今天小編分享的财經經驗：經濟學家任澤平：美聯儲釋放降息預期，對中國有何影響？，歡迎閱讀。
文：任澤平團隊
3 月美聯儲議息會議宣布，維持聯邦基金利率 5.25%-5.5% 區間不變，符合市場預期。
1 FOMC：維持利率不變，年内預降息三次，上調經濟預期
美聯儲維持 2024 年 3 次降息的指引不變，對應聯邦基金利率中值 4.6%。3 月點陣圖顯示，2024 年降息 3 次，每次 25bp；基本與市場形成共識。FedWatch 預測，6 月首次降息的概率升至 75.8%，全年降息 75bp。由于對經濟預期樂觀，未來兩年降息幅度均有所下調；2025 年預期值 3.9,%，前值 3.6%；2026 年預期 3.1%，前值 2.9%。此外，中性利率預期從 2.5% 上調至 2.6%，科技革命、逆全球化都将推高中性利率，變相擠壓未來降息空間。
降息的考量因素在通脹與就業 " 更好平衡 "，保證失業率沒有大幅上升，致力于通脹持續回落。美聯儲認為當前就業市場強勁，表述上，将 1 月 " 就業持續放緩 " 變為 " 就業保持強勁 "。表示，" 當前通脹反彈并未降低實現 2% 目标的信心，并對通脹風險保持高度關注 "，" 勞動力市場、通脹壓力、通脹預期、金融和國際進展是美聯儲主要考慮問題 "。
美聯儲對經濟預期樂觀，上調 GDP、通脹預測，下調失業率預測。3 月經濟預測摘要（SEP）中，2024 年 GDP 預測值 2.1%，前值 1.4%；核心 PCE 預測值 2.6%，前值 2.4%；失業率預測值 4.0%，前值 4.1%。此外，2025、2026 年 GDP 預測值分别從 1.8% 和 1.9% 上調至 2%。意味着美聯儲對經濟預期接近軟着陸、不着陸情形。
美聯儲表态偏鴿，上調通脹和經濟預期、但維持今年降息幅度不變，反映對經濟的信心增強，疊加美國大選年存在降息的政治訴求。短期資本市場交易寬松，美股連續三個交易日上漲，三大股指創歷史新高；黃金走強後略有回落，3 月 20 日 COMEX 黃金拉升至 2192.2，此後修復性回調；美債收益率走低，3 月 20 日十年期國債收益率報 4.27%，前值 4.30%。此外，美聯儲上調了長期利率預測，意味着 " 高通脹、高利率 " 時代或到來，資產将重新定價。
2 美國經濟形勢如何？
當前美國經濟韌性較強，依然以高于潛在增速的步伐增長。就業數據超預期、失業率穩定；房價觸底反彈，地產鏈回暖；但通脹去化放緩，具體來看，
一是，随着降息預期的升溫，以及地產供給不足，美國主要房價指數均已見底反彈。去年 12 月 10 城房價指數同比 7.0%，20 城房價指數同比 6.1%。在住宅新建許可保持穩定增長的同時，新開工大幅增加。2 月住宅新建許可 151.8 萬套，環比增長 1.9%，同比 2.4%；新建開工 152.1 萬套，環比 10.7%，同比 5.9%。美國地產自 2022 年底見底後，低庫存、居民實際收入改善支撐 2023 年的成屋銷售。1 月成屋庫存 101 萬套，成屋銷售 400 萬套；12 月自住房屋空置率 0.9%，住房自有率 65.7%。
二是，消費保持較強韌性。2 月零售銷售總額環比 0.6%，前值 -1.1%；核心零售銷售 0.3%，前值 -0.8%。汽車、無店鋪零售、食品飲料是主要貢獻項目，分别占零售總額的 17.3%、16.8% 和 11.8%。具體來看，汽車銷售額同比增長 1.4%，環比增 1.8%；無店鋪零售同比增 1.2%，環比 -0.1%；食品飲料同比增 1.9%，環比 0.1%。
2 月美國天氣好轉，服務消費較上月升溫。食品飲吧、運動娛樂、雜貨店等零售環比擴張，分别為 0.5%、0.02% 和 0.6%。此外，房地產回暖拉動地產鏈消費。建築材料、電子和家用電器零售環比 2.2%、1.5%。
三是，去通脹進程放緩。2 月美國 CPI 同比 3.2%，前值 3.1%；CPI 環比 0.4%，前值為 0.3%；核心 CPI 環比 0.4%，連續兩個月超預期。核心 PCE 同比回落到 2.8%，符合預期，但依然高于 2% 的通脹目标。食品飲料、住宅、能源、交通運輸、醫療保健是主要貢獻項目。
住宅占 CPI 權重較高（45%），去通脹極為有限，2 月住宅同比 4.5%，環比 4.5%；住房租金同比 5.8%，環比 0.4%。美國房價同比在 2023 年 6 月已見底，房價滞後影響，最快将于 2024 年下半年對住房通脹帶來新一輪上行壓力。
