今天小編分享的财經經驗：美國藥企暫停供中國宮頸癌疫苗，獨家代理一度成重慶首富，現要去庫存，歡迎閱讀。
2024 年 11 月 8 日，重慶市沙坪壩區天星橋中學，适齡女生正在接種補貼性 HPV 疫苗，重慶的補貼标準為在校女生 600 元每人，自主選擇劑型。圖片來源：視覺中國
文 ｜ 溫世君
編輯 ｜ 嶽家琛
出品 ｜ 棱鏡 · 騰訊小滿工作室
曾經，HPV 疫苗一針難求，不少人為接種甚至不惜打 " 飛的 " 去境外加價注射。如今，市場卻發生反轉，HPV 疫苗 " 賣不動 " 了。
2 月，美國醫藥巨頭默沙東宣布，暫停向中國市場供應旗下 HPV 疫苗佳達修（Gardasil）。
HPV 是一種雙鏈環狀 DNA 病毒，目前已檢測出超 200 種亞型。部分亞型感染與多種癌症密切相關，尤其是在人群中高發的宮頸癌。
HPV 疫苗的出現，使宮頸癌成為可以早期預防，且極有希望被徹底根除的癌症，因此也被稱為是 " 宮頸癌疫苗 "。但為何佳達修卻在中國停供了呢？
一度只能在境外打，還得高價找中介
目前，全球獲準上市的 HPV 疫苗有六款，分為雙價、四價、九價三種類型——價數越高，免疫的病毒亞型數量越多。例如，雙價 HPV 疫苗針對高危的 HPV16 和 18 型。
六款 HPV 疫苗中，除了印度研發的四價塞爾瓦克（Cervavax），其餘五種均獲準在國内上市：兩種國產雙價 HPV 疫苗，分别為萬泰生物的馨可寧、沃森生物的沃澤惠；三種進口 HPV 疫苗，分别為葛蘭素史克的雙價希瑞适（Cervarix）、默沙東的四價和九價佳達修。
2006 年，默沙東四價佳達修獲 FDA 認證于美國上市，為全球首款 HPV 疫苗。2014 年，默沙東九價佳達修在美獲批，2018 年 4 月在國内獲批，這是中國内地市場，也是全球範圍内唯一獲準上市的九價 HPV 疫苗。
在美獲批和在國内獲批之間數年的 " 空窗期 "，九價 HPV 疫苗的暫時缺位，一度讓 " 境外接種 " 成為熱潮。
不少人不惜耗費大量的時間和金錢，早早規劃行程，" 攢錢 "、" 請假 "，奔赴中國香港、中國澳門，甚至遠渡重洋前往韓國、日本、美國，就是為了接種當時尚未在中國内地獲批的九價佳達修。
一時間，社交平台出現不少境外接種 " 九價宮頸癌疫苗 " 的分享帖子，這又吸引了更多人加入境外接種大軍。甚至 " 疫苗接種旅行 " 業務也應運而生，不僅提供接種服務，還規劃旅遊 " 打卡 " 行程。不少代購也加入其中，幫忙預約、安排行程，收取中介費。
彼時，一些熱門的境外 " 網紅 " 接種診所，一度需要提前數月預約。這期間，有人因語言不通在預約和溝通時遭遇困難，有人因行程安排不當而錯過接種時間。
甚至還出現了接種第一針後，因當時供應的貨源不足，第二、三針無針可打的情況。有接種者為了保證在規定時間内完成有效接種，不得不去找 " 黃牛 " 打高價針。
在九價佳達修在中國内地正式獲批前的 2018 年，通過中介預約在中國香港完成三針注射的價格，已經從 4000 港币左右，漲至 8000 港币甚至更高。這還沒有計算往返的食宿費用。
2018 年九價佳達修在内地獲批上市，每針定價在 1300 元左右，與境外價格基本持平，再疊加因疫情帶來的出入境不便，境外接種熱潮才逐漸消退。
坐擁疫苗銷冠，默沙東仍需新的增長點
今年 2 月初，默沙東公布了 2024 年财務數據，全年銷售收入 642 億美元，比 2023 年增長了 7%。
以 2024 年四季度為例，156 億美元的銷售收入中，抗癌藥物 K 藥（KEYTRUDA，帕博利珠單抗）貢獻了一半—— 78 億美元，增速更是高達 21%，是絕對的業績支柱。
默沙東 " 第二梯隊 " 的抗癌藥物，如貝組替凡片（WELIREG）、利普卓（Lynparza）、侖伐替尼（Lenvima）單季度銷售額均在億級：1.6 億美元、3.65 億美元、2.55 億美元。
疫苗業務同樣依賴 HPV 疫苗。2024 年四季度，四價、九價佳達修合并銷售收入 16 億美元——超過默沙東另一大核心業務板塊獸藥（動物健康）業務同期總數：14 億美元。
默沙東銷售額排名第二的疫苗，十五價肺炎疫苗沃安欣（Vaxneuvance），2024 年四季度的銷售額為 1.61 億美元，僅為佳達修銷售額的 10%。
換句話說，K 藥和佳達修二者貢獻了默沙東六成的銷售收入，兩家獨大。
實際上，佳達修不僅是默沙東的明星單品，更是全球疫苗的 " 銷冠 "。2024 年，佳達修（四價和九價）合并銷售收入 85.83 億美元。超過輝瑞的新冠疫苗，登頂全球疫苗銷售額的榜首。
但過度依賴單品，使得默沙東在面對市場波動時極為脆弱。
以佳達修為例，默沙東在财務簡報中直言：其在中國市場的表現，給整體營收帶來了不小的衝擊。2024 年四季度，" 受中國市場需求下降影響（driven by lower demand in China）"，佳達修銷售額下降 18%。
受此影響，即便依然是全球銷售額最高的疫苗，佳達修 2024 年全年銷售額也下降了 3%。但默沙東也提及，在中、美之外的市場，包括日本，同期佳達修銷售額的增長率是 " 兩位數 "。
