今天小編分享的财經經驗：高瓴加注，微創“拆彈”，歡迎閱讀。
文｜氨基觀察
高懸在微創頭頂的債務利劍，暫時被取了下來。
4 月 5 日，微創醫療在公告中宣布，6 月份即将到期的 4.48 億美元可轉債，通過原可轉債持有人展期債務，加上新申請的貸款，得到了妥善處理。
高瓴資本和 Jumbo Glorious（常兆華全資擁有）等原貸款人，同意向公司提供可轉股定期貸款融資 1.5 億美元，利率為 5.75%，轉股價為 7.46 港币；為此，其背上了 3 年扭虧為盈的業績對賭。
公司還通過與多家金融機構溝通，預計将獲得大概 3 億美元的信貸支持。
微創醫療再一次施展借新還舊。這樣，足以償還 2026 年可轉債的所有未償還款項。
除此之外，公司年内還有一筆近 3 億美元的短期貸款需要償還。眼前的可轉債危機得到了緩解，但微創醫療能否徹底扭轉局面，仍是一個未知數。
借新還舊
3 月 28 日，微創醫療發布了 2023 年業績報告，公司營收 9.51 億美元，同比增長 15.8%；虧損額高達 6.27 億美元。
這已經是微創醫療自 2020 年以來第四年連續虧損，并且，這是一份非标的年報，微創醫療的審計機構畢馬威在報告中，提示了公司持續經營能力存在重大不确定因素。
一切源于微創醫療的現金流、債務危機。
2021 年 6 月，在股價節節攀高的風光時刻，微創醫療于 2021 年 6 月 2 日抛出了可轉債融資計劃——發行 7 億美元可轉債。但這筆可轉債，債券持有人有權要求公司于 2024 年 6 月 11 日贖回全部或部分 2021 年可換股債券。
去年 12 月 6 日，微創醫療發布公告稱計劃贖回 6.65 億美元可換股債券。贖回的方法是，贖回 2.17 億美元的可換股債券的同時，發行了一筆 2.2 億美元（2028 年到期）5.75% 利息的可轉債。
在美元利率較高的時候，贖回零息利率的舊債不劃算，發新債更不劃算，财務成本較高。但微創醫療沒得選擇，即便如此仍然不夠。
截至 2023 年底，公司現金及等價物僅 10.19 億美元，而公司近期需要償還的兩筆資金便高達 7.43 億美元，最大的一筆是 2024 年 6 月到期的 4.48 億美元可轉換債，另一筆則是 2.95 億美元的短期貸款。
而截至年報披露之日，留給微創醫療找錢還錢的期限僅剩 2 個月。要解決燃眉之急，似乎只有兩條，一是繼續尋求融資，二是拋售資產。
微創醫療選擇了前者。
4 月 5 日，其發布可轉債公告，包括高瓴資本和 Jumbo Glorious（常兆華全資擁有）等原貸款人，同意向公司提供可轉股定期貸款融資 1.5 億美元，利率為 5.75%，轉股價為 7.46 港币；如果滿足某些條件，高瓴等可能追加 5000 萬美元（彈性選擇權）。
這一轉股價相比前收盤價溢價 10%，如果 1.5 億美元全部轉股，會稀釋老股東 8.5% 左右的股份。
與此同時，微創醫療還宣布通過與多家金融機構積極溝通，預計将獲得大概 3 億美元的信貸支持。這樣，才足以償還 2026 年可轉債的所有未償還款項。
原可轉債持有人選擇展期債務，加上新申請的貸款，微創債務危機的第一顆雷總算是解除了。
高瓴與對賭
高瓴與微創醫療的淵源，還要從 2020 年說起。3 月初，高瓴宣布以每股 13.5 港元增持微創醫療 4773.4 萬股，耗資 6.45 億港元。
這次大手筆增持後，高瓴成為微創醫療第四大股東。這次公開增持後，高瓴旗下另一個基金又通過定增拿到微創醫療 6600 萬股股份。自此，高瓴和微創醫療深度綁定，前者還直接入股了心通醫療、微創機器人、微創心律這幾家微創系子公司。
高瓴入局後，微創醫療股價也開始了飙升之路，從 2020 年 3 月初的 11 港元 / 股，至 2021 年 6 月股價最高達到 72.85 港元 / 股，一年多的時間股價漲了 562%。
