今天小編分享的财經經驗：“锂王”也逃不脫周期，歡迎閱讀。
出品｜虎嗅 ESG 組
作者｜陳玉立
頭圖｜AI 生成
在世界向可持續能源的轉型過程中，锂發揮着重要作用。在過去幾年，随着世界對化石燃料逐漸遠離，加之新能源汽車市場的迅速擴張，人們對锂的需求經歷了一輪暴漲，并造就出贛鋒锂業這樣的锂礦龍頭。
近日，贛鋒锂業披露 2024 年年報，數據顯示 2024 年公司營收同比減少 42.66%，淨虧損達到 20.74 億，迎來上市以來首虧。
單季度看，2024Q4 實現營收 49.8 億元，同比 -31.7%，環比 14.9%，歸母淨利 -14.3 億元，同比虧損增加 3.7 億元，環比由盈轉虧；扣非歸母淨利 -5.3 億元，同比虧損減少 11.5 億元，環比虧損增加 3.3 億元。從股價來看，贛鋒锂業股價較最高點已跌去超七成。
在過去幾年中，贛鋒锂業創始人李良彬憑借自身對行業的準确預判在全球大肆買礦，将贛鋒锂業送上 " 锂礦雙雄 " 這一高位。其本人也曾在 2021 年成為江西首富。但發展至今，贛鋒锂業為何會陷入虧損？
锂價低迷，供需失衡
分析财報可知，贛鋒锂業陷入虧損主要有三大原因。其一是資產減值，由于贛鋒锂業參股了澳大利亞锂生產商 Pilbara，且在 2024 年中 Pilbara 股價跌了将近一半，這帶來了較大的公允價值變動損失。
而 Pilbara 股價之所以暴跌，重要原因之一是锂價在 2024 年大幅下跌，尤其是碳酸锂價格從 2024 年年初的約 15 萬元 / 噸跌到年末的 7.6 萬元 / 噸，跌幅近 50%。作為主要收入來源為锂礦銷售的 Pilbara，其營收和利潤的下滑趨勢直接反映在其股價當中。
锂價在近一年的下跌也成為贛鋒锂業虧損的重要因素之一。從年報可知，2024 年贛鋒锂業锂鹽產量達 13 萬噸，同比增 25%；銷量 13 萬噸，同比增 27%；其中 Q4 銷量近 4 萬噸，環比增長 20% 以上。可以看到，贛鋒锂業在 2024 年陷入量增價減，賣得多反而不掙錢的境況。
分析锂價持續低迷的原因，主要源于產能過剩帶來的供求失衡。全球锂資源主要分布于南美鹽湖、澳洲锂輝石礦、中國及非洲新興礦區，2024 年南美鹽湖持續放量。據五礦期貨分析研究指出，2024 年全球锂供給過剩約 15.6 萬噸 LCE，較 2023 年加劇約 7 萬噸 LCE；預計 2025 年供大于求格局延續，锂行業進入深度調整期，将經歷 " 低锂價→產能出清→供需平衡調整→锂價修復 "。
招銀研究院也測算，2025 年供需兩端增速均有所放緩，且需求增速低于供給。2025 年全球锂鹽產量或在 170 萬噸 LCE 左右，供給 - 需求缺口縮減至 15.7 萬噸 LCE。
一位行業分析師告訴虎嗅 ESG 組，锂價在 2025 年大概維持底部震蕩，下跌空間不大。" 也有機構悲觀預計，2025 年碳酸锂價格将維持在 6.5 萬 -9 萬元 / 噸區間，低于 2024 年的水平。"
在此境況下，贛鋒锂業仍在堅持擴產。年報指出——
之所以擴產，原因是贛鋒锂業因部分锂礦外購導致成本較高，其預計 2025 年锂資源自給率将提升到 50%-60%，屆時低成本礦產能的爬升将帶來整體業績的 " 降本增效 "。
虎嗅妙投研究員董必政指出，礦企逆勢布局礦產會使綜合價格更便宜，待到锂價漲起來好賣；此外，逆勢布局礦產也有搶占市占率的目的，比如 TCL 中環雖然虧損逆勢上產能、開工率，就是為了搶市占率，維持資本市場對其的估值預期。
" 锂王 " 逃不脫周期
贛鋒锂業在锂價低迷時逆勢擴產是供給端的 " 解法 "，但在需求端目前尚未看到市場有足夠增長潛力。
分析贛鋒锂業當前業務結構，新能源車產業鏈是無疑是業務重頭。據其年報披露，锂系列產品收入為 120.17 億元，占主營收入的 63.56%，毛利率為 10.47%；锂電池系列產品收入為 58.97 億元，占主營收入的 31.19%，毛利率為 11.66%。
