今天小編分享的理财經驗：華金證券：給予興森科技增持評級，歡迎閱讀。
華金證券股份有限公司孫遠峰 , 王臣復近期對興森科技進行研究并發布了研究報告《收入規模持續增長，IC 載板業務前景可期》，本報告對興森科技給出增持評級，當前股價為 14.71 元。
興森科技 ( 002436 )
行業需求短期承壓，PCB 業務營收增長平穩：公司是國内知名的印制電路板模範快件、批量板的設計及制造服務商，為該細分領網域的龍頭企業，在 PCB 模範、小批量板市場有較強的競争力和議價能力。在 PCB 制造方面，公司始終保持領先的多品種與快速交付能力，PCB 訂單品種數平均 25,000 種 / 月，處于行業領先地位。根據 CPCA 發布的第二十一屆中國電子電路行業排行榜，公司在綜合 PCB 百強企業位列第十八名、内資 PCB 百強企業中位列第七名。受限于行業層面需求不振、競争加劇的壓力，公司 2022 年整體營收仍然實現個位數增長，但淨利潤受費用拖累有所下滑。2022 年，公司實現營業收入 535,385.50 萬元、同比增長 6.23%；歸屬于上市公司股東的淨利潤 52,563.31 萬元、同比下降 15.42%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤 39,549.98 萬元、同比下降 33.08%；總資產 1,188,829.53 萬元、較上年末增長 43.19%；歸屬于上市公司股東的淨資產 653,855.76 萬元、較上年末增長 73.79%。2022 年，公司整體毛利率下降 3.51 個百分點；期間費用率增加 2.95 個百分點，其中，銷售費用率下降 0.02 個百分點，管理費用率增加 1.18 個百分點，研發費用率增加 1.41 個百分點，财務費用率增加 0.38 個百分點。
進軍 FCBGA 封裝基板領網域，IC 載板業務前景可期：作為國内本土 IC 封裝基板行業的先行者之一，公司于 2012 年進入 CSP 封裝基板領網域，通過多年持續的研發投入，在市場、技術工藝、團隊、品質等方面均已實現突破和積澱。公司在薄板加工能力、精細路線能力方面居于國内領先地位，目前與國内外主流的芯片廠商、封裝廠均已建立起合作關系。公司于 2022 年正式進軍 FCBGA 封裝基板領網域，根據公司 2023 年 4 月 28 日發布的投資者調研紀要顯示，公司珠海 FCBGA 封裝基板項目拟建設產能 200 萬顆 / 月（約 6,000 平方米 / 月）的產線，已于 2022 年 12 月底建成并成功試產，目前良率持續提升，預計 2023 年第二季度開始啟動客戶認證，第三季度進入小批量產品交付階段。廣州 FCBGA 封裝基板項目拟分期建設 2000 萬顆 / 月（2 萬平方米 / 月）的產線，一期廠房已于 2022 年 9 月完成廠房封頂，預計 2023 年第四季度完成產線建設、開始試產。現階段公司着力于產品研發及良率提升工作，有序推進 FCBGA 封裝基板項目建設進程。根據 CPCA 發布的第二十一屆中國電子電路行業排行榜，公司的封裝基板、快板 / 模範被評為特色產品主要企業（内資）。公司在 CSP 封裝基板領網域已與國内外主流客戶建立起穩定的合作關系，FCBGA 封裝基板項目尚在建設過程中，正在努力拓展國内外龍頭企業客戶。根據 Prismark 預測 2022-2027 年全球 PCB 行業的復合增長率為 3.80%，其中中國市場的復合增長率僅為 3.30%，落後于亞洲和美國市場表現。從產品結構而言，IC 封裝基板、HDI 板仍将呈現優于行業的表現，預期 2027 年 IC 封裝基板、HDI 板的市場規模将分别達到 222.86 億美元、145.81 億美元，2022-2027 年的復合增長率分别為 5.10%、4.40%。其中，預測 2027 年中國市場 IC 封裝基板行業整體規模将達到 43.87 億美元，2022-2027 年復合增長率為 4.60%。
投資建議：我們預測公司 2023 年至 2025 年營收分别為 66.92 億元、87.00 億元、113.10 億元，同比增長 25.0%、30.0%、30.0%，預測歸母淨利潤分别為 5.10 億元、6.95 億元、10.96 億元，同比增長 -2.9%、36.2%、57.7%，對應的 PE 分别為 48.7 倍、35.8 倍、22.7 倍，考慮到公司 IC 載板業務具備廣闊的市場空間，首次覆蓋，給予增持 -A 建議。
風險提示：產業競争加劇、上遊原材料漲價、擴產及客戶導入不及預期
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安王聰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準确度均值為 79.94%，其預測 2023 年度歸屬淨利潤為盈利 5.97 億，根據現價換算的預測 PE 為 41.64。
最新盈利預測明細如下：
該股最近 90 天内共有 10 家機構給出評級，買入評級 9 家，增持評級 1 家；過去 90 天内機構目标均價為 14.72。根據近五年财報數據，證券之星估值分析工具顯示，興森科技（002436）行業内競争力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性良好。财務可能有隐憂，須重點關注的财務指标包括：有息資產負債率、應收賬款 / 利潤率。該股好公司指标 3 星，好價格指标 2.5 星，綜合指标 2.5 星。（指标僅供參考，指标範圍：0 ~ 5 星，最高 5 星）
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〖 證星研報解讀 〗
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