今天小編分享的财經經驗：京東分拆得與失，歡迎閱讀。
轟轟烈烈的京東系分拆上市大計，再進一步。
日前，京東工業衝擊港股 IPO。如若成功，将成為京東集團分拆的第 3 家上市公司，京東系的第 6 家上市公司。
京東物流和京東健康，分拆後實現的業務躍升和資本盛宴，讓京東嘗到了甜頭。于是，京東工業、京東科技、京東產發，接踵而至。
只是，京東系熱衷于分拆上市，并不能完全抵銷自己在主要戰場的失利。在電商市場，面對回歸的淘天、進擊的抖音、換道的拼多多，京東逐漸落入防守下風。這是否與京東近些年的業務重心選擇有關？
京東工業 IPO
近日，京東工業股份有限公司（簡稱 " 京東工業 "）遞交 IPO 招股書，拟登陸港交所主機板上市。
如若成功，京東工業将成為京東集團分拆出來的第 3 家上市公司，成為京東系繼京東集團、京東物流、京東健康、達達集團（DADA）、德邦股份（603056.SH）之後的第 6 家上市公司。
京東工業之外，京東系已經實現分拆、等待上市的種子選手，至少還包括京東科技（最早的京東金融，後來的金融數科）、京東產發等。
相比于其他的分拆業務，京東工業與京東系的核心京東商城，更為貼近。
2017 年 7 月，京東集團開始設定獨立業務部門運營工業供應鏈業務，次年成為 JD.com 的一級品類，獲得首頁入口；2020 年完成對蘇州工品匯的收購後，搭建起如今的業務結構。
京東商城是一個消費品為主、B2C 的電商平台。在此基礎上，你可以将京東工業理解為一個工業品采銷、B2B 版本的京東商城。
随着業務的豐富與完善，京東工業形成了京東五金城 mro.jd.com、京東工品匯 vipmro.com、太璞數智供應鏈等業務平台，輔以企配中心、京工櫃、前置倉、智能移動倉等線下實體，完成對 B 端客戶的服務。
中國擁有全球最完備的工業體系，工業產值全球最大。然而，工業供應鏈供需高度分散、分銷層級冗餘、标準化程度不夠，導致整體運營成本高、效率低、采購透明度低。中國供應鏈市場的數智化滲透率，擁有巨大的提升空間。
立足于龐大市場、并逐步解決相關痛點的京東工業，經過短短幾年時間，便成為中國工業供應鏈市場的老大，對接了超 9 萬家制造商，集納了 4166 萬個 SKU，服務了超 9900 個重點客戶——這些重點客戶，占據了中國《财富》500 強中的約 50% 和全球《财富》500 強中的超 40%。
基于此，公司得到了市場的高度認可。2020 年，京東工業獲得 GGV、紅杉中國等第三方機構的 A 輪融資 2.3 億美元；2021 年和 2023 年，又獲得兩輪合計 4.06 億美元的融資，2023 年初的估值已經達到 67 億美元。
經過高速成長後，京東工業近幾年逐步進入自己的增長瓶頸，交易額、重點客戶數量、重點客戶平均交易額、重點客戶留存率等關鍵指标，出現增速下滑甚至是負增長的趨勢。
不過，在京東系的加持下，京東工業仍然實現了高速的業務增長。2021 年 -2023 年，公司收入 103.45 億元、141.35 億元、173.36 億元，年度淨利潤分别為 -12.59 億元、-12.69 億元、479.9 萬元。2024 年上半年，公司收入同比增長 20.3% 至 86.20 億元，淨利潤 2.91 億元，終于在 IPO 前實現了較為豐厚的盈利。
分拆之利
分拆，将集團中具備增長空間和業務想象力的業務分部獨立，單獨進行資本運作、甚至是上市，可以助推其業務更新，最終實現業務層面與資本層面的雙向互動。
在中國互聯網產業發展史上，最成功的分拆案例便是貓眼娛樂（01896.HK）。
美團的電影票板塊于 2012 年獨立運營，2013 年推出應用程式貓眼，2015 年成立獨立法人實體，并接手大眾點評的相關業務，2016 年從美團正式剝離。随後，光線傳媒入主貓眼，賦予其電影發行能力。
在光線傳媒、美團、騰訊控股（00700.HK）三大巨頭的加持下，貓眼娛樂 2019 年成功上市。如今，它不僅是中國最大的在線票務平台、最大的在線電影社區，也成為了中國電影市場最大的發行方之一。
