今天小編分享的财經經驗：整頓“内卷”！ 多家機構被點名，歡迎閱讀。
作 者丨張欣
編 輯丨李玉敏
圖 源丨圖蟲
近日，針對銀行間債券市場長期以來的發行亂象，中國銀行間市場交易商協會（下稱 " 交易商協會 "）發文進一步明确銀行間債券市場發行操作規範。
6 月 20 日，中國銀行間市場交易商協會（下稱 " 交易商協會 "）發布《關于進一步加強銀行間債券市場發行業務規範有關事項的通知》（以下簡稱《通知》）。《通知》包含總體要求、招标發行規範、簿記建檔發行規範、包銷業務規範、自律管理、實施安排等六章，共 25 條規範内容。
整體來看，交易商協會主要針對銀行間債券市場的發行定價不審慎、低價包銷換取市場份額、未遵循市場化原則确定利率區間等亂象進行規範。業内人士表示，發行利率非市場化、低價包銷等主要是市場過度競争導致的。
整頓 " 内卷 "， 規範發行利率市場化
《通知》指出，發行人應主動維護市場公平競争秩序，不得有通過綜合業務合作等方式幹擾發行定價、違背市場化原則違規指定發行利率（價格）等情形。
一位資管人士告訴 21 世紀經濟報道記者，綜合業務合作一般是指在某銀行發債時給發行人更多優惠，發行人再給該銀行更多的存貸款等業務。
" 債券發行承銷業務，當前是一個内卷非常嚴重的業務。" 資深金融人士宋光輝表示，對于央國企等優質發債主體，他們是典型的 " 甲方 "，因此銀行作為主承銷商，考慮到圍繞客戶可以開展綜合性業務，在債券發行承銷業務當中做起了虧本生意。這使得票面利率與二級市場利率之間，出現了較大程度的倒挂。
除了綜合業務方式幹擾定價外，宋光輝指出，發行人最嚴重的操縱發行利率是結構化發行，這相當于是發行人購買自己的債券，這種操作類似股票市場的對敲，屬于操縱市場的行為，會讓那些信息不占優的投資者被價格誤導而受到利益損害。
針對市場化利率價格，《通知》要求發行人、主承銷商應遵循市場化原則，在充分詢價基礎上，參考國債、開發性金融機構債券、政策性金融機構債券、其他可比市場利率等，充分考慮發行人信用溢價、期限溢價、流動性溢價等因素，規範确定簿記建檔利率（價格）區間。
什麼是可比市場利率？
《通知》在注釋中解釋稱，可比市場利率可參考發行人相同或相近期限存續債券二級成交利率、二級估值收益率等，或資質相近發行主體相同或相近期限存續債券二級成交利率、二級估值收益率等，或第三方估值收益率曲線利率，或市場公認第三方報價等。也就是說，可比市場利率要最大程度上靠近二級市場成交利率，因為二級市場成交利率是相對真實且公允的。
同時，《通知》要求承銷機構的債券承攬承做、發行銷售等承銷業務應與投資交易、同業業務、存貸款（如有）等業務之間進行有效隔離，防止債券承銷業務和其他業務之間的利益衝突，确保債券承銷業務獨立運行。鼓勵主承銷商為其承銷債券開展做市，促進提升債券二級市場流動性。
業内人士表示，債券發行是由投資銀行部門完成，而債券買入是由投資交易部門完成。因此，投資銀行的業務開展過程中，要有防火牆原則。
規範低價包銷，規範簿記建檔細節
今年以來，多家金融機構和券商等中介機構接連被交易商協會 " 點名 "，違規行為集中在涉及低價包銷、簿記建檔不規範問題等問題。前述資管人士表示，低價包銷等非市場化手段幹擾發行定價都是因為市場過度競争的導致的。
低價包銷是指以銀行為代表的主承銷商，在債券一級發行時，以顯著低于二級市場收益率的票面利率發行債券。針對低價包銷現象，《通知》要求承銷機構開展餘額包銷應當報價公允、程式合規，并嚴格按照發行檔案披露的方式确定餘額包銷利率。餘額包銷規模不得擠占有效申購投資者認購規模，餘額包銷申購利率不得低于投資者有效申購利率上限。
值得注意的是，債券發行方式主要分為簿記建檔與公開招标。不同發行方式對該品種的一級市場發行效率、發行價格、上市交易流動性有較大影響。因此，《通知》對簿記建檔也進行了細節規範。
依據《通知》，簿記管理人應準确、及時向發行人、承銷團成員披露簿記過程中相關信息，包括但不限于邊際利率、總投标規模等。承銷團成員應準确、及時向投資者共享接收到的簿記過程信息。簿記管理人應當切實保障簿記建檔各參與方公平參與簿記建檔業務；不得以謀取不正當利益為目的，有意向不同機構區别提供簿記過程中的有關信息，不得提供虛假信息等誘導、誤導投資者。
針對利率價格調整的操作時間，《通知》要求調整簿記建檔利率（價格）區間應審慎開展，确需調整的，操作時點不得晚于簿記建檔截止時間前 1 個小時，調整後的利率區間上限不得低于有效申購利率上限。不得以非市場化包銷為目的調整簿記建檔利率（價格）區間。
同時，《通知》簿記建檔截止時間不得晚于簿記截止日 18：00。簿記建檔時間經披露後，原則上不得調整。如遇不可抗力、技術故障，經發行人與簿記管理人協商一致，可延長一次簿記建檔截止時間，延長時長應不低于 30 分鍾，延長後的簿記建檔截止時間不得晚于 18：30。
SFC
本期編輯 劉雪瑩 實習生 章寶怡
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