今天小編分享的财經經驗：教育復盤：三年過後教育行業復蘇了，也是分水嶺的初現？，歡迎閱讀。
文 | 港股研究社，作者 | 雪花一下片
資本市場不愧是總是走在實體經濟前沿的預測性經濟。
近日，A 股多家從 2022 年或 2023 年等不同時間段内就 " 悄悄 " 以趨勢性走強的教育企業發布了最新業績公告。事實也确實如市場所預期的那樣，整體這些企業業績顯現很強的韌性，如學大教育、行動教育等。
由此，市場不免有聲音在猜測，3 年過去，國内教育機構或許已經到了足夠底部的發展階段。
尤其是，從 2023 年至今，國内包括粉筆、量子之歌以及近期傳聞秘密計劃赴美上市的作業幫等多家教育行業機構的再資本市場中的新舉動，或許也進一步說明了行業正在加速确認 " 低點 "，甚至想要有所復蘇。相比之下，22 年 A 股和港股中僅有數字化教育硬體供應商點讀機上市了。
不過從行業内部的分化，以及上市地點選擇來看，或許這種復蘇仍有很微弱，行業整體依舊處于磨底，但又蠢蠢欲動的階段。
行業内部分化 " 超明顯 "，多家 K12 教育企業盈利修復
2023 年中國上市的教育企業從業績來看，呈明顯的分化迹象。
首先，K12 教育領網域強者韌性極為顯著，業績已進入修復期；但大多依舊處于收入規模持續縮小，虧損仍舊波動性縮減中。
具體來看，21 年政策出台前夕就實現融資，整體現金流充裕的學大教育（K12 個性化教育與職業教育并進）在這一輪行業震蕩之中韌勁最強。财報顯示，23 年其收入規模同比增長 23.09%，達 22.13 億元，雖然整體較 2021 年及之前仍處于較低位，但正穩定上升中，24Q1 其營收繼續同比 23Q1 增長 35.97%。而盈利方面，早已從 21 年的突發大幅虧損，扭虧為盈，23 年歸母淨利潤比 22 年同期相比增長超 10 倍，達 1.54 億元。
體現在二級市場，拉長時間線來看，從 23 年 4 月 27 日至今區間，學大教育股價翻了 3 倍，可見市場對其經營的強預期性。
更為甚者的是，在港股市場中，主要提供民辦教育服務、教育旅遊業務及國際課程的思考樂教育，其股價從 2023 年 11 月的最低價 0.79 港元 / 股，一路震蕩上行，截至 3 月 4 日區間股價漲幅達 545%，即使當前股價有所回調，但區間漲幅仍維持在超 4 倍。
資料顯示，思考樂教育 2023 年實現營收 5.71 億元，同比上一年 +41.97%，歸母淨利潤同比增長 58.03%。受 21 年行業政策大調整後，其在 2022 下半年開始就迅速扭虧為盈，此後營收與盈利都呈持續修復狀态，可見主攻素質教育領網域的思考樂在經營上的強韌性。
至于，憑借轉型直播電商的新東方，其教育板塊同樣營收規模與淨利潤也都處于快速修復并提升中。近日其在美股發布的 2024 财年 Q3 季報顯示，其教育業務受大學生等成人海内外備考火爆需求影響同比增長了 48.65%，達 31.77 美元，首次修復到 2022 财年前夕的水平，仍是其絕對主力軍。其中包括了非學科類輔導業務和智能學習系統及設備等教育新業務包，更是超預期。
而在美股上市，兼顧 1-24 歲 -1 歲到 24 歲各年齡段人群個性化學習需求的好未來，更是在 2024 财年 Q4 實現超預期業績增長，淨營收達到 4.296 億美元，同比大幅增長 60%。從整年度來看，2024 财年實現營收 14.9 億美元，對比 2022 财年縮減了約 66%，但虧幅大幅縮減至 -413.80 萬美元。
由此可見，在素質教育以及 K12 個性化教育領網域的頭部企業經營狀況均呈顯著修復狀态。
值得一提還有兼顧上遊油墨和下遊復讀 & 職校業務的科德教育。21 年政策之後，其業績首次出現虧損，高達 4.47 億元。但随後在 22 年至今雖然營收規模略有收縮，卻始終維持正向盈利，并在 23 年創下盈利最高點，實現歸母淨利潤 1.37 億元，同比增長 83.6%，24Q1 繼續同比 23Q1 增長 13.9%。
事實上，這主要得益于其產業鏈多環節布局。行業產業鏈來看，相比最下遊直面 C 端需求群體的教育機構，略偏上遊的教輔資料出版、印刷的教育企業，業績韌性更強。比如，主營教輔圖書的策劃、設計、制作與發行的世紀天鴻，或是近日首次在港遞交 IPO 申請書的全品文教。不過這一領網域市場格局尤為分散，大小不一的民辦或國企性質的出版商很多，内部競争也十分激烈，數字化方向是該領網域近年來的競争核心要點。
相比之下，凱文教育、昂立教育等企業業績修復速度明顯落後于上述企業。資料顯示，2023 年度昂立教育實現營收 9.66 億，同比增長了 27%，但淨利潤繼續虧損 1.88 億，同比下降 -211.89%。24Q1 凱文教育淨利潤虧幅持續縮窄，為 -353.82 萬，同比增長 66.66%；同期昂立教育扭虧為盈，同比上一年度增長 136.41%。