美團剝離的一個頻道，在光線傳媒（300251.SZ）、騰訊等產業巨頭的扶持下，直接改寫了中國電影市場的運行規則。這便是互聯網 + 實體經濟，最成功的運作典範。
京東集團（09618.HK）的數次分拆，雖然不如美團 - 貓眼徹底，但也同樣收獲頗豐。
京東物流（02618.HK），從消費者最易認知的京東快遞，向供應鏈業務深化。如今，在快遞物流服務市場，該公司已成為中國快遞業老大順豐控股最具實力的追趕者。
京東健康（06618.HK），也不再只是大家在街頭看到的京東大藥房、在京東商城買藥的電商平台，而是醫藥健康產品與健康服務相結合的創新模式。
京東工業，同樣如此。除了目前主要的 MRO 產品，公司正在向專業 MRO 產品和更深層次的 BOM 產品轉型。MRO 主要指标準化產品，BOM 則是原材料和零部件。
京東系公司近幾年的業務方向類似。在國内互聯網經濟步入存量時代、增速放緩的背景下，京東主要通過本土市場的業務深化，來提升業務價值。
所以，這幾家公司的業務表現也大致相當，運營數據、收入增速有所下滑，但盈利能力均大幅提升。
如果不分拆，不讓京東物流、京東健康、京東工業去開拓第三方業務、深化服務層級，能夠做到這一點嗎？
京東系公司業務層面的成長，市場有目共睹。當然，分拆上市的财富效應，同樣立竿見影。
京東系的分拆之路，幾乎如出一轍。業務獨立、組建公司，由京東集團控股、劉強東持有部分股權，引入各路產業資本。
每一次上市，就是一次京東系及各路產業資本的财富盛宴。分蛋糕者眾；切蛋糕者，當然都是劉強東。
分拆之弊
然而，分拆上市的争議，同樣一直存在。
如果分拆上市真的一本萬利，那麼，騰訊控股大可以将社交媒體之外的業務分拆出來，騰訊遊戲、騰訊視頻、财付通等，也許都可以像騰訊音樂（TME）一樣，進入互聯網上市公司頭部陣營。
去年，阿裡巴巴将組織架構調整為 1+6+N，計劃推進菜鳥、盒馬、阿裡雲等業務的獨立上市。當市場環境改變，阿裡暫緩分拆上市計劃，強化淘寶天貓和國際數字商業與菜鳥、阿裡雲等業務的協同，更有利于現階段的發展。
是的，分拆、上市之後，各家上市公司獨立核算，會影響集團旗下各項業務之間、與核心業務之間的協同度，進而影響整個體系的運轉效率。
畢竟，這些業務協同，都是以關聯交易的形式存在。上市公司出于獨立性的考量，都要極力降低關聯業務的占比。
以京東工業為例，去年，公司向京東系公司提供的服務，接近 5 億元；向京東系采購的產品與服務，包括技術與流量、物流與倉儲、營銷與支付等，合計超 13 億元。
近幾年，京東物流、京東健康等公司，都在強調第三方業務的增長及占比，這才慢慢把關聯交易的比重降下來。2024 年上半年，京東物流内部客戶收入占比略高于 30%。
更重要的是，分拆上市，會削弱主體公司的競争力。這造成的結果是，拆出了一堆上市公司，但體系的整體競争力反而不進則退。
京東系，目前正面臨者這樣的風險。京東物流、京東健康、京東工業，在各自的細分市場，都是扛把子一樣的存在。
然而，京東集團，在自己的核心基本盤電商市場，處于較為被動的狀态，完全被阿裡巴巴（09988.HK）、拼多多甚至抖音電商蓋過了風頭。
去年，阿裡中國零售 GMV 在 7-8 萬億之間；淘天年收入超 4300 億元、利潤近 2000 億元。同期，拼多多營業收入 2476.39 億元，同比增長 89.7%，歸母淨利潤 600.27 億元，同比增長 90.3%。2023 年，抖音電商的 GMV 大約為 2.7 萬億元，2024 年的目标是 4 萬億元。
相比之下，京東集團的增長與盈利，則要遜色得多。2023 年，公司收入 10847 億元，同比增長 3.7%，淨利潤 232.57 億元，同比增長 140.0%。
今年以來，電商市場風向有變。淘天、拼多多（PDD）、抖音都明确表示，不再簡單地追求絕對低價，經營邏輯回歸 GMV 增長。而京東仍然在堅持低價策略，近期推出 " 月黑風高 " 的 " 閃電行動 "。
錯維競争之下，中國電商市場的競争格局，又會發生什麼樣的變化？
