者關注政策落地的情況。
雖然經濟的企穩回升需要一個過程，9 月的經濟數據在結構上頗有亮點，為四季度經濟實現快速反彈打下了一定的基礎。9 月的經濟數據主要有以下 4 個亮點：
1. 消費的景氣度出現邊際回暖。9 月的社零同比好于 8 月，9 月商品消費的同比增速較 8 月有明顯上行，背後的核心驅動是 " 兩新 " 政策落地後，汽車、家電、辦公用品等產品的消費有明顯回暖，同時煙酒消費保持高增長也起到了關鍵作用；服務消費拖累不多。
2. 制造業投資整體企穩，高科技行業和設備工具投資增長顯著。1-9 的固定資產投資累計同比與 1-8 月的累計值持平，9 的固定資產投資同比好于 8 月可以說起到了一定的填坑作用；在結構上，在產業更新、設備更新的驅動下，高科技行業和設備工具采購投資增長顯著。
3. 房地產投資出現一定改善。從不同維度的房價變化來看，房價下行的壓力依然存在，受房地產投資下行影響，房企開工意願也不強，但竣工略有改善。
4. 基建邊際改善。随着 9 月專項債的加速發行，9 月狹義和廣義的基建投資相較八月都有一定的改善。
從經濟數據的結構來看，受前期政策影響，消費和制造業的修復相對更好一點；而房地產依然是政策着力的重點，近期的高層會議與新政策主要圍繞房企融資松綁和刺激需求，政策落地到起效需要一定的時間，所以 9 月的相關數據尚未反映政策帶來的變化，因此房地產既是未來政策端關注的重點，也是股票短期博弈的重點；基建在宏觀經濟中的作用弱化在預期之内，畢竟過去幾年裡基建是穩增長中已經起到了應有的作用。
再看 9 月的金融數據，新增信貸環比有明顯改善，但同比少增依然較多，不及市場預期。這是因為 9 月作為季末，銀行面臨考核壓力，因此有加大信貸投放力度的衝動，所以信貸數據并不能很好的體現真實需求。從社融整體的結構來看，政府部門依然是大頭，反映的正是經濟數據中專項債加速發行助力基建邊際改善這一事實。
02 投資策略
在好政策、好預期的刺激下，目前的市場風險偏好明顯改善，交易量雖然在近期有一定下降，主要是受到了高層對政策預期管理的影響，近兩周的市場調整也是源于此。從經濟目标到政策預期，四季度政策驅動的确定性頗高，而且在經歷過前期的大浪淘沙後，市場波動有明顯收窄，短期的調整之後市場主線也逐漸顯現。
從經濟數據的結構特點出發，制造業中在投資的帶動下，對高科技行業形成利好，這是政策加持帶來的積極影響，而且科創板塊本身正在經歷困境反轉，之前市場就已經在預期 25 年初科創板塊的一、二級聯動。那麼，在目前市場的風險偏好下，科創板塊在四季度成為主線已經相對明晰，目前的市場行情對此已有體現，因此要關注預期透支帶來的高波動。
另一條短中期的投資線索，依然是以政策為交易熱點。近期市場交投熱情有所減弱，是投資者在觀望政策落地的情況，因此未來的關注點，一個是增量資金入場，另一個是政策驅動對應行業基本面的改善，特别是房地產，高頻行業數據驗證是短期博弈的重要機會。
增量資金中，中長期資金的入場是慢牛行情的基礎，同時也會與短期的交易性資金形成一定的糾纏，從而導致市場出現短期波動加大，大可以将這一變化視為大浪淘沙的過程，将對樂觀預期的不堅定者洗出市場。長期資金相對更偏向于基本面定價，那麼先進制造、消費龍頭、困境反正、低估值都可能是未來市場關注的重點。
* 免責聲明：
本文内容僅代表作者看法。
市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務或任何需持有特定資質或牌照方可從事的服務。