四是，就業市場強勁。2 月新增非農就業 27.5 萬人，2023 年月均新增 25.1 萬人，服務生產新增就業 20.4 萬人，商品生產新增就業 1.9 萬人。服務生產中，教育和保健服務新增就業 8.5 萬人，休閒和酒店業 5.8 萬人，倉儲運輸業 2.0 萬人。商品生產中，建築業新增就業 2.3 萬人。存量分項看，以制造業為代表的商品生產環比下滑，汽車環比 -0.04%；非耐用品環比 -0.12%；以服務生產為代表的倉儲運輸環比 0.3%，公共事業環比 0.55%，教育和保健服務環比 0.33%。
失業率維持低位，勞動力市場緊張緩解。美國 U1-U6 失業率小幅上行，就業數據韌性強。失業率 3.9%，環比上行 0.2 個百分點；U6 失業率 7.3%，環比上行 0.1 個百分點。勞動參與率 62.5%，與上月持平。時薪環比放緩，主因上月極端天氣用工不足；平均工時環比增長 0.3%，平均時薪降至 0.1%，但平均薪資同比上漲 4.3%，放緩程度仍有限。
3 美國補庫周期，利好中國兩大出口鏈條
美國制造業 PMI 連續兩個月回升，1-2 月中國出口同比升至 7.1%，對美出口同比回升至 5.0%。後續關注中國兩大出口鏈條：一是關注美國率先進入補庫周期的行業相關出口；二是房地產後周期行業相關出口。
本輪是弱補庫周期，制造商、批發商補庫動力弱于零售商。1 月制造商庫存、批發商名義同比分别為 -0.5% 和 -2.5%，處于歷史 54.8% 和 69.9% 的高分位水平；零售商名義同比 5.0%，位于 47.6% 的分位水平。從庫銷比看，1 月制造商庫存銷售比為 1.5 天，高于批發商、零售商的 1.36 天和 1.33 天。
當前美國庫存周期呈現三大特點：1）非耐用去庫存程度強于耐用品。2）非耐用品中，" 服裝、農產品、化學品、紙制品、雜項制品 " 等去庫徹底，而 " 藥品、酒類 " 等庫存水平相對較高。3）耐用品中，" 家具、五金、以及雜項制品 " 去庫徹底，而 " 機械設備、汽車和零部件 " 庫存水平較高。
2 月中國勞動密集型出口產品大幅反彈，與美國補庫周期相印證。以紡織、服裝、玩具、箱包為代表的非耐用品消費產品出口金額同比分别 15.5%、13.1%、15.9%、24.1% 和；以家具、燈具為代表的耐用品、地產鏈相關消費出口金額同比 36.6%、30.5%。
值得注意的是，當前美國去庫相對徹底的非耐用品對中國出口的潛在拉動有限。如果我們以廣義口徑的非耐用品對美出口來衡量（HS 第 4/6/7/8/9/10/11/12 類），其出口僅占我國對美出口的 25%，占總出口金額的 3.7%。
考慮到以同比 5% 增速的角度測算，對我國潛在出口拉動不足 0.2%，也并非 2024 出口復蘇的決定性力量。總的來說，2024 中國對美的勞動密集型出口可以期待持續修復，但對總量并不會大幅改善。
4 美元降息，利好全球資本流動
利好黃金，銅等有色金屬。美聯儲降息預期更加催化了黃金、有色金屬價格；黃金價格持續上漲根本邏輯是全球宏觀範式轉變。截至 3 月 21 日，CRB 金屬和黃金價格月均環比分别為 1014.3 和 2157.1 美元 / 盎司，較 2022 年 10 月最低點分别上升 7.2% 和 29.5%。
美聯儲議息會議明确年内降息信号，若美聯儲降息，則中美利差倒挂程度和資本外流将得到緩解，人民币匯率貶值程度也将有所緩解。
美聯儲加息周期下，美元強勢，各經濟體常面臨資本外流、貨币貶值、外債承壓、經濟衰退等問題。例如，此次美聯儲加息周期下，土耳其、阿根廷貨币貶值嚴重。相較 2022 年，2023 年土耳其和阿根廷貨币平均貶值幅度為 43.4% 和 125.7%。
對于中國而言，美聯儲加息下美國國債收益率快速上行，中國貨币政策偏寬松，中美利差倒挂，2022 年 5 月中美 10 年期國債利差為負，境外持有人民币資產放緩，人民币匯率開始貶值，資本流出。
近期，美元指數略有反彈，雖然美聯儲維持年内降息三次的預期，但瑞士央行率先降息 25bp，英國央行、歐央行明顯偏鴿，短暫推升美元指數。
但中期來看，伴随着中國經濟的逐步恢復以及美聯儲降息預期兌現，人民币貶值壓力放緩、資本市場顯示積極信号。自 2 月 5 日以來，人民币兌美元匯率維持在 7.19 左右，上證指數從 2 月 8 号到月 18 日，漲跌幅達 9.02%，已經開始修復。
