今天小編分享的财經經驗：對話富達鄭任遠：養老需用系統理性，對抗人的非理性，歡迎閱讀。
藍鲸新聞 7 月 4 日訊（記者 敖玉連）" 我常有種穿越的感覺，當下中國的養老環境，和美國起步期有太多相似之處。" 鄭任遠回憶道。
相似意味着，他山之石，可以攻玉，但如何實現特色化落地是個難題。2013 年開始，鄭任遠（Ren Cheng）開始頻繁往返中美，布道養老觀念。" 發展三支柱，優化二支柱，這是只許成功不許失敗的事。"
如今，第三支柱已運作一年半有餘，情況并不樂觀：存儲金額少、產品收益差、養老 FOF 甚至迎來了清盤潮。對于普通個體而言，養老仿佛房間裡的大象，隐隐自危，但又無從着手。自上而下，中國的養老困境有什麼更優解？帶着這個疑問，藍鲸新聞近期采訪了養老目标日期之父（Target Date Fund，下稱 "TDF"）、富達投資大中華區投資策略及業務資深顧問鄭任遠、富達基金管理（中國）有限公司養老投資業務負責人趙強。
行為經濟學認為人是非理性的，因為惰性等原因總是與 " 最優解 " 背道而馳，鄭任遠深有同感。所以，他設計了 TDF，用系統的理性，對抗人（包括投資者、基金經理）的非理性。目前，TDF 已經是全球最主流的養老基金模式之一。談到中國的養老實踐，鄭任遠直言亟待納入更多可配置的資產，" 中國的養老基金投資，沒有道理不挂鉤國外市場。"
TDF 誕生：用系統的理性，對抗人的非理性
1982 年，還在布朗大學念博士的鄭任遠開通了 IRA 賬戶（個人養老金賬戶）。彼時，美國 IRA 賬戶運作還不到十年，鄭任遠與絕大多數人一樣，買了保本保收益的銀行存款。" 那時候普遍的認知就是如此：要麼買貨币基金，保本保收益，要麼全投股票上，風險極高。前者很難跑赢通脹，甚至越存越窮，後者追漲殺跌，行情崩盤便會損失慘重。"
1994 年，鄭任遠加入富達，養老是他的第一個課題，也是他在富達唯一的課題。
" 我花了兩個多月看數據，發現養老投資的問題并不是沒有投資工具，而是人類因為惰性、不理性誤用了工具。所以我要做的是對抗人類的不理性。"
鄭任遠和團隊花了兩年多研究測算，在 1996 年推出了美國第一只目标日期基金：Fidelity Freedom Fund 系列基金。" 風險滑降曲線 " 是這只產品的靈魂，動态調整股債等資產比例，離退休日期越近，產品風險與波動越低。TDF 的初衷是，盡量減少投資者、基金經理的主觀決策，交由系統處理。
與多數創新相似，產品上市時很難拓客。剛推出的前五年，市場反響并不好，而真正讓 TDF 打開局面的，鄭任遠回憶，主要有兩個時點。
一是 2000 年，美國科技股崩盤，市場開始尋找波動小、業績好的產品。" 科技股崩盤後，市場忽然意識到風控的重要性。那時候人多的地方（股票市場）波動都很大，但我們的養老產品業績很好，波動也小。不用四處求人，錢排山倒海地湧進來。"
二是 2006 年，美國頒布了《養老金保護法案》，法案允許雇主自動為雇員注冊 401 ( k ) 賬戶，并将 TDF 設為默認投資選擇之一。"2007 年底，平均每天 7200 萬到 7500 萬美金淨流入 Fidelity Freedom Fund。這就是默認的威力。" 鄭任遠認為，默認阻止了個人投資者的不理性交易行為。在 2008 年全球金融危機中，證券賬戶全是賣單，但 401 ( k ) 還在源源不斷地進錢，原因很簡單：投資者忘記了 401 ( k ) 賬戶，忘了把錢取出來，還在定投。
中美國情不同，但養老觸及的人性弱點相同
美國目前的養老金市場發展已進入正軌，一定程度上，來自養老金的源源不斷的長錢，也帶動了美股的長牛。他山之石，可以攻玉，2013 年開始，鄭任遠就頻繁往返中美，将養老的美國經驗分享給中國的監管、機構、個人。
2022 年底，中國正式啟動養老金第三支柱，養老 FOF（Y 份額）上市。一年半的運作，談不上樂觀：存入資金少、業績普遍跑輸基準、甚者走向清盤。Wind 數據顯示，Y 份額七成業績為負，八成業績跑輸基準。
鄭任遠認為，目前中國的養老環境與美國 80 年代相似，都是摸着石頭過河，監管層、投資機構、投資者都還需要不斷調整。" 沒有天降的完美制度，美國的養老制度到現在，每一年都在調整、修正。盡管中美的國情不同，但養老問題上觸及的人性弱點是相同的。"
具體到中國式落地，富達基金養老投資業務負責人趙強表示，應以客戶為本。國内養老金管理人很少提及這一點。他向藍鲸新聞展示了富達為中國市場設計的 TDF 滑降曲線：風險資產比例可以從零慢慢開始，先上升再下降。" 在投資初期适當調降風險資產的占比，可以提升客戶的持有體驗，留住客戶才能帶動養老的長期投資。"
富達中國 TDF 風險滑降曲線（樣本之一）
國内養老 FOF，需改善風控與多資產配置
談到國内目前的養老基金難題，鄭任遠、趙強一致認為，至少有資產配置、風控意識兩方面待改進。
一是資產配置。養老基金本質上就是做多資產配置，但目前 " 武器 " 太少。富達為中國設計的 TDF（樣本之一）共涉及八類資產，包括貨基、短債、海外商品、海外股票等，趙強認為，資產類型越多，對衝風險的效果越好。
但目前國内的 TDF 資產配置多樣性不夠，原因有多種：機構對多資產的理解有待加強、部分資產類别不能配置、部分資產配置成本較高等。例如，股指期貨、國債期能夠對衝股市波動，但不能配置；境外資產要麼沒有投資途徑，要麼投資成本過高、產品流動性欠佳。
鄭任遠補充道，Fidelity Freedom Fund 設計之初便添加了另類資產這一類别，也是出于多元配置、對衝風險的考慮。"REITs、TIPS（通貨膨脹保值債券）、FRN（浮動利率債券）等都曾加入到 TDF 裡，屬于另類資產這一類别，都起到抗通脹、分散風險的作用。" 他稱，很快 TDF 還會投資 " 實質房地產 "，即買真的倉庫、公寓、居民樓等收租，因為目前投資房地產的 REITs 已經高度金融化，與很多大類資產有很強的相關性。
二是風控意識。目前，國内的養老 FOF 不乏标的過度集中，投資賽道化的情況，有的甚者回撤逼近 50%。對此，鄭任遠表示，基金公司、基金經理需要了解自身的能力邊界，提升風控紀律。" 養老投資核心是風險控制，專業機構必須在制度、紀律上約束基金經理。"
趙強認為在養老 FOF 在管理的過程中，攀比短期會導致更高風險。" 現在部分基金，看上去也是按照股債風險下滑的曲線來做資產配置，但股票都集中在某個特定行業。為了短期脫穎而出，暴露在極大的風險之中。"