K 藥同樣面臨明确的市場風險，其專利保護期在 2028 年就将到期。屆時，仿制藥的上市，對默沙東業績的衝擊必然不小。
研發療效優異的新藥，并在新藥專利周期内獲得足夠的利潤，再反哺研發，是醫藥企業長青的不二法則。默沙東這家百年歷史的美國藥企 " 常青樹 " 不會不知道，當下自己正站在一個歷史關鍵轉捩點上——亟需新的業績增長點。
默沙東最早是 1891 年德國藥企默克在美國設立的分公司。一戰德國戰敗後，美國政府依據《對敵貿易法》，沒收了默克美國分公司 80% 股權并公開拍賣。
1919 年，喬治・F・默克（默克家族美國分公司負責人）聯合高盛與雷曼兄弟購回股權，但此後，美、德兩家同名公司開始獨立運營。
有意思的是，Merck（默克）這一名稱，在美國和加拿大仍歸默沙東使用。但在世界其他地方，默沙東則用 MSD 這個名字，分别取自默克（Merck），以及 1953 年收購的 Sharp&Dohme（夏普和多姆）。
境内為獨家代理，創始人曾問鼎重慶首富
面對中國市場出現的下滑，默沙東采用的策略是停供降庫存。
默沙東在 2 月發布的财務簡報專門提及了中國市場佳達修業務。默沙東承認中國市場 " 仍舊充滿挑戰 "，解決的方案是從 2 月開始，" 至少 " 到年中 " 暫停發貨 "，以 " 加速去庫存 "。
默沙東首席執行官羅伯特 · 戴維斯（Robert Davis）在與分析師的電話會議上表示，此舉旨在讓中國合作夥伴出售其未使用的疫苗庫存。
在中國内地，佳達修由上市公司智飛生物（300122）獨家代理。
背靠默沙東這棵大樹，2016 年，智飛生物的年營收為 4.4 億元，到 2023 年，已經達到了 529 億元。
2021 年，智飛生物市值一度衝上 3600 億元。是年，創始人蔣仁生憑借 244 億美元财富，登上 2021 年福布斯全球富豪榜第 69 名，成為 " 重慶首富 "。
智飛生物與默沙東二者業務高度關聯。最新年報顯示，2023 年智飛生物 " 代理產品 " 占營收比重 98.05%。同期，在智飛生物的供應商名單中，智飛生物向默沙東亞洲年度采購額 348 億元，占比高達 96.06%。
目前，雙方協定有效期到 2026 年底。按照協定，2024 年約定的 HPV 疫苗基礎采購金額為 326.26 億元（約 44.64 億美元）。
2024 年，智飛生物庫存攀升。2024 年三季報顯示，智飛生物季末存貨金額已經達到 206.93 億元，單季度就增長了 130.27%。回溯到 2023 年末，智飛生物的存貨金額為 89.86 億元。
疫苗批籤發是國家強制制度，所有批次疫苗在上市前，都經指定機構審核、檢驗、籤發。
智飛生物年報數據顯示，2023 年全年，其代理的默沙東九價佳達修批籤發量 3655 萬支，較上年增長 136.16% ——如果按照每人注射三針計算，可供超過 1200 萬人使用。
佳達修在 2024 年供應規模就已經收縮：全年九價佳達修批籤發 104 個批次，下降了 30%；四價佳達修更是全年只有兩個批次，降幅高達 95%。
其他三種 HPV 疫苗 2024 年的情況也類似：萬泰生物 69 個批次，下降了 78%；沃森生物 15 個批次，下降了 44%；葛蘭素史克 5 個批次，下降了 50%。
除了 " 去庫存 " 這個 " 節流 " 的方案，默沙東也試圖開源。
今年 1 月，四價佳達修獲得國家藥品監督管理局批準适用于 9~26 歲男性接種，成為唯一獲批的男性 HPV 疫苗。
擴大人群的策略曾經一度奏效。2022 年 8 月，九價佳達修注射人群範圍，就曾獲批從 16-26 歲女性，擴充到 9-45 歲女性。
2023 年一季度默沙東财報中，佳達修銷售收入增長率達到了驚人的 43%。當時，默沙東對此的解釋是，增長 " 主要得益于美國以外地區，尤其是中國的強勁潛在需求和供應的增加 "。
國產雙價降至 " 奶茶錢 "，九價呼之欲出
國產疫苗開始參與競争，也是不容忽視的因素。
萬泰生物的雙價馨可寧于 2019 年 12 月獲批上市，沃森生物的雙價沃澤惠于 2022 年 3 月獲批上市，這兩種國產疫苗都針對風險最高的 HPV16、18 亞型。上市時，這兩種國產疫苗每針定價僅約 300 元。
近來集采的價格更是 " 劃算 "。2024 年 8 月 2 日，山東省疾控中心入學适齡女孩雙價 HPV 疫苗采購公告顯示：沃森生物子公司澤潤生物得標，每支疫苗的價格得標價格 27.5 元。這被媒體稱為 " 降至一杯奶茶錢 "。
更為驚險的是幾天後的一則消息。2024 年 8 月 12 日，國家藥品監督管理局藥品審評中心公布信息，萬泰生物的九價 HPV 疫苗上市申請拟納入優先審評。
雖然目前這個國產九價 HPV 疫苗還未順利上市，但市場已經嗅到了 " 價格戰 " 的味道。
默沙東或許并不畏懼 20 多元的雙價 HPV 疫苗，但如果九價 HPV 這個核心競争力被釜底抽薪，情況或許就不同了。