據五礦期貨研究中心指出，電池領網域在锂需求中占絕對主導，2023 年全球消費占比 87%，未來锂鹽消費主要增長點仍依靠锂電產業增長，傳統應用領網域占比有限且增長乏力。陶瓷玻璃、潤滑劑、助熔粉末、空調和醫藥等領網域用锂占比僅有 5%。可見，锂需求的重要增長點依然在新能源汽車領網域。
但從宏觀層面看，國内外新能源汽車的增長面臨較大不确定性。據乘聯會數據，3 月 1-23 日全國乘用車新能源市場零售 62.2 萬輛，同比增長 30%，環比增長 40%，今年以來累計零售 204.8 萬輛，同比增長 34%。
銀河期貨分析指出，零售數據雖好，但新能源汽車庫存壓力增加，車企有去庫存需求。同時，因國内車企基本把全部力量投入混動領網域，因此平均單車帶電量繼續下滑，不利于碳酸锂消費。
海外市場方面，全球 2025 年 1 月新能源汽車銷量 125.8 萬輛，同比增長 17.9%，去年同期增長 61.1%。其中歐洲 1 月銷量 24.4 萬輛，同比增長 22.6%，去年同期增長 25.4%；美國 1-2 月銷量 23.2 萬輛，累計同比增長 7.6%，去年同期增長 9.9%。歐美新能源汽車市場同比增速均有放緩。
更大的不确定因素在于特朗普，其于 4 月 2 日宣布對進口汽車加征 25% 的關稅，并在 4 月 3 日生效。而在 2025 年 3 月 3 日，歐盟委員會宣布推遲汽車碳排放考核至 2027 年，反映出歐洲汽車產業在電動化轉型中的多重困境。多種因素刺激下，碳酸锂消費或面臨進一步下滑趨勢。
值得注意的一點是，贛鋒锂業公司資產負債率近幾年節節攀升，2024 年創出新高達 52.8%。具體看，贛鋒锂業有息負債 316.41 億元，占公司歸母淨資產的 76%。其中一年内到期的非流動負債為 69.59 億元，短期借款 90.69 億元，長期借款 152.59 億元，應付債券 3.54 億元。巨額的有息負債，產生了大量财務費用。2024 年，公司财務費用達 8.74 億元，這也是其虧損的重要原因之一。
" 周期天王 " 周金濤曾将 60 年歸為一個康波周期，分為回升、繁榮、衰退和蕭條四個階段，其指出第五次康波周期的衰退階段将持續到 2025 年左右 ，而在衰退周期中，商品價格長期趨勢下行。據此推論，锂礦作為大宗商品之一，其價格受制于康波衰退期的系統性壓制，仍處于熊市主跌段，產能過剩邏輯未變，2030 年前難現趨勢性牛市。
減碳見效，分紅挽回投資者信心
值得肯定的是，贛鋒锂業在減碳方面始終在努力。在贛鋒锂業近日發布的《2024 可持續發展報告中》，其指出對比 2023 年，單噸產品耗煤量降低 29.51%；對比 2023 年，單噸產品碳排放降低 3.26%；以 2019 年為基準年，單噸產品廢棄排放量已降低 66.2%。但受整體出貨量增加影響，其溫室氣體總排放量相比 2023 年仍然增長了約 30%。
在 "S（社會）" 層面，其在虧損情況下堅持分紅。拟向全體股東派發紅利 2.42 億元，每股分紅 0.15 元。雖然數額不多，但是提振股東信心的方式之一。2024 年年報顯示，贛鋒锂業賬面上的 " 未分配利潤 " 高達 252.1 億元，這或許是公司在虧損情況下進行分紅的底氣。
今年 3 月，贛鋒锂業創始人李良彬接受了《中國企業家》的專訪，他表示在内部采取了 " 變革風暴 " ——開發低成本項目。電池業務主要轉向做儲能以及精細管理，在公司内部要樹立一種 " 小投入撬動大產能 " 的技術思維。
顯然，面臨宏觀周期的不确定性，贛鋒锂業确實需要進行多元化業務的思考與嘗試了，謀求内部的降本增效與業務創新或是穿越周期的不二之法。
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