今天小編分享的理财經驗：長春卓誼IPO：靠狂犬疫苗年收入超5億，毛利率高達90%淨利潤卻連降，歡迎閱讀。
文 | 金衛
編輯 | 德小強
6 月 16 日，長春卓誼生物股份有限公司 ( 以下簡稱 " 長春卓誼 "、" 卓誼生物 " ) 深交所主機板 IPO 獲得受理，公司拟募資 10 億元。
長春卓誼是一家從事疫苗產品研發、生產及銷售的高新技術企業，公司的核心產品為凍幹人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）。
靠一支狂犬病疫苗，2022 年長春卓宜的收入超過 5 億，過去三年，公司的毛利率都在 88% 以上，其中 2021 年毛利率一度高達 90%，不過這三年來，公司的淨利潤卻出現連續下滑，什麼原因？
推廣費用達到 3.45 億
招股書稱，凍幹人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）系公司自主研發，具有不添加抗生素及防腐劑、過敏反應發生率低等優點，上市以來已進入全國大部分省、自治區及直轄市的疫苗采購目錄，是國内狂犬病疫苗的主要供應商之一。
長春卓誼介紹，凍幹人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）系用源自我國的狂犬病病毒固定毒株 CTN-1V 株接種 Vero 細胞，經生物反應器灌流培養後收獲病毒液，再經濃縮、滅活、純化後，加入賦形劑和穩定劑後凍幹制成。主要原材料包括胎牛血清、人血白蛋白、無菌儲液袋 / 混合袋等。
截止目前，長春卓誼已建成 1,500.00 萬支凍幹人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）生產車間，已通過中國 GMP 現場檢查。同時，公司建有符合 GMP 要求的中試及小試車間，以支持各研發項目的研發及中試生產。
由于凍幹人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）屬于非免疫規劃疫苗，按照國家有關法律規定，企業向中國境内各級疾控中心銷售非免疫規劃疫苗前，必須先在相關省級公共資源交易平台的公開招标程式中得標，得標的企業獲得進入該省市場的資格，并确定該省範圍内得標疫苗產品的銷售價格。
疫苗具體采購數量由各級疾控中心根據需要确定後，在本省省級得標企業名單中選擇具體疫苗廠家，并與其籤訂訂單合同。在獲得客戶訂單後，公司将委托具備冷鏈儲存、運輸條件的第三方配送機構全程 2 ˚ C 至 8 ˚ C 冷鏈運輸，直至產品送達客戶指定地點為止。
收入來源方面，卓誼生物營業收入主要來源于凍幹人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）的銷售收入，占比達到 99%。
财務方面，2020 年至 2022 年，卓誼生物實現營業收入分别約為 3.06 億元、4.16 億元、5.3 億元，同期淨利潤分别為 1.16 億元、1.05 億元、8773.6 萬元。
對于淨利潤連續下滑，卓誼生物稱，公司為擴大市場份額、鞏固客戶關系加強與推廣服務商的合作，導致銷售費用增長；公司加強狂犬病疫苗以及其他新產品的研發投入導致研發費用增長；以及資產減值損失。
招股書顯示：卓誼生物 2022 年銷售的疫苗為 742 萬支， 銷售單價為 70.7 元。由于疫苗行業的準入門檻及技術壁壘較高，毛利率較高。
報告期内，卓誼生物的凍幹人用狂犬病疫苗（Vero 細胞）的毛利率（成本含運費）分别為 85.37%、87.24% 以及 85.80%，如果抛開運費，毛利率分别為 88.4%、90.35%、88.83%。
費用方面，卓誼生物期間費用總額分别為 1.07 億、2.3 億以及 3.26 億，其中研發費用分别為 2365 萬、4195 萬、5299 萬，占比在 10% 左右。
卓誼生物費用占比較高的為銷售費用，報告期内，銷售費用分别為 5260 萬、1.4 億、2.2 億，占比分别為 17.2%、33.97%、41.53%，銷售費用呈現逐年走高的趨勢。
銷售費用占比最高的無疑是市場推廣費，分别為 3000 萬、1.16 億、1.99 億，三年推廣費用達到 3.45 億。
卓誼生物解釋，公司營銷團隊負責疫苗產品在各省公共資源交易平台的招投标、銷售和回款、調研疫苗產品的市場、銷售及臨床使用情況，同時負責對疫苗推廣服務商進行甄選、管理、考核及培訓等。由于全國疾控中心數量眾多且分散，為了提高市場推廣效率，公司主要通過專業的推廣服務商為公司疫苗的銷售提供市場推廣服務。
