今天小編分享的财經經驗：水泥龍頭四川雙馬，16億跨界減肥藥，歡迎閱讀。
GLP-1 賽道火爆，在強大的吸金效應下，水泥龍頭高溢價跨界收購多肽原料藥龍頭，意圖從中分一杯羹。
10 月 21 日，四川雙馬（000935.SZ）發布公告稱，公司拟使用自有及自籌資金以總計 15.96 億元的交易價格向深圳市星銀醫藥有限公司（下稱 " 星銀醫藥 "）及深圳市星銀投資集團有限公司（下稱 " 星銀集團 "）購買其所持有的深圳市健元醫藥科技有限公司（下稱 " 深圳健元 "）92.1745% 的股權。
其中，四川雙馬拟以 13.6 億元購買星銀醫藥所持有的深圳健元 78.5458% 的股權，以 2.36 億元購買星銀集團所持有的深圳健元 13.6287% 的股權。
據時代财經統計，這是近兩周内出現的第五個涉及到醫藥資產收購的案例，包括千紅制藥、新諾威、誼安醫療和藥師幫等在内，均在近期宣布了收購事項。只是相比于這些已經在醫藥界摸爬滾打多年的收購方，四川雙馬系跨界而來。
對此，高特佳投資業務合夥人于慶貞博士對時代财經指出，此次四川雙馬并購恰逢其時。
" 國家政策鼓勵并購，尤其是‘并購六條’的發布，鼓勵企業戰略重組，圍繞新技術新領網域新賽道進行高質量并購重組。雙馬跨界建材到原料藥公司符合趨勢。" 于慶貞告訴時代财經，" 現在 IPO 形勢趨緊，上市難度加大，對科創屬性和盈利能力都有了更高要求。深圳健元是一家多肽原料公司，業務層面科創屬性相對不強，上市面臨較大不确定性。"
不過，從建材行業到生物醫藥，這一跨界行為不免引發市場對後續并購整合以及業務發展的質疑。10 月 22 日，時代财經以投資者身份致電四川雙馬，相關人士表示，" 此次是公司直接參投醫藥產業，之前公司直投的基金投資項目會涉及到生物醫藥領網域。"
GLP-1 火熱，獲溢價 1.8 倍收購
根據公告和官網内容，深圳健元創辦于 2009 年，創始人姚志勇一直從事多肽類藥物的管理和研發工作，是多肽行業的領軍人物。
資料顯示，創辦深圳健元是姚志勇的第二次創業。早于 1998 年，姚志勇攜手沈福泉以及曾少貴（現任翰宇藥業董事長）、曾少強創辦的翰宇投資共同成立了翰宇生物（翰宇藥業前身），其中，姚志勇持股 18.94%，翰宇投資為大股東，持股 62.11%。
時隔不久，2000 年、2003 年以及 2006 年，姚志勇先後與翰宇投資達成股權轉讓協定，2006 年其正式退出股東行列，随後創辦深圳健元。與翰宇生物相似，深圳健元的主營業務涉及多肽產品的自主研發、生產、銷售與定制研發生產。
在此次交易前，星銀醫藥系深圳健元的大股東，實際控制人為劉庭福。一路陪伴深圳健元創業至今，星銀醫藥為何選擇在此時轉賣，原因暫無法得知。
畢竟，深圳健元的業務正好踩中了當前火熱的 GLP-1 概念，其主要開展多肽類原料藥研發生產業務、多肽定制研發生產（CDMO）業務，以及美容肽研發生產業務，公司收入以多肽類原料藥業務為主。
多肽類原料藥產品主要包括司美格魯肽、替爾泊肽、利拉魯肽、地加瑞克和縮宮素等 20 多個品種，其中司美格魯肽、替爾泊肽等 5 個品種已完成美國食品藥品監督管理局（FDA） DMF（Drug Master File）備案。DMF 備案是藥品進入美國市場的必要步驟，涵蓋生產和質量控制的相關檔案。
對此，于慶貞告訴時代财經，" 深圳健元布局賽道為當下熱點領網域，包括 GLP-1 多肽和醫美多肽，有較大市場空間。公司的司美格魯肽、替爾泊肽等大品種已完成美國 FDADMF 備案，進度上比較領先。化妝品原料產品包括銅肽、乙酰基六肽等已經跟國際巨頭客戶達成合作交易。整體看健元作為被并購标的質地也不錯。"
财報數據顯示，2023 年以及 2024 年上半年，深圳健元分别錄得營收 3.20 億元、2.16 億元，分别錄得淨利潤 1.41 億元、0.62 億元。
交易對價方面，公告顯示，截止評估基準日 2024 年 6 月 30 日，深圳健元模拟股東全部權益價值為 17.32 億元，較評估基準日合并口徑淨資產 6.09 億元評估增值 11.23 億元，增值率 184.50%。經各方協商一致後确定，此次深圳健元 92.1745% 股權交易對價為 15.96 億元。
為了支付上述股權轉讓款，四川雙馬公告稱，将以自有資金支付不低于 6.38 億元，其餘不超過 9.58 億元的轉讓款将通過銀行并購貸款支付，具體金額由公司屆時根據經營情況确定。