而這種波動性弱復蘇其實正是大部分受到政策調整影響的中小教育機構最常見的業績形勢了。
" 就業 " 教育持續擴張，出海辦校新趨勢明顯
其次，同樣值得重點關注的一點是，主攻職業教育或企業教育等領網域的企業整體強于 K12 教育企業，多以持續盈利狀态為主，尤其是面向就業方向的教育機構。
如，主攻企業管理培訓的行動教育，從 22 年最低價至今期間，股價趨勢性上漲了 174.8%。主要是其服務群體是面向企業員工，政策調整并未影響該公司的經營，其近三年營收規模和盈利能力整體呈波動性走強，且 24Q1 仍維持這種增勢。報告顯示，24Q1 實現營收 1.41 億，同比去年同期 +28.11%，歸母淨利潤同步增長 34.42%。
其他，如面向成人提供非學歷職業教育及培訓服務的粉筆，2023 年首次結束 2020 年至 2022 年的大幅虧損，實現歸母淨利潤 1.89 億元，營收規模更是創下新高。此外，專注于學生知識型就業教育的中公教育營收仍在下滑中，相比 20 年高峰夭折了超 6 成，但顯然其盈利也進入大幅修復中。
而與就業有關的職業教育中，如中教控股、中國東方教育、新高教集團、立德教育等民辦高等職業教育企業更是 2021 年後教育板塊中最顯眼的 " 那些人 "。受職業教育新政策的支持，這些企業在近年來整體維持盈利狀态，部分企業營收規模或盈利水平出現波動性下滑。
事實上，從上市數量來看，得益于指向性政策對于高等技術應用型人才、與學術性人才教育的重新劃分定義，2021 年開始我國高等職業教育機構數量顯著增長。據共研網，2022 年底我國高等職業教育學校數預估為 1582 家，招生人數 546.61 萬人；2023 年我國高等職業教育市場規模達 1183.4 億元，同比 22 年增長 15.89%，增速顯著。
而這也同樣意味着該方向市場格局十分分散，進而導致這些領網域的企業在受到更微弱的政策調整影響時，業績卻同樣呈較大波動性。
或許也是國内高等職業教育領網域競争愈發激烈，而 2022 年之後出海留學偏好再次席卷而來。出海投資辦學成為越來越多高等職業教育機構的新出路，尤其是 " 性價比 " 較高的東南亞地區。據教育部統計數據，我國出國留學人數從 2020 年的 45.09 萬人回升到 2022 年的 66.12 萬人。
如希教國際控股、宇華教育、中教控股等企業就在積極海外擴張，收購國際大學并面向中國招生。如中教控股 2023 年 8 月收購的馬來西亞美蘭大學已面向中國招生。國内留學潮兜底形勢下，這些兼容了海内外 " 基因 " 的企業有着充沛的生源。
總之，整體來看，當下教育行業呈明顯的分化顯現：偏職業教育或者面向成人客戶群體的企業業績明顯表現更為強勁。正如圖靈獎得主約翰 · 霍普克羅夫特所言，高校培養出來的人才，無法滿足社會發展的需求量，中國應該關注所有學生的教育，而不僅僅是頂尖的一部分。
而偏學歷教育的企業頭部優勢已經相對明确了，但大多仍處于新方向探索期，經營業績仍處于 " 尋底 " 階段。
其中，雖有通過轉型實現業務多元化布局的企業，如新東方等在教育業務重新強勢下，結合新增長業務曲線的作用，23 年業績表現相對亮眼，但由于其電商業務缺乏穩固的護城河，存在很大的非系統性風險，因此長期市場對其企業穩定的成長性還是存在質疑的。
結語
整體而言，當前教育行業趨勢性向好，此前由于政策帶來的巨大衝擊大都已被市場消納。尤其是，今年 3 月，2024 年政府工作報告中明确了關于 24 年教育相關工作任務，重點為開展基礎教育擴優提質行動，以及推動學前教育普惠發展。而報告另外提及的大力發展數字教育内容，也令相關教育類企業進一步重燃信心。
相應地。财政部在近期新聞發布會上也強調，教育将成為下一步重點發力的領網域之一。這包括增加高中教育投入，保障學生資助資金需求，以及推動義務教育、學前教育和職業學校教育的均衡發展。此外，還将加強中國特色、世界一流大學和優勢學科的建設。可見當前教育行業的政策底或許已然觸達。
于此同時，經過過去三年政策的洗禮，此前分散的供給側市場已大幅出清，業态競争将更良性，或驅動行業向更高端化、個性化方向發展。據統計，截至 24 年 4 月 16 日，2021 年政策出台前的 12.4 萬個義務教育階段線下學科類校外培訓機構壓減到 4176 個，壓減了 96.6%，且均為非營利性機構；線上校外培訓機構也壓減了 87.5%，僅剩 33 個。
業績、競争等市場表現愈發趨勢向好，再加上政策的 " 峰回路轉 "，教育行業或許确實新 " 曙光 " 愈發明亮。
