今天小編分享的财經經驗：洋河，考驗經銷商的「酒量」，歡迎閱讀。
圖片來源 @視覺中國
文｜節點财經，作者｜九才
有朋友想讓我談談洋河股份，原因是一些關于洋河的傳言讓人心裡七上八下，而他手裡有洋河的股票。
臨近春節，按過去的經驗，現在應該是白酒的銷售旺季，但最近洋河股份确實不消停。
具體的消息是，近日市場有傳言稱，" 洋河 300 億私人股權即将被沒收，"" 倒查改制問題 "。對此洋河股份對外回應：" 這是謠言，公司對此類不實傳聞保留法律追訴權 "。該人士補充，" 已經在搜集相關材料，準備報警了。"
鬧到準備報警的程度，可見這件事對洋河影響還挺大。但是，我這位朋友并不是真的擔心洋河有這方面的問題。他真正關心的是，洋河的股價相比 2021 年初最高點 258.86 元 / 股，已經跌去大半，這家白酒老三到底發生了什麼？
01 揪心的業績增長
其實，不只是洋河股份，整個白酒板塊乃至 A 股，目前都處于深度調整的階段，具體情況已經不用多說了。
但是，相比其它上市的白酒企業，洋河股份的表現尤其不盡人意。
截至 1 月 31 日收盤，洋河股份在 2024 年第一個月跌幅達到 16.92%。如果将時間線拉到剛過去的 2023 年，洋河股份跌幅 29.89%，在白酒行業的 " 比慘大會 " 上，是表現尤其不好的幾個之一。
這種情況下，股民着急上火也可以理解，而洋河股份有如此大的跌幅，節點财經也覺得很難想象。
如果你看 2023 年三季度的财報，洋河表現似乎還可以。
财報顯示，洋河股份 2023 年前三季度總營收為 302.83 億元，同比增長 14.35%；歸母淨利潤 102.03 億元，同比增長 12.47%。而且，同期洋河股份的貨币資金達 241.26 億元。
手裡有糧，心裡不慌。
而且，洋河目前有息貸款為零，應收票據 + 應收賬款 6.31 億元，可以說無債一身輕。
白酒行業的商業模式非常好，短期賣不掉的白酒可以存着，行情好了再拿出來，也沒有產品過期的煩惱。那麼，抛開大環境的因素，洋河股份為什麼在資本市場有這個表現？節點财經認為，核心原因之一，不是擔心它不賺錢，而是擔心增長放緩。
相比之下，在營收增速上，洋河股份在上市酒企前幾家中，表現确實有點落後。比如體量遠大于洋河的茅台，2023 年 Q3 的營收增速為 17.30%；緊随洋河的競争者山西汾酒，同期營收增速為 20.78%；另一個競争者泸州老窖增速更快，達 25.21%，比洋河高出 10 個百分點。
不止于此，節點财經還發現，2023 年 Q3 單季洋河的營收增速為 11.03%，而 2022 年同期則為 18.37%，增速放緩迹象比較明顯。
所以，從财報上看，洋河股份在普遍下跌的白酒板塊中，跌幅位居前列，有其自身原因。但是，在節點财經看來，财報的數據背後，洋河股份在渠道、產品和品牌方面的問題，才最值得關注。
02 渠道商之 " 痛 "
以前，白酒行業有句俗語：" 茅台有品牌溢價，洋河有渠道溢價。" 這話說明，洋河在渠道方面很有自己的特色，并且一度做得很出眾。
2016 年在茅台的營銷工作會上，時任茅台董事長的李保芳就曾提出，要向洋河學習，而且 " 深入學、用心學、真正學 "，" 要學習洋河的‘善于求新求變求突破’的精髓和本質 "。
能讓 " 老大 " 高看一眼，說明洋河在營銷渠道的發展上，其求新求變的能力确實算得上優秀。
但是，随着白酒行業的深度調整，曾經讓洋河股份引以為傲的渠道營銷能力，目前也不得不面臨挑戰。
節點财經調研發現，面對高企的庫存和價格倒挂，洋河股份的部分經銷商對未來并不樂觀。有的經銷商直言，" 廠家的貨品大多積壓在經銷商手上。行情好，經銷商還能咬咬牙挺過去。行情不好，經銷商沒辦法，只能低價或者賠本銷售。"
當然，面對 " 渠道壓貨是否過多 " 的問題，洋河股份回應時強調，公司經銷商總體保持穩定，渠道庫存保持良性，各種動銷措施在有序推進。
一方面是經銷商的抱怨，一方面是廠商的堅持，在主觀情緒上，或許都有自己的理由，還是财報中的數字更能說明問題。
在白酒行業，由于普遍采取先款後貨的經營模式，合同負債（預收賬款）這一項數據，很能代表經銷商的打款意願，進而判斷經銷商們的積極性。
節點财經研究洋河股份最近幾年的合同負債情況，2023 年三季度末，其合同負債為 55.16 億元，同比下降了 32.51%。而 2022 年全年，其合同負債為 137.42 億元，同比下降 13.05%。不難判斷，洋河股份的合同負債數據在持續下滑。
2022 洋河股份經銷商大會上，洋河股份黨委書記、董事長張聯東曾表示：" 讓洋河的經銷商成為這個行業最令人羨慕的經銷商 "。
但是，事實上，在部分經銷商看來，他們并不值得羨慕。有的經銷商就直言，" 這兩年投資酒的，進來都碰的頭破血流。"
這種情況下，洋河股份 " 白酒老三 " 的位置就更有懸念了。
03 白酒老三，還能保得住嗎？
" 鐵打的茅五，流水的老三 "。
在營收數據上，洋河股份 2023 年第三季度的總營收為 302.8 億元，山西汾酒為 267.4 億元；歸母淨利潤上，同期洋河股份為 102 億元，山西汾酒為 94.31 億元。
按照目前的增速和體量，簡單算一下就能知道，兩年之内，洋河股份或許就要被山西汾酒超越。
所以，這也不由得洋河股份不着急。
其實，從產品上看，洋河股份經過 2019 年的改革調整後，目前以夢 6+ 為主導的夢系列產品在省内已基本完成更新迭代，夢 3 水晶版、天之藍更新版、海之藍更新版緊随其後。2021 年管理團隊更新後，員工持股計劃落地，公司整體活力有所提升。
而且，如果我們回顧洋河過去 20 年的歷史，其產品迭代、渠道營銷變革等，長期處于不斷的變革之中，而且多次闖過難關，稱得上是一位 " 善變者 "。
這裡更需要注意的是，如果放在整個 A 股所有上市公司的大池子裡，洋河股份的表現仍然稱得上優秀。它只是比競争對手跑的慢了一點點而已，距離停滞不前甚至倒退還差得遠。
這一方面得益于白酒這條賽道的先天優勢，另一方面也在于洋河在品牌、產品到渠道等各個方面，仍然處于穩健運行的狀态。
目前，洋河股份自己仍然把業績高速增長當作第一目标。在 2023 年的股東大會上，張聯東表示，" 要實現企業從二次創業到二次騰飛再到二次跨越的‘雙增’，每年增長率需要不低于 18.5%。"
說實話，這個目标放在三年前可以，放在當下很容易被 " 打臉 "。面對經銷商們的訴求，洋河股份還是需要多加關注，否則容易适得其反。
2024 年伊始的這次洋河股權糾紛，也是一個警鍾。也許，回到現實，正視差距，才是解決問題，重新出發的第一步。
