今天小編分享的财經經驗：錯過影院、酒店的復蘇，現在你該盯一下旅遊板塊了，歡迎閱讀。
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文 | 讀懂财經
旅遊原本是消費復蘇的一條重要主線。按照投資人的預想，防疫政策放開後，大家出行恢復，帶來旅遊市場復蘇，類似的邏輯已經在酒店業上演。
但今年旅遊卻出乎意料的頹了，今年以來旅遊 ETF 跌了 17%。旅遊板塊不及預期也不難理解，上半年旅遊人數是恢復了，但人均消費沒起來。以端午假期為例，國内旅遊人數恢復到疫情前的 112.8%，但旅遊收入只恢復到疫情前的 94.9%。
但進入到今年暑假後，旅遊板塊的表現有所回暖。從 7 月份到現在，旅遊 ETF 漲近 7%。暑假熱度超預期是旅遊反轉的原因，北京部分景區門票提前預定量比 2019 年增長 4.5 倍。那暑期會是，旅遊板塊反轉的開始嗎？
本文持有以下觀點：
1、旅遊消費正在緩慢恢復。春節假期到端午假期，旅遊人均消費從恢復至 19 年同期約 82.5% 提升到 84.1%，中金證券也看好人均消費仍有復蘇空間。今年暑期來臨後，客單價更高的親子遊成為出行主力，有望帶動人均消費的進一步提升。
2、出境遊迎來松綁。上半年出境遊供給不足，文旅部未恢復日本、韓國、美國等疫情前十大出境旅遊目的地的出境團隊旅遊業務。但前不久，文旅部集中恢復了歐美及東亞地區的出境遊業務，全球主要旅行目的地國家基本已開放。出境遊松綁有望進一步刺激旅遊市場。
3、景區與 OTA 是率先復蘇的旅遊資產。上半年，旅行社及旅遊購物資產受消費下行的影響，旅行社甚至出現了降價搶客戶的情況，其業績、股價均出現負增長。而 OTA、景區勝在供給稀缺，競争壓力小，其業績、股價恢復較好。
旅遊板塊開始回暖
在疫後的消費復蘇中，服務型消費大都取得了較好表現。例如，今年 A 股酒店板塊漲超 7%，影視板塊漲超 4%，餐飲連鎖板塊漲超 8%。
但唯獨旅遊板塊是個例外，今年以來旅遊 ETF 跌了 17%。旅遊板塊表現差，核心還是收入表現差。一季度，已發布财報的酒店上市公司平均收入較 2019 年同期增長 18.8%。而旅遊板塊上市公司一季度收入未能恢復到 2019 年同期的一半。
旅遊上市公司收入恢復較慢也不難理解，像酒店、餐飲上市公司收入恢復超過疫情前，基本都有一個供給出清的邏輯，品牌方可以靠更強的產業地位，來提升客單價。一季度，華住境内、錦江境内、首旅的 ADR 分别較 2019 年同期增長 25%、17%、20%。靠着價格增長，酒店公司業績自然會恢復更快。
而旅遊板塊公司卻沒有提價的邏輯，旅遊公司依賴稀缺的自然景區，這很難靠疫情實現供給出清的效果。多樣化的旅遊選擇，也使上半年出現了 " 高性價比旅遊 " 的概念，即選擇價格更低，距離更近周邊目的地。
在旅遊的消費降級中，也就出現了旅遊消費之後旅遊人數的情況。例如，今年的清明節旅遊人數恢復到了疫情前的 83.4%，但旅遊收入僅恢復到了疫情前的 50.6%。
也正是清明節旅遊的糟糕表現，旅遊板塊開始在清明節後一路下跌。從 4 月到現在，旅遊 ETF 跌幅超過 15%。但時間來到 7 月份，旅遊板塊出現轉機，7 月至今，旅遊 ETF 漲近 7%。
旅遊板塊開始回暖，一定程度上得益于暑期旅遊熱度超預期。來自國鐵集團的數據顯示，7 月 1 日至 8 月 31 日，全國鐵路預計發送旅客 7.6 億人次，日均發送 1200 萬人次以上，較 2019 年同期有較大幅度增長。新華社數據，暑運期間，國航運力較 2019 年同期增長 18.1%。另據時代周報報道，北京部分景區門票提前預定量比 2019 年增長 4.5 倍。
實際上，五一假期出行人數也同樣實現了超高熱度，達到了 2019 年同期的 119.1%。為什麼暑期旅遊的爆火帶動了旅遊板塊復蘇呢？
潛在的人均消費提升，确定的出境遊松綁
從行業整體來看，上半年國内旅遊人次恢復速度較快，但旅遊消費恢復較慢。例如，在端午假期，國内旅遊人數恢復到疫情前的 112.8%，但旅遊收入只恢復到疫情前的 94.9%。
