今天小編分享的财經經驗：全球大通縮，來了？，歡迎閱讀。
美國特朗普政府宣布對全球多國加征 " 對等關稅 "，中國采取強硬反制措施，引發美股暴跌和大宗商品抛售，市場擔憂全球通縮風險。特朗普旨在通過關稅施壓維護科技霸權、稀釋債務，但可能加劇美國滞脹和經濟衰退。全球貿易秩序面臨崩塌，中國 A 股短期承壓但長期或顯現抗跌性，内需政策或成關鍵支撐。
出品 | 妙投 APP
作者 | 丁萍
頭圖 | 視覺中國
對等關稅的反制來了。
2025 年 4 月 3 日凌晨，美國總統特朗普在白宮籤署兩項關于所謂 " 對等關稅 " 的行政令，宣布美國将對所有貿易夥伴設立 10% 的 " 最低基準關稅 "，并對某些貿易夥伴征收更高關稅，如對中國加征 34% 的關稅，将于美國東部時間 4 月 9 日生效。
次日，中國對美國的關稅政策作出強烈反制，宣布對所有美國商品加征 34% 的關稅，并将 11 家美國企業列入不可靠實體清單，暫停六家美國企業的產品輸華資質，還對部分中重稀土相關物項實施出口管制等措施。
這一反制措施迅速影響了美股市場。4 月 4 日，美股繼續延續前一天的暴跌趨勢，納斯達克在兩天内累計下跌了 11.44%。
大宗商品這些風險資產也遭遇恐慌性抛售。4 月 3 日和 4 日，外盤銅、原油、白銀的跌幅超過 10%，似乎市場在交易貿易戰更新可能帶來的全球通縮預期。
最令人意外的是，美元指數也大幅回落。4 月 3 日，美元指數下跌了 0.62%，4 月 4 日進一步下跌了 1.72%，盤中最低觸及 101.26。按理說，高關稅政策通常會支撐美元——因為高關稅會減少對外币的需求，并且具有一定的避險效應，但市場對美國經濟衰退的擔憂壓倒了這一傳統的邏輯。
要以 " 經濟衰退 " 為代價，特朗普究竟是在賭什麼？以及在這場風暴中，全球經濟和 A 股分别會承受怎樣的衝擊？
特朗普真正的目的
特朗普的 " 關稅豪賭 "，除了維護自己的科技霸權，也是為了化債，而制造業回流更像是一種 " 喊口号 " 的政治手段。
美國曾是全球最大的制造業大國，但自 20 世紀末以來，尤其是随着全球化和產業外包的加劇，美國制造業逐漸陷入 " 空心化 " 的困境，不僅使得工薪階層的收入增長乏力，還加劇了中產階級的萎縮和貧富差距的拉大。為了兌現對選民的承諾，特朗普不得不祭出 " 重拳 " ——大幅加征關稅。
但實際效果或許有限甚至适得其反。
當前美國經濟以服務業為主，制造業僅占就業總量的 8% 左右，遠低于 20 世紀中期的水平。美國制造業長期面臨熟練工人的短缺問題，即使部分生產回流美國，由于勞動力不足，企業也難以擴大生產規模。
歷史上，美國曾通過保護主義政策扶持某些行業，但結果往往是市場扭曲、創新停滞。例如，美國汽車行業因長期保護而忽視小型車市場，在國際上逐漸失去競争力。
所以，特朗普加征高關稅的真正目的，并不是為了實質性地推動制造業回流，實則是在為談判加碼，繼續玩他的老把戲——關稅作為談判籌碼。
4 月 3 日出台的關稅方案就是一次經典的 " 極限施壓 " 操作。針對貿易逆差較大的國家，美國分别抛出不同強度的 " 稅收大棒 " ——比如對中國征收 34% 的關稅，對越南則高達 46%。但同時，美國也特意留出了一個 " 談判視窗期 "（4 月 9 日才生效），給對方留足回旋餘地。這種 " 先上大棒，再談條件 " 的套路，正是特朗普一貫的風格：制造緊張，攪亂市場，營造一種 " 要麼讓步、要麼挨打 " 的氛圍。
