今天小編分享的财經經驗：當市場不再關注基本面，大家一起關燈吃面，歡迎閱讀。
作者 | 範亮
編輯 | 丁卯
本周是财報季結束後的第一周，市場整體表現還是讓人 " 心痛 "，除了電子和半導體板塊的情緒性影響外，新能源、消費、醫藥、AI 等板塊均處于下跌狀态。
本周市場表現不佳和 A 股中報業績不及預期還是有一定的關聯，介于不少投資者可能還對 A 股半年報的整體表現有一個清晰的認知，我們先從更宏觀的角度，來分析一下 A 股半年報的情況。
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中報回顧：主動去庫存致盈利表現一般
其中，數據源選取萬得全 A（剔除金融、石油石化）的财務數據，将 A 股的所有上市公司看做一家企業，分析其盈利能力、資產和現金流狀況。
從收入和利潤情況來看，今年上半年 A 股剔除金融、石油石化後的總營收約為 27.35 萬億，同比增長 5.5%，歸母淨利潤則為 1.5 萬億，同比下滑 7%。
圖：Wind 全 A（剔除金融、石油石化）營收和利潤表現 資料來源：Wind、36 氪整理
分指數來看，根據平安證券統計，各大寬基指數的單季業績表現也呈現出環比、同比同時下滑的狀态。
圖：A 股分指數業績表現 資料來源：平安證券、36 氪整理
淨利潤下滑的主要原因，主要源自毛利率的下降，其次源自期間費用率的小幅上升。
從具體的數據來看，萬得全 A（剔除金融、石油石化）在 2023 年上半年的毛利率為 17.37%，同比下降 0.77 個百分點，期間費用率為 9.65%，同比上升 0.23 個百分點，二者合計對淨利潤造成約 1 個百分點的影響。最終，A 股上市公司淨利率為 6.13%，同比下降 0.83 個百分點。
圖：Wind 全 A（剔除金融、石油石化）盈利能力表現 資料來源：Wind、36 氪整理
那麼，再深入一點看，A 股上半年的毛利率為何會下降呢？
成本端，最上遊的大宗商品價格來看，中國大宗商品價格指數明顯回落。而在價格端，我國上半年 PPI 同比同樣大幅下滑，CPI 表現也比較乏力。
因此，上半年 A 股毛利率回落的最主要的原因，還是來自于總需求不足，企業主動去庫存大背景下，產品價格下降所致。
另外，從上圖期間費用率的情況來看，我國上市公司在上半年還是加強了銷售和研發的投入，本意是進行業務擴張，但是效果并不理想，這也從側面說明了需求端的不足。
圖：我國 CPI、PPI 情況 資料來源：Wind、36 氪整理
在資產端，我們也可以從 A 股上市公司的存貨水平，看到明顯的主動去庫存趨勢。其中，萬得全 A（剔除金融、石油石化）的存貨水平同比下降約 3%，存貨周轉天數則從 134 天下降至 122 天。
圖：A 股（除金融、石油石化）存貨、應收賬款情況 資料來源：Wind、36 氪整理
不過，從資本開支的角度來看，盡管資本開支增速從去年同期的 18.8% 下降至今年的 16.2%，但增速依然維持在較高水平。
圖：A 股資本開支情況 資料來源：Wind、36 氪整理
就下半年的業績展望來看，考慮到 A 股盈利水平與 PPI 的關聯度較高，根據最新公布的 8 月份 PPI，數據雖同比下降，但環比卻出現回暖，我們預計 A 股上市公司的業績将會從今年 Q4 起有所改善，而 Q3 的業績仍難言樂觀。
經濟數據企穩，未來還需要政策刺激？
7 月 CPI、PPI 同比齊跌引發了市場的通縮擔憂，以及對未來經濟預期的悲觀情緒，最終導致 8 月 A 股回調超 5%。
如果 8 月份的數據再繼續惡化，那麼後果不堪設想，好在昨日公布的 8 月 CPI、PPI 數據終于環比回升，讓市場長舒一口氣。
先看 CPI，根據統計局公布的數據，8 月全國居民消費價格同比上漲 0.1%，環比上漲 0.3%，終于達成同比和環比的同時上漲，盡管 CPI 的同比漲幅略低于市場預期，但好歹是穩住了形勢。
從細分項來看，支撐 CPI 同比轉正的最核心因素還是來自服務、而非食品和其他消費品。其中旅遊同比增長 14.8%，其他如食品煙酒、汽車、燃油等分項仍處于下滑狀态。
再看 PPI，8 月 PPI 環比上漲 0.2%，同比增速則反彈至 -3%。同比來看，有色采礦選業、電力熱力生產和供應業、紡服表現較好，同比取得正增長，而石油和天然氣開采業、石油煤炭及其他燃料加工業環比漲幅表現較好。
前文我們提到，A 股盈利水平與 PPI 的關聯度較高，如果 PPI 環比表現未來持續向好，那麼 A 股企業的盈利狀況也有望好轉。國盛證券指出，PPI 降幅應會持續收窄，到年底可能收窄至 -1.9% 左右，轉正可能需要等到 2024Q2 左右。
中金公司認為，盡管目前 PPI、CPI 數據有所企穩，但後續通脹偏弱風險仍不可忽視，穩增長政策可能會繼續發力，一方面是财政政策可能發力，通過擴大需求刺激經濟，另一方面是貨币政策可能會繼續放松，通過降低利率水平支撐實體經濟，預計年内央行可能還會降準或降息，流動性也有望繼續保持充裕。
整體來看，各家投資機構對 8 月經濟數據的解讀偏中性樂觀，這份數據可以起到幫助 A 股止頹的作用，但是盈利行情，仍寄希望于政策的進一步刺激。
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