但從整個上半年的消費趨勢看，國内旅遊人均消費正在不斷恢復。根據中金證券數據，從春節假期到端午假期，旅遊人均消費分别恢復至 19 年同期約 82.5%、84.1%。中金證券對旅遊的評價是，收入復蘇呈現 " 先量後價 "，人均消費仍有復蘇空間。
而暑期有望進一步提振旅遊消費。疫情三年積壓的親子出行需求，使親子遊成為今年暑期的主力。途牛預訂數據顯示今年暑期親子遊占出遊人次 58%。國内長線遊占出遊人次 61%。
而親子遊的特點在于舍得花、重品質、重舒适，對行程安排、服務精細化和住宿要求較高。
在親子遊的帶動下，遠程遊和消費都有一定提升。攜程數據顯示，跨省遊訂單占比超七成，國内單程機票含稅均價較五一期間增長約 16%。
比旅遊消費復蘇更為确定的是出境遊的松綁。上半年，出境遊供給受到限制，此前文旅部已分兩批恢復中國公民赴 60 個國家的出境團隊旅遊業務。但日本、韓國、美國等 2019 年中國遊客十大出境旅遊目的地并未恢復。
雖然出境遊供給存在一定限制，但用戶依然展現出了強烈的出境遊需求。目前歐洲部分國家籤證預約已排隊至 8 月底，美國面籤預約排隊至 11 月初。
但如今出境遊供給端已基本徹底恢復。8 月 10 日，文旅部發布了《關于恢復旅行社經營中國公民赴有關國家和地區（第三批）出境團隊旅遊業務的通知》，在第三批出境團隊遊名單中，共新增 78 個國家。并更集中在歐美及東亞地區。自此，出境團隊遊國家由 60 個擴展至 138 個，全球主要旅行目的地國家基本已開放，其中包括備受中國遊客關注的日本、韓國、美國等國家。
随着熱門旅遊目的地的恢復，用戶也展現出了較大的消費熱情，第三批出境遊名單發布後，攜程數據顯示，出境遊產品瞬時搜索增長超過 20 倍。馬蜂窩數據顯示，相關海外目的地熱度平均漲幅超過 150%，日本以高達 350% 的瞬時訪問熱度高居榜首。
随着後續高客單價的出入境旅遊恢復，旅遊消費将有望進一步復蘇。
OTA 與景區，或是率先復蘇的兩類資產
上半年，雖然旅遊板塊仍處于下跌趨勢，但旅遊資產的股價表現出現分化，旅行社、旅遊零售等資產跌幅較多。今年以來，旅行社頭部公司中青旅跌超 10%，旅行購物頭部公司中國中免跌幅 42%。
但 OTA 平台、景區公司實現了不錯的股價走勢。OTA 平台攜程今年漲超 20%，景區代表公司中曲江文旅、長白山、峨眉山 A 等公司今年股價漲超都在 15% 以上。
旅遊資產出現分化，核心還是在于業績。旅遊社、旅行購物都很容易受到消費下行的影響，以旅行社為例，消費環境不佳時，旅行社将更依賴 " 低價團 " 搶客戶，影響其自身的盈利能力。比如，中青旅的半年報預告中，歸母淨利潤上限為 1.08 億，與 2019 年同期的 3.8 億有一定差距。
反觀 OTA 平台和景區受到的影響相對較少，OTA 平台作為旅遊出行的流量入口，是客戶繞不開的環節，公司不會像旅行社一樣出現低價搶客戶的情況。而為 OTA 創收的大頭 - 酒店預訂業務，恰好趕上酒店集團漲價，也推動了 OTA 酒店預訂收入的水漲船高。一季度，攜程營收 92 億，超過 2019 年同期的 81 億。
與 OTA 平台類似，景區資產也有着較為出色的業績表現。在已發布的半年報業績預告中，長白山、峨眉山 A 上半年歸母淨利潤的下限已經超過 2019 年同期。
景區復蘇較快也不難理解。景區大多為具有稀缺資源禀賦的優質自然景區，具備一定的產品力和品牌力優勢，對遊客吸引力較大，峨眉山景區 1-5 月累計接待遊客 248 萬人次，較 19 年同期增長約 53%；黃山風景區 1Q23 接待進山人次恢復至 19 年同期約 143%。
除了稀缺資源的壁壘外，景區也出現了營收結構優化的機會。按照中金證券的說法，遊客不再僅滿足于單一的觀光遊，而愈發青睐具有鮮明主題體驗、獨特文化内涵的文旅產品以滿足精神層面需求，休閒遊、度假遊、以及與多元業态結合的文旅消費（研學遊、康養遊等）興起。
在深度體驗取代走馬觀花式的旅遊後，遊客在景區停留時間增加，景區在索道、演義、酒店等門票之外的二次消費業務也就有了更多的發展空間。
可以說，雖然今年的旅遊板塊收入不及疫情前是大概率事件，但松綁的出境遊以及慢慢提升的人均消費趨勢，都在使旅遊板塊變的更好。