更有意思的是，美國财政部長貝森特也強調目前公布的是關稅上限，距離真正實施還有時間，一切仍有商量餘地。這無疑是在釋放一個信号——談判的大門敞開了，關鍵看你們願不願意讓步。
如何讓步？ 這個問題的答案可能會通過一系列戰略性妥協來體現。例如，美國可以要求其他國家承諾購買更多的美債、增加對美國能源和農產品的購買，或者放寬在科技領網域的限制。這些舉措不僅有助于維護美國的科技與能源霸權，也不乏化解債務的動機。
例如，在 " 海湖莊園協定 " 的新計劃中，特朗普的經濟顧問曾提出一個建議：通過關稅豁免作為交換條件，要求外國政府将其持有的短期美債轉換為超長期債券（如 100 年期），以此降低利息支出。
如果其他國家不妥協，特朗普可能會繼續推進高關稅政策，借此推動通脹，以此稀釋債務。
全球陷入 " 通縮 "
但出乎特朗普意料的是，中國的反擊來得如此突然和強烈。
研究表明，在上一輪貿易戰中，美國加征的關稅幾乎完全由美國自身承擔。如今，全球貿易摩擦已經進入 " 硬碰硬 " 的階段，美國的通脹将不可避免地走向失控。雖然美債将被稀釋，但美國也可能陷入 " 滞脹 " 危機。多家機構，包括高盛和摩根大通，都預測美國可能在 2025 年下半年進入滞脹狀态。
美國 3 月 CPI 同比上漲 3.5%，城堡證券的美國通脹交易主管表示，核心 CPI 同比漲幅可能飙升至 4.5%，通脹預期不斷走高；而美國 3 月失業率維持在 4.2%，3 月制造業 PMI 跌破榮枯線，重返萎縮區間，美國經濟走向疲軟。
這種通脹壓力可能迫使美聯儲維持高利率，而高利率又會加劇經濟停滞。
4 月 4 日，美股繼續暴跌，特朗普在社交媒體平台 " 真實社交 " 上發文表示，現在正是美聯儲主席鮑威爾降息的絕佳時機。但鮑威爾并沒有安撫市場，回應稱，美國關稅可能會導致通脹上升、經濟增長放緩，且失業風險上升，目前調整貨币政策 " 為時過早 "。
在這種背景下，美國可能陷入滞脹甚至衰退，而其他經濟體也可能面臨更嚴重的通縮壓力。
當前局勢與 1930 年《斯穆特 - 霍利關稅法》有着驚人的相似性。當時，參議員裡德 · 斯穆特和眾議員威利斯 · 霍利推出了這一法案，涉及超過 20,000 種商品，将關稅從 40% 提高到 47%。由于經濟通縮，實際關稅在 1932 年飙升至近 60%，這一政策導致了 1930 至 1934 年間全球貿易額下降幅度高達 66%，并且有 25 個國家陷入了嚴重的通縮危機。
這次關稅政策中，特朗普宣布了針對全球 185 個國家的 " 對等關稅 " 措施，加稅對象分為兩類：第一類，針對對美貿易逆差的國家（如英國、澳大利亞、巴西等），征收 10% 的最低基準關稅；第二類，針對對美貿易順差的國家（如歐盟、韓國、日本、以色列等），關稅稅率從 17% 到 49% 不等。
無論是關稅的力度，還是覆蓋的範圍，這次的貿易戰相比 1930 年法案更為激烈和廣泛。如果這場貿易戰繼續下去，全球貿易量必然會大幅銳減。
正如中泰證券所言，無論特朗普最終加征多少關稅，他的關稅政策的反復無常已經動搖了全球貿易秩序的根基——各國之間的信任。随着全球貿易風險急劇上升，各國為了規避經濟風險，勢必會減少對外貿易，發展模式将從追求 " 效率 " 轉向更注重 " 安全 "。美國經濟在短期内面臨滞脹和經濟衰退的風險，全球經濟在中期内放緩已成大概率事件。