資本終究是逐利的，在微創醫療及各子公司長期業績表現低迷的情況下，資本首先考慮的便是退出途徑。
去年 5 月提交 IPO 的微創心律在 C 輪融資中引入了對賭協定。領投方高瓴要求，微創心律如果不能在 2025 年 7 月 17 日前完成上市，或者，微創心律完成首次公開發售市值少于 15 億美元且公司所得款項總額少于 1.5 億美元，均會面臨贖回風險。贖回價格為優先股原始購買價的 100%，以及 8% 的應計復合年利率。
如今，在微創醫療債務危機的關鍵時刻，高瓴又出手了，債務展期的同時還增加了業績對賭。
根據協定，微創醫療承諾在 2024 年底前虧損不超過 2.75 億美元，2025 年中虧損不超過 1 億美元，2025 年底虧損不超過 5500 萬美元，2026 年中盈利不少于 4500 萬美元，2026 年底盈利不少于 9000 萬美元。
這意味着微創醫療需要在 2024 年減虧 56%，2025 年要在此基礎上，再次大幅減虧 80%。如果未能達到承諾的業績，債權人有權要求微創提前償還 5000 萬美元貸款，并支付利息等等。
顯然，這是高瓴和微創醫療溝通、博弈後的一個結果，目的無外乎是徹底轉變公司的經營方向，由不顧一切投入、擴張轉向為以利潤為導向，借此 " 挽救 " 自己的這筆投資。
但對賭終究是 " 外力 "，一切還是要靠微創醫療自身的 " 内力 " 說話。
危機 " 延後 "
對于微創醫療來說，危機更像是被延後了，而并非徹底地解決。
如果參考 2023 年的表現，這份業績對賭顯得十分 " 苛刻 "。
去年，微創醫療的營收增長（15.8%）不及年初指引（25%），成本管控效果不佳，導致毛利率下降，利潤現金流也不及年初指引，減虧表現也不及預期。
當然，費用壓縮明顯。微創醫療在年報中表示，2023 年研發、管理、銷售三項費用率之和同比錄得 22.1 個百分點的大幅下降。這主要是靠裁員完成的。其在年報中表示，報告期内集團組織架構得到有效精簡，運營效率明顯提升，管理費用同比下降 18.5%；人員方面，2023 年末微創醫療雇員人數是 8230 人，相比 2022 年末減少 1205 人。
要完成業績對賭，大幅減虧以達到 2026 年順利盈利的承諾，微創醫療只能繼續降本增效、裁員甚至賣資產。而随着費用的大幅縮減，收入增速能否穩住無疑是市場關心的。虧損能否在短時間完成大幅收窄的同時，營收還不受到影響，這極其考驗公司的經營能力。
這也是微創醫療過去幾年未能證明自己的地方。本質上，其面臨的危機在于償還此前策略過于激進釀下的苦果。
眾所周知，微創醫療有一個 " 中國美敦力 " 的夢想。其發展足迹确實與美敦力很相似，只是步伐快了很多。
後者以治療心髒病起家，用 40 年築牢主業後，在近 30 年間通過并購切入骨科、糖尿病、神經、醫療機器人等多個賽道。而創立于 1998 年的微創醫療，在主攻心髒病 10 年後就開始多元化布局，覆蓋了骨科、神經、醫療機器人、醫美、康復等 12 個賽道。
對此，外界诟病、質疑不斷。不過，在 2023 年股東大會上，微創醫療明确對外表示拆分 12 家公司獨立上市是公司的長期戰略，目前公司的 12 個細分板塊，未來都有一家上市公司作為旗艦。
業務、人員迅速擴張，極快的步伐讓微創醫療的經營呈現三大特點：一是能帶來穩定現金流的成熟產品比例小；二是需要大量的資金支撐各細分賽道新產品的研發；三是大擴張下，公司的整體效率并沒有得到同等提升。疊加主打產品心髒支架集采，微創醫療的局面一下子嚴峻起來。
如今，不管是被迫，還是主動求變，公司需要回到利潤、現金流導向。在這一過程中，如何平衡短期業績、長期投入，老產品銷售、新產品研發以及效率的提升，依舊拷問着 " 中國美敦力 "。
盡管微創醫療通過自己的朋友圈成功 " 續命 "，但留給它證明自己的時間，并不寬裕。