具體來看，公司決定在股權轉讓協定籤署後，分别向渤海銀行股份有限公司、招商銀行股份有限公司、民生銀行股份有限公司、興業銀行股份有限公司等金融機構申請金額不超過人民币 9.58 億元的并購貸款，擔保方式包括但不限于以交易标的深圳健元 92.1745% 股權作為質押。
财報數據顯示，截至 2024 年上半年，四川雙馬的貨币資金為 3.46 億元。
2019 年，在深圳健元十周年慶典上，姚志勇在致辭中展望未來時提到，" 努力實現‘八年内成為國内多肽產業 NO 1 ’的戰略目标 "。一旦交易成功，在易主四川雙馬後，深圳健元能否如願實現上述目标，是市場的疑問。
水泥主業首次虧損，跨界整合或存挑戰
今年 9 月底，證監會發布了 " 并購六條 "，明确支持跨行業并購、允許并購未盈利資產，并鼓勵私募基金參與上市公司并購重組。從雙成藥業收購半導體企業奧拉股份，到百傲化學收購半導體設備公司芯慧聯，再到此次四川雙馬收購深圳健元，更多的跨界并購交易正在湧現。
針對此次交易，東建國際證券資管部總裁、矩陣資本管理合夥人範譯陽對時代财經指出，" 現在一級市場有很多的存量企業缺少退出通道，目前 IPO 還沒有常态化，并購就成為了主要的退出通道。但是同行業之間的收購可能會不太容易接受一級市場的估值，在需求上難以匹配。在這種情況下，跨行并購可能更容易達成。因為現在證監會對上市公司的質量要求在提高，希望傳統企業能進行產業轉型、更新，上市公司作為買方更容易出手。"
從四川雙馬的發展來看，其的确需要新鮮血液注入。年報顯示，四川雙馬最初以水泥業務發家，主要產品包括水泥、商品熟料、骨料等，相關產品廣泛應用于大型基礎設施、市政民生工程、鄉村振興和商品房開發等領網域。
圖源：Pixabay
财報數據顯示，2017 年，四川雙馬的水泥業務營收達到 26.70 億元。不過，随着市場競争加劇、房地產市場低迷以及水泥業務受限區網域性銷售等，水泥業務江河日下。
這一點從水泥的銷售量和收入規模便可窺見一斑。2017 年，四川雙馬實際銷售水泥 1090.16 萬噸，同期錄得收入 26.70 億元，到了 2023 年，水泥銷售量下滑至 208.1 萬噸，收入為 5.76 億元。
四川雙馬明顯意識到了水泥業務的不穩定性。2017 年，其實施了重大資產重組事項，充分運用公司部分水泥資產置出後在資金方面獲得的有利條件，繼續圍繞實體經濟方向，着力發展新的盈利增長點。
私募股權投資基金管理正是彼時四川雙馬拓展的業務方向之一。2017 年，四川雙馬還拓展了體育培訓業務，不過占公司總營收比例相對較小。
從歷年财報數據來看，水泥業務的營收規模和毛利率逐年下滑，直至出現虧損。2023 年和 2024 年上半年，水泥業務分别錄得營收 5.76 億元、1.93 億元，毛利率分别為 14.10%、-1.76%。
與此同時，私募股權投資基金管理業務則持續增長。2017 年，這一業務的營收尚未超過 1 億元，2023 年和 2024 年上半年，其營收分别為 4.66 億元、2.21 億元，而且毛利率為 99.94%、100.00%。
就占總營收比例來看，2024 年上半年，私募股權投資基金管理業務首次超過水泥業務，為 45.83%，水泥業務則為 39.97%。
年報顯示，四川雙馬公司私募股權投資基金管理公司西藏錦合目前在管基金規模近 280 億元，擁有和諧錦豫、和諧錦弘及和諧綠色產業基金共三只私募股權投資基金，主要利用市場化的股權投資管理運營模式，發現、投資、培育和賦能優質資產，關注新型工業化、人工智能、生物制造等若幹戰略性新興產業。
此次收購深圳健元，系四川雙馬直接進軍生物制造的第一步。範譯陽對時代财經指出，" 跨行并購的難點在于并購後的整合挑戰，其次并購後，市場對于多元化的上市公司的估值邏輯需要重新認定。"
針對此事，前述證券部相關人士對時代财經表示，" 公司是會參與它（深圳健元）的運營，保留其原有團隊、管理團隊等，公司會委派董事參與運營管理。"
四川雙馬在公告中稱，根據公司的戰略規劃，四川雙馬将迅速對深圳健元的董事會進行重組，向深圳健元委派董事、高級管理人員，參與目标公司的經營管理。而深圳健元總經理職位将繼續由姚志勇擔任，并将維持目标公司現有的關鍵管理團隊，包含研發技術團隊、生產制造團隊、銷售與市場團隊等，保持原有的業務運營模式。
本文來自微信公眾号 " 時代财經 APP"（ID：tf-app），作者：文若楠，編輯：溫斯婷，36 氪經授權發布。