過去，妙投一直認為特朗普的許多決策更像是 " 商人 " 行為，做法不是很理性。其實，現在回過頭來看，我們可能沒有看得足夠透徹。特朗普是在 " 經濟危機 " 和 " 債務危機 " 中，選擇了前者。
相比經濟危機，債務危機會直接衝擊美國的核心金融體系。在過去的文章中，我們講述過，美元作為全球主要的儲備貨币，其發債能力源于美元在全球貨币體系中的主導地位。美國如果出現債務危機，美元的全球儲備貨币地位将受到極大威脅，甚至可能引發新一輪的全球金融危機，這對美國來說是難以承受的災難。
特朗普政府為了避免美債違約，更願意承受經濟衰退的代價。在這種情況下，特朗普可能會将經濟衰退歸咎于外部因素（如中國或歐盟的政策）或前任政府（如拜登政府）的遺留問題，從而減輕自身的責任。
對 A 股影響有多大？
雖然特朗普的關稅政策已經落地，但全球 " 貿易戰 " 才剛剛開始。無論未來關稅的實際落地力度如何，全球貿易秩序的崩塌和經濟增長放緩的趨勢已經是難以改變的事實，尤其是在全球最大消費國與最大制造國之間的較量下。
那麼，大家最關心的就是——這一局勢對 A 股的影響有多大？
對 A 股基本面的衝擊一定是存在的。如果美國對中國征收 54% 的關稅，民生證券研究表示，這可能會拖累中國名義 GDP 增長約 1.72 個百分點。同時，開源證券的研究則指出，A 股非金融企業的利潤率可能會下降 0.5% 至 1%。但值得慶幸的是，當前公布的關稅只是上限，即便未來有所調整，影響也不大可能再更糟糕。
從另一個角度看，中國已經不再是美國的最大進口來源國，而是降至第二大進口來源國。截至 2024 年 5 月，中國（包括中國香港）商品在美國進口中的占比降至 12.7%，相比 2016 至 2017 年的平均水平下降了 9 個百分點。與此同時，東盟已經成為中國最大的出口目的地，預計 2024 年占中國出口總額的 16.4%。
此外，特朗普第二任期的關稅政策不僅針對中國，還涵蓋全球範圍。這一做法反而有助于改善中國與其他國家和地區的貿易關系，從這個角度來看，中國仍然保持了相對的比較優勢。
就 A 股市場而言，接下來的走勢取決于市場如何反饋中國的反制措施。如果市場解讀為中國的反制展現了強大的底氣和應對能力，那麼即使 A 股短期出現調整，也可能很快穩住并恢復上漲；如果市場将焦點放在全球通縮預期上，A 股可能會面臨較大的回調壓力，尤其是那些外貿依存度較高的板塊，如計算機通信、電氣機械、汽車和航運等。
直到刺激内需的政策出台，市場将可能轉向交易内循環政策。正如我們在《牛，還在嗎？》所闡述的，過去三年中國經濟的下行壓力已經得到了緩解：
（1）制造業，在新能源汽車和出口雙重壓力下，曾出現嚴重的產能過剩。但随着需求持續增長，這種過剩正在得到逐步修復；
（2）房地產市場，經歷了長周期的下行後，目前核心城市（一二線城市）房地產市場已經出現階段性止跌，至少像過去那種共振式的衝擊已經難以重現。
整體而言，A 股長期來看還是樂觀的，盡管黑天鵝事件可能會引發短期内的劇烈波動。而且相比美股，A 股在當前市場環境中可能會表現出更強的 " 抗跌 " 性，一是 A 股已經經歷了多年的熊市，整體估值相對較低；二是中國的基本面仍然具備邊際向上的預期。
資料參考：
（1）民生證券《關稅風暴：政策對衝的經濟賬》；
（2）開源證券《美 " 對等關稅 " 下策略視角的應對思路》；
（3）中泰證券《如何看待特朗普全球關稅加征後續影響？》；
（4）國金證券《4.2 日對等關稅點評：他強任他強，清風拂山崗》。