對于推廣費大幅增長，卓誼生物在招股書中解釋，" 長春長生疫苗事件 " 之後，較多狂犬病疫苗廠商停產檢查，疫苗緊張的局面持續了一段時間，市場處于消耗庫存的狀态，加上 2020 年主要廠商廣州諾誠以及吉林邁豐未被準予批籤發，供給受限，綜合導致 2020 年下遊需求快速增長，因此 2020 年公司通過較少的自營團隊便實現了良好的推廣效果，外部推廣服務商的推廣費亦相對較少。
另外，2022 年推廣費增長較快，公司解釋稱，由于新增客戶較多，為加強對產品接種情況的了解、鞏固客戶關系，并促進部分短效期產品的銷售，公司下沉推廣區網域，除疾控中心外，同時增加推廣服務商對基層衛生服務機構（接種部門）的推廣力度，使得推廣服務商的各項推廣頻次以及費用預算有所提升。
存貨賬面價值 1.43 億
2018 年，" 長春長生事件 " 後，疫苗監管趨嚴，近 300 萬支狂犬疫苗不予籤發。
2018 年 11 月 21 日，中國食品藥品檢定研究院發布消息，不予籤發兩家疫苗企業生產的 10 萬瓶狂犬病疫苗，其中就包括卓誼生物 5.7 萬瓶凍幹人用狂犬病疫苗 ( Vero 細胞 ) 。
按照疫苗管理有關規定，所有企業上市銷售的疫苗，均須報請中國食品藥品檢定研究院批籤發，對疫苗安全性和有效性進行檢驗，未經批籤發的疫苗無法上市銷售。
由于疫苗有時效周期，如果無法獲得批籤發，大概率會進行銷毀。
招股書顯示：卓誼生物的存貨賬面價值較高，分别為 7405.9 萬、1.36 億以及 1.43 億，存貨規模較大，公司存貨主要包括原材料、在產品、庫存商品等。
報告期内，公司存貨跌價準備計提餘額分别為 332.74 萬元、322.85 萬元以及 2358.34 萬元。卓誼生物稱，主要系公司對離失效日期不足 6 個月的產成品、超過失效日期或屬于驗證批次不能生產為產成品的在產品等存貨計提跌價準備。
卓誼生物 2022 年公司資產減值損失為 2231.85 萬，較 2021 年大幅增長，即主要系根據藥監部門對產品長期穩定性的時間要求， 2021 年度公司在進行排產時，采取了相對積極的生產計劃，而 2021 年至 2022 年市場供求趨于平衡，導致部分批次產品在 2022 年底離失效日期不足 6 個月，公司對其全額計提跌價準備。
卓誼生物稱，未來若公司無法合理規劃生產計劃，或者下遊競争加大導致公司產品市場需求有所下降，銷售不及預期，或者公司頻繁進行關鍵設備變更等導致產品驗證批次增多，則将對公司存貨的周轉帶來不利影響，相關存貨可能形成存貨跌價準備，進而影響公司未來業績水平。
產能利用率下滑
卓誼生物成立于 2003 年，前身為長春衛爾賽生物藥業有限公司，2018 年，由衛爾賽以整體變更方式設立。
IPO 前，卓誼生物的實控人為馮幸福，合計能夠控制公司 51.84% 的表決權。
招股書顯示：馮幸福出生于 1961 年 4 月，中國國籍，擁有澳大利亞永久居留權，本科學歷，畢業于中國科學技術大學，目前擔任公司董事長、總經理。
本次 IPO，卓誼生物拟募資 10 億元，其中 9 億元拟投入主營業務，包括公司疫苗項目 ( 人用狂犬病疫苗智能化生產車間 ) 、疫苗研發項目，另外 1 億元拟補充流動資金。
不過，卓誼生物存在產能利用率下滑的情況。數據顯示，2020-2022 年，卓誼生物拳頭產品凍幹人用狂犬病疫苗 ( Vero 細胞 ) 的產量分别為 624.4 萬支、1073.76 萬支、957.47 萬支，產能利用率分别為 99.9%、71.58%、63.83%；銷量分别為 466.82 萬支、583.5 萬支、741.99 萬支，產銷率分别為 74.76%、54.34%、77.5%。
對于 2022 年的產能利用率、產銷率情況，卓誼生物表示，公司結合庫存情況與市場環境，适當調低了產量，本期產能利用率較 2021 年的 71.58% 有所下降，產銷率較 2021 年的 54.34% 明顯提升。
據卓誼生物介紹，除狂犬病疫苗外，公司其他疫苗在研項目主要包括重組人乳頭瘤病毒 ( 雙組分 ) 嵌合病毒樣顆粒疫苗 ( 昆蟲細胞 ) 、人乳頭瘤病毒 16 型 DNA 治療性疫苗等，相關在研項目尚處于臨床前研究階段，未來仍需持續較大規模的研發投入。
對于卓誼生物 IPO 的情況，我們将進一步關注。
專業理性，發現價值